劃重點(diǎn)

【資料圖】

一、有多少國(guó)家在減持國(guó)債？

上周四（3月16日），美國(guó)財(cái)政部公布了2023年1月各國(guó)持有美債余額的最新數(shù)據(jù)。引發(fā)社會(huì)各界的不同解讀。3月19日的《中國(guó)新聞網(wǎng)》在題為“除了中國(guó)，他們?yōu)楹我苍跍p持美國(guó)國(guó)債”一文中說，數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)將美國(guó)國(guó)債減持至全球金融危機(jī)以來的最低水平。中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債的持有量從去年12月的8671億美元降至8594億美元，連續(xù)第6個(gè)月下降，創(chuàng)下2009年5月以來最低點(diǎn)。

該文章還有意引導(dǎo)說：雖然中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債引人關(guān)注，但數(shù)據(jù)顯示拋售美債的并非單一國(guó)家。去年以來，法國(guó)、沙特、以色列等多國(guó)拋售大量美國(guó)國(guó)債。而上個(gè)月，比利時(shí)、盧森堡和愛爾蘭等國(guó)也減持美國(guó)國(guó)債。

看到這，肯定很多人會(huì)以為，減持美債是一種世界趨勢(shì)。如果多數(shù)國(guó)家減持美債，美債減持應(yīng)該大于增持，美債應(yīng)該賣不出去了，要破產(chǎn)了。事實(shí)上如何？

第一、美債在財(cái)政部公布的美債持有量排名前38個(gè)國(guó)家中，有17個(gè)減持，21個(gè)增持。減持美債的國(guó)家占44.7%，增持的國(guó)家占55.3%。

第二、截止2023年1月，美國(guó)之外的國(guó)家持有美債合計(jì)74025億美元，比上個(gè)月增持了838億美元，增加了1.15%。其中日本增持了281億美元，英國(guó)增持了138億美元，歐盟增持了103億美元，中國(guó)臺(tái)灣增持了91億美元，中國(guó)香港增持了58億美元，韓國(guó)增持了29億美元。

第三、在中國(guó)長(zhǎng)期趨勢(shì)減持美債的同時(shí)，歐洲持有的美債一直在持續(xù)增加。與2011年9月對(duì)比，2023年1月，中國(guó)持有的美債累計(jì)減持了4108億美元，但歐盟累計(jì)增持了14826億美元，英國(guó)累計(jì)增持了5568億美元，日本累計(jì)增持了1204億美元，韓國(guó)累計(jì)增持了673億美元。目前歐洲持有的美債高達(dá)2.6萬億美元，是我們持有美債的3倍多。

二、中國(guó)減持美債是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)惡化，美債風(fēng)險(xiǎn)加劇嗎？

中國(guó)減持美債，一直是中文媒體的熱門話題，只要美國(guó)財(cái)政部公布出來的數(shù)據(jù)是中國(guó)減持，就有很多媒體出來分析我們減持美債的原因。99%的作者都會(huì)將我們減持美債的原因歸納到一點(diǎn)：因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)趨于衰退，美國(guó)債務(wù)一直在積累嚴(yán)重的負(fù)面問題。 這些問題導(dǎo)致美債的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)屬性向風(fēng)險(xiǎn)屬性轉(zhuǎn)變。 而且9成的作者還會(huì)拿日本、法國(guó)等當(dāng)時(shí)也在減持的發(fā)達(dá)國(guó)家來舉例，證明這個(gè)原因是成立的。

更有腦回路離奇的作者，在分析2023年1月份我們減持美債的原因時(shí)，認(rèn)為是因?yàn)槲覀冄胄锌吹焦韫茹y行倒閉，說明美國(guó)將會(huì)發(fā)生金融危機(jī)，持有美債太危險(xiǎn)。

但邏輯上講，把減持美債歸咎于這兩個(gè)原因，都是站不住腳的，后一個(gè)更是荒謬的。

其一、美債原本就是正常的自由交易，買賣都是正常的。除了中國(guó)屬于連續(xù)多個(gè)月減持美債之外，日本等大多數(shù)國(guó)家，有時(shí)賣出美債、有時(shí)買入美債。包括中國(guó)在內(nèi)，持續(xù)賣出美債超過12個(gè)月的國(guó)家，還真的難找。

那么最近幾年大家都把美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、美債風(fēng)險(xiǎn)加劇作為減持美債的原因，邏輯上就存在嚴(yán)重的BUG。因?yàn)槿绻@個(gè)理由成立，你就無法解釋我們?cè)?021年9-10月、2022年7月，為什么要增持美債？日本為什么在2022年10月減持美債，11月又增持美債，12月再減持美債，今年1月又增持美債？

其二、美國(guó)財(cái)政部披露的美債數(shù)據(jù)是2023年1月份的，那個(gè)時(shí)候硅谷銀行還在正常經(jīng)營(yíng)，其倒閉事件發(fā)生在1個(gè)半月之后的3月中旬。況且，在金融市場(chǎng)完全市場(chǎng)化、銀行民營(yíng)化的美國(guó)，經(jīng)常有銀行倒閉。硅谷銀行倒閉對(duì)市場(chǎng)造成的暫時(shí)波動(dòng)，不到一周就煙消云散了。1月份我們減持美債時(shí)央行就預(yù)知硅谷銀行要倒閉？真的像神仙一樣有先見之明，為何沒有通知中資企業(yè)將存在硅谷銀行的存款轉(zhuǎn)移到安全的銀行？

三、中國(guó)減持美債的第一個(gè)原因是穩(wěn)定人民幣匯率

我們是一個(gè)對(duì)金融市場(chǎng)、國(guó)際收支、貨幣匯率的安全與穩(wěn)定有高度要求的國(guó)家，雖然我們加入WTO超過20年了，但我們?cè)诮鹑诎踩矫妫z毫沒有放松，在國(guó)際收支和匯率管控方面，依然保持初心。

雖然我們?cè)陂L(zhǎng)時(shí)間的趨勢(shì)中一直在減持美債，但是在匯率漲跌的周期中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人民幣匯率上升時(shí)，我們會(huì)增加購(gòu)買美債，或者降低減持美債的速度；反之，當(dāng)人民幣匯率下跌時(shí)，我們會(huì)賣出美債，或者增加減持美債的力度。

所以大家看2020年到2022年2月份我們?nèi)嗣駧艆R率持續(xù)上漲的這個(gè)階段，我們持有的美債有的月份增加有的月份減少，持有總額一直在10000-11000億美元之間上下波動(dòng)。2022年3月份人民幣快速貶值后，央行持續(xù)減持美債，減持幅度從2022年2月份的51億美元增加到3月份的155億美元、4月份的372億美元。5月份匯率下行趨緩之后，減持幅度快速減少到6月份的129億美元，7月份增持3億美元，8月份減持62億美元。9月份匯率破7之后，又加大減持力度到368億美元，10月份減持238億美元。11-12月匯率回落到7以下，我們減持美債的幅度又縮小到77億美元和31億美元。

我之前在多篇匯率變化文章中都提到，當(dāng)匯率下跌幅度過快、過大時(shí)，央行就會(huì)賣出美債，再賣出美元買入人民幣來改變?nèi)嗣駧排c美元的供求關(guān)系，從而影響價(jià)格--匯率。

四、中國(guó)減持美債的第二個(gè)原因是，對(duì)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的結(jié)構(gòu)改變，驅(qū)使央行改變外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

我看了很多分析我們減持美債的文章，沒有一個(gè)人意識(shí)到央行持有的外匯資產(chǎn)，必須和我們的對(duì)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)大體匹配的問題。大家需要思考，央行持有外匯資產(chǎn)的目的是什么？一是匹配外債，相當(dāng)于外債擔(dān)保，也是償還外債的來源；二是保證進(jìn)口商品與服務(wù)的外匯支付，沒有對(duì)應(yīng)的外匯儲(chǔ)備，也就失去了進(jìn)口的支付能力；三是確保外來投資的轉(zhuǎn)移和收益支付。因此，央行掌握的外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，就必須和外債、外來投資和商品與服務(wù)進(jìn)口的結(jié)構(gòu)相匹配。

在我們的外債中，因?yàn)楸編磐鈧急瘸掷m(xù)提高，美元外債占比持續(xù)減少。根據(jù)外匯局的數(shù)據(jù)，2021年本幣外債在全口徑外債余額中的占比由2016年末的34%提升至45%，美元外債在外幣債務(wù)中占比84%。美元外債在整個(gè)外債中的占比從2016年的56.1%降低到了46.2%，美元外債占比5年降低了9.9個(gè)百分點(diǎn)。

2016年，我們從美國(guó)進(jìn)口商品8887億元，在我們的進(jìn)口總額中占比8.5%。2022年，我們進(jìn)口美國(guó)商品11833億元，在我國(guó)商品進(jìn)口總額中的占比，下降到6.5%，從美國(guó)進(jìn)口占比6年下降了2個(gè)百分點(diǎn)。從上圖我們可以看到，歐美之間的貿(mào)易往來正在蠶食中美之間的貿(mào)易往來。

我們無法確切地獲取每年的外來投資FDI中分國(guó)別的數(shù)據(jù)，因?yàn)樯虅?wù)部并未公布該數(shù)據(jù)。但我們可以留意到，最近幾年商務(wù)部在介紹外來投資數(shù)據(jù)的時(shí)候，一般都會(huì)介紹來自歐洲的投資增長(zhǎng)了多少，基本上不會(huì)介紹來自美國(guó)的投資增長(zhǎng)或減少的情況。從邏輯上判斷，來自美國(guó)的投資占比，肯定是下降的。從去年歐、美、中之間的投資中，我們也可以看到，美國(guó)對(duì)中國(guó)的投資減少，對(duì)歐洲的投資增加的趨勢(shì)。

五、中國(guó)減持外債的第三個(gè)原因，確保臺(tái)海危機(jī)時(shí)的外匯資產(chǎn)安全

我們減持美債，當(dāng)然也有基于外匯資產(chǎn)安全性的考慮。但我確信，央行考慮的外匯資產(chǎn)安全，絕非基于對(duì)美債本身的安全，而是基于國(guó)家重大決策可能導(dǎo)致的地緣沖突進(jìn)而引發(fā)的資產(chǎn)安全。特別是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生之后，美國(guó)、歐洲立即凍結(jié)了俄羅斯3000億美元的外匯儲(chǔ)備，以及數(shù)千億美元的俄羅斯政府、國(guó)企在海外的資產(chǎn)。

看到俄羅斯的外匯資產(chǎn)被凍結(jié)，而臺(tái)海并未完全排除動(dòng)武的可能，因此概率上美國(guó)存在介入臺(tái)海沖突的可能性。在中美關(guān)系緊張的情況下，美元可能會(huì)被武器化，美國(guó)可能使用對(duì)付俄羅斯的類似手段，凍結(jié)我們的美債和其他美元資產(chǎn)，導(dǎo)致我們持有的美債存在較大的政治風(fēng)險(xiǎn)。

有鑒于此，過度持有美國(guó)債券可能會(huì)帶來金融安全風(fēng)險(xiǎn)。手頭上持有太多的美債，萬一被美國(guó)凍結(jié)，將造成較大的經(jīng)濟(jì)損失。外匯儲(chǔ)備中持有較多的美元儲(chǔ)備，也存在類似的不安全隱患。實(shí)際上，可能存在的武統(tǒng)，進(jìn)而導(dǎo)致的外匯資產(chǎn)安全隱患，才是我們減持美債、減少美元在外匯儲(chǔ)備中的占比的主要原因。其他的，什么擔(dān)心美債本身的安全，都是瞎扯、亂扯。因?yàn)樵趪?guó)際社會(huì)，投資界公認(rèn)美債比世界上其他國(guó)家的國(guó)債，信譽(yù)都要好，安全性都要高！

日本央行在解釋其增持美債的原因時(shí)，是這樣向日本國(guó)民解釋的：增持美債是為了保持日元相對(duì)于美元的低位以改善其出口，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備多元化和對(duì)沖通脹，與此同時(shí)，受益于比日本國(guó)內(nèi)債券更高的回報(bào)。

其實(shí)，不僅是日本，歐洲增持美債，也是基于這三個(gè)原因。我相信，也請(qǐng)不同意這個(gè)觀點(diǎn)的人相信，歐洲、日本銀行的金融專家們，比我們對(duì)美債的了解和專業(yè)知識(shí)，肯定要豐富得多！

【作者：徐三郎】

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