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摩根士丹利認(rèn)為，黃金和實(shí)際收益率的傳統(tǒng)關(guān)系已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。

摩根士丹利分析師 Amy Sergeant 等在最新報(bào)告中表示，從歷史上看，當(dāng)美國(guó)實(shí)際收益率接近或低于零時(shí)，黃金價(jià)格與其呈現(xiàn)出非常強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。2018年到2021年間的數(shù)據(jù)回歸顯示，當(dāng)實(shí)際收益率上升時(shí)，金價(jià)下跌。

這意味著當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在這種情況下實(shí)施刺激性貨幣政策時(shí)，金價(jià)就會(huì)上漲。除去年外，過(guò)去15年的大部分時(shí)間都是如此。但從去年開(kāi)始，黃金與實(shí)際收益率的這種穩(wěn)定關(guān)系被打破了。

大摩指出，2022年開(kāi)始，當(dāng)實(shí)際收益率開(kāi)始上升時(shí)，金價(jià)并沒(méi)有大幅下跌：2022年下半年實(shí)際收益率從0.67%上升到了1.57%，按照2018年至2021年的趨勢(shì)，金價(jià)應(yīng)該下跌約18%。但是實(shí)際情況恰恰相反，金價(jià)波動(dòng)并不大。

大摩認(rèn)為，這主要是源于市場(chǎng)避險(xiǎn)需求的增加。但從ETF持倉(cāng)和頭寸中可以看出，避險(xiǎn)需求實(shí)際上只在第一季度刺激了資金流入，實(shí)物需求是否也在發(fā)揮作用仍不得而知。

世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2022年全球黃金需求增長(zhǎng)了18%，達(dá)到728噸，為2011年以來(lái)的最高水平。全球央行的黃金需求同比增長(zhǎng)150%，達(dá)到685噸，創(chuàng)歷史新高，抵消了黃金ETF的流出。在大摩看來(lái)，這可以在一定程度上解釋黃金價(jià)格的韌性。

大摩認(rèn)為，從2023年前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)中可以看出，金價(jià)和實(shí)際收益率已經(jīng)恢復(fù)到一個(gè)更“正常化”的關(guān)系，此前的趨勢(shì)已經(jīng)被打破重置。新的趨勢(shì)線表明，在今年，黃金對(duì)實(shí)際收益率變動(dòng)的反應(yīng)可能比2022年更劇烈。

1月初，大摩強(qiáng)調(diào)了看漲黃金的觀點(diǎn)，當(dāng)時(shí)美元走弱，實(shí)際和名義收益率都在下降。然而宏觀形勢(shì)自那以后就惡化了——美國(guó)更強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)使經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2024年3月才進(jìn)行首次降息。

但由于10年期美債收益率距離2022年的高點(diǎn)不遠(yuǎn)，而且收益率曲線的移動(dòng)在歷史上一直先于降息，金價(jià)的機(jī)會(huì)可能在下半年出現(xiàn)，大摩維持對(duì)金價(jià)達(dá)到2160美元/盎司的觀點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行的黃金購(gòu)買(mǎi)可能會(huì)放緩，但珠寶和技術(shù)需求可能會(huì)因中國(guó)需求復(fù)蘇而得到提振。

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