出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：浪頭飲食/ 郝顯

【資料圖】

在與復(fù)星分手之后，金徽酒迎來(lái)了業(yè)績(jī)的再次下滑。繼2021年歸母凈利潤(rùn)減少1.95%之后，2022年再度減少13.73%。凈利潤(rùn)的持續(xù)減少使得其營(yíng)收增長(zhǎng)顯得并不那么牢靠。

我們注意到，去年金徽酒大幅提高了銷售費(fèi)用率，其管理費(fèi)用率在同行業(yè)中本來(lái)就處在高位，2022年還在提升。與此同時(shí)，金徽酒還保持著遠(yuǎn)超同行業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率。

高企的費(fèi)用率蠶食了公司的利潤(rùn)，而高管團(tuán)隊(duì)還在給自己大幅加薪。

去年凈利潤(rùn)減少近14% 高管團(tuán)隊(duì)給自己大幅加薪

2022年金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.12億元，同比增長(zhǎng)12.49%；歸母凈利潤(rùn)為2.8億元，同比減少了13.73%?？鄯莾衾麧?rùn)2.71億元，同比減少15.88%。

造成增收不增利的主要原因是去年費(fèi)用率的大幅攀升，在營(yíng)收增長(zhǎng)12.49%的情況下，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)了51%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)了21%。除此之外，去年?duì)I業(yè)成本也在上漲，同比增長(zhǎng)15%，高出營(yíng)收增速近3個(gè)百分點(diǎn)，這幾個(gè)因素共同造成金徽酒凈利潤(rùn)的下滑。

之前金徽酒銷售費(fèi)用率一直保持在15%左右，略低于上市白酒公司銷售費(fèi)用率中位數(shù)，2022年則一舉增至接近21%。金徽酒披露銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)原因?yàn)椋钊腴_展大客戶運(yùn)營(yíng)，加大消費(fèi)者培育互動(dòng)及品牌建設(shè)所致?？看罅繝I(yíng)銷投放換來(lái)的增長(zhǎng)質(zhì)量究竟如何呢？

和其他白酒上市公司比起來(lái)，金徽酒管理費(fèi)用率本來(lái)就偏高，2019年及2021年起管理費(fèi)用率分別為11%及12.68%，而同期白酒上市公司管理費(fèi)用率中位數(shù)在7%左右。在此基礎(chǔ)上，金徽酒2022年管理費(fèi)用率繼續(xù)增長(zhǎng)，超過(guò)了13%。

金徽酒管理費(fèi)用偏高的直接原因是員工人數(shù)較多，截至目前金徽酒員工總數(shù)為2916名，高于營(yíng)收規(guī)模相當(dāng)?shù)囊亮μ?，也高于營(yíng)收為金徽酒兩倍的酒鬼酒。用營(yíng)收與員工人數(shù)之比來(lái)衡量的話，2021年金徽酒人均創(chuàng)造73萬(wàn)元營(yíng)收，在19家上市白酒企業(yè)中排倒數(shù)第五。2022年其員工人數(shù)仍在大幅增長(zhǎng)，目前達(dá)到了2916名，同比增長(zhǎng)近20%，而除了舍得酒業(yè)與金徽酒外，其他酒企員工數(shù)相比2021年基本沒(méi)有增加。

金徽酒目前正處在擴(kuò)張期，員工人數(shù)持續(xù)增加可以用理解，但是其較低的人均產(chǎn)出也值得重視。

值得注意的是，2022年金徽酒大幅提高了高管薪酬，2021年8名主要高管總薪酬為550.77萬(wàn)元，2022年提升到1143.16萬(wàn)元，增長(zhǎng)了108%。集體漲薪之后，這8名主要高管的年薪均超過(guò)了100萬(wàn)。比如董事長(zhǎng)周志剛年薪從2021年的117.24萬(wàn)元漲到200.12萬(wàn)元，財(cái)務(wù)總監(jiān)謝小強(qiáng)從56.88萬(wàn)元漲到131.69萬(wàn)元。

再來(lái)看金徽酒的研發(fā)費(fèi)用，金徽酒一直保持著“超高”的研發(fā)費(fèi)用率，2021年其研發(fā)費(fèi)用率為2.63%，排在上市白酒公司第一位。從金額來(lái)看，其4697萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)用介于古井貢酒和順鑫農(nóng)業(yè)之間，而這兩家酒企營(yíng)收規(guī)模均超過(guò)了130億元。貴州茅臺(tái)2021年的研發(fā)費(fèi)用也僅為6192萬(wàn)元。從研發(fā)人員來(lái)看，金徽酒研發(fā)人員學(xué)歷明顯偏低，2021年金徽酒研發(fā)人員為181人，本科及以上人員僅占19%。而順鑫農(nóng)業(yè)為150人，本科及以上人員占比達(dá)到64%?！俺摺钡难邪l(fā)費(fèi)用率到底為金徽酒帶來(lái)了什么呢？

與復(fù)星分手后 金徽酒省外擴(kuò)張還值得期待嗎？

2022年9月，在入主兩年后，復(fù)星拋出了減持計(jì)劃，與金徽酒宣告分手。復(fù)星給出的理由是解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但更可能與復(fù)星面臨的財(cái)務(wù)壓力有關(guān)。

在舍得酒業(yè)和金徽酒之間，復(fù)星選擇了實(shí)力更強(qiáng)也更具有潛力的舍得酒業(yè)。相比金徽酒去年的增收不增利，舍得酒業(yè)去年錄得22%的營(yíng)收增長(zhǎng)和35%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

在復(fù)星出讓控制權(quán)之后，金徽酒靠復(fù)星實(shí)現(xiàn)省外突破，進(jìn)一步打開華東市場(chǎng)的預(yù)期也一并落空。在目前的市場(chǎng)形勢(shì)下，金徽酒還能否順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)，獲得快速增長(zhǎng)就帶有了很大不確定性。

2022年金徽酒高檔酒占白酒業(yè)務(wù)收入比重為64%，中檔酒和低檔酒與分別為34%及2%。相比2021年，高檔酒占比提升了2個(gè)百分點(diǎn)，中檔酒則下降了3個(gè)百分點(diǎn)，低檔酒提升了1個(gè)百分點(diǎn)。

從銷售區(qū)域來(lái)看，甘肅東南部市場(chǎng)營(yíng)收增長(zhǎng)近32%，甘肅之外的市場(chǎng)增長(zhǎng)18%，貢獻(xiàn)了絕大部分增量。蘭州及周邊地區(qū)、甘肅中部收入在萎縮，甘肅西部則僅增長(zhǎng)不到4%。

總體來(lái)看，高檔酒收入持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品升級(jí)收到了一定效果，但是省外市場(chǎng)的拓展進(jìn)度依然不盡如人意。

在省外市場(chǎng)金徽酒進(jìn)行了大量投入，2021年公司凈增加127家經(jīng)銷商，其中絕大部分是省外經(jīng)銷商，2022年凈增加147家經(jīng)銷商，絕大部分新增加的經(jīng)銷商仍是省外經(jīng)銷商。截至2022年底，省外經(jīng)銷商占比已經(jīng)達(dá)到了67%，但是貢獻(xiàn)的收入僅為4.64億元，體量仍然較小，占收入比重僅為23%。

目前金徽酒主流產(chǎn)品仍以中低端酒為主，缺乏高端品牌，在省外缺乏認(rèn)知度。其高檔酒是出廠價(jià)在100元/500ML以上的產(chǎn)品，主要代表有金徽年份系列、柔和金徽系列、金徽正能量系列、金徽老窖系列、世紀(jì)金徽五星等。接大部分產(chǎn)品在京東官方旗艦店售價(jià)在300元以下。在這種情況下要開拓省外市場(chǎng)，并不容易。

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