瑞信董事總經(jīng)理、全球金融策略首席Michael J. Mauboussin值其在華爾街激蕩已滿(mǎn)三十年之際，特地撰寫(xiě)了一篇特別版報(bào)告，將其過(guò)去三十年來(lái)總結(jié)的偉大投資者的十個(gè)特征與投資者共享。在這10大特征中，你有幾個(gè)呢？

(資料圖片)

01

對(duì)數(shù)字敏感

要成為成功的投資者必須要對(duì)數(shù)字敏感。雖然投資決策中很少涉及復(fù)雜的計(jì)算，但成功的投資者具有對(duì)數(shù)字和概率的“感覺(jué)”。

對(duì)數(shù)字敏感的重要體現(xiàn)之一，是理解財(cái)務(wù)報(bào)表。會(huì)計(jì)是一種商業(yè)語(yǔ)言，偉大的投資者對(duì)報(bào)表駕輕就熟，因?yàn)閳?bào)表向他們展示了一家公司在過(guò)去和未來(lái)的表現(xiàn)。

熟稔財(cái)報(bào)的目標(biāo)有兩個(gè)，第一個(gè)是將財(cái)報(bào)的枯燥數(shù)字轉(zhuǎn)換成體現(xiàn)公司價(jià)值精要的自由現(xiàn)金流（free cash flow)。

熟稔財(cái)報(bào)的第二個(gè)目標(biāo)是理解公司戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造間的聯(lián)系。

02

理解價(jià)值（自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值）

過(guò)去三十年金融市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆地的變化，回頭看看投資領(lǐng)域什么變化了，什么沒(méi)有變，最終會(huì)發(fā)現(xiàn)多數(shù)東西都變了。上市公司的半衰期大約是10年，從足夠長(zhǎng)的時(shí)間跨度來(lái)看，可投資的公司如走馬燈般在切換。

然而有一點(diǎn)是亙古不變的：未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)后的現(xiàn)值決定了資產(chǎn)的價(jià)值，不管是股票、債券還是房產(chǎn)莫不如是。當(dāng)然評(píng)估現(xiàn)值對(duì)于股票投資者而言更為困難，因?yàn)閮r(jià)值中的三大要素：現(xiàn)金流、時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)在股票投資中都是由預(yù)期決定，而相較之下，債券投資中的現(xiàn)金流和時(shí)間因素都是由合約事先規(guī)定好的。

03

正確評(píng)估公司戰(zhàn)略

（即公司如何賺錢(qián)）

這一能力有微觀和宏觀兩個(gè)方面。

微觀方面，偉大的投資者對(duì)公司如何賺錢(qián)有深層的理解，他們會(huì)細(xì)看整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)。

宏觀方面，是對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可持續(xù)性的理解。只有有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司才可能賺錢(qián)，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在財(cái)務(wù)上的體現(xiàn)就是，投資回報(bào)率高于其投入資金的機(jī)會(huì)成本。

偉大的投資者理解所投資的公司在產(chǎn)業(yè)中的獨(dú)特地位，被投資的公司最好具有能夠防止競(jìng)爭(zhēng)者持續(xù)進(jìn)入的“防御性?xún)?yōu)勢(shì)”，這種優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性是公司估值的重要考量。

04

知道真正該比較的是什么

比較在投資世界中俯拾皆是：股票與債券比、主動(dòng)投資與被動(dòng)投資比、價(jià)值股與增長(zhǎng)股比、一只股票與另一只股票比，投資者們每天都在做各種比較。

但真正區(qū)分一般投資者和偉大投資者的，是會(huì)不會(huì)比較基本面和預(yù)期。公司的未來(lái)表現(xiàn)，銷(xiāo)售增長(zhǎng)、營(yíng)收利潤(rùn)率和投資回報(bào)等方面反映了公司的基本面；而預(yù)期是市場(chǎng)目前對(duì)于公司未來(lái)表現(xiàn)的集體估計(jì)，直接體現(xiàn)在股價(jià)中。

要在市場(chǎng)中賺錢(qián)，就必須能夠識(shí)別出市場(chǎng)預(yù)期定價(jià)中的“錯(cuò)誤”。多數(shù)投資者都不具備這個(gè)能力，因?yàn)槎鄶?shù)人的投資行為是基本面向好追買(mǎi)，基本面變差殺跌。所以偉大投資者獨(dú)特的能力在于，不僅理解基本面和預(yù)期是兩回事，而且還能通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)這兩者之間的差距。

05

用概率來(lái)思考

投資是一門(mén)概率藝術(shù)。偉大投資者整個(gè)的思維框架是建立在概率上的，并在市場(chǎng)上尋找價(jià)格與概率錯(cuò)配所產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)。

雖然投資結(jié)果很重要，但是偉大投資者的關(guān)注點(diǎn)更側(cè)重于決策過(guò)程，因?yàn)楹玫慕Y(jié)果不代表決策過(guò)程優(yōu)異。因?yàn)楦怕实拇嬖?，好的決策有時(shí)也會(huì)帶來(lái)壞的結(jié)果，而壞的決策也會(huì)帶來(lái)好的結(jié)果。

但長(zhǎng)期來(lái)看，如果擁有正確的決策過(guò)程，即便時(shí)而出現(xiàn)壞的結(jié)果，投資的“總成績(jī)”也會(huì)令人滿(mǎn)意。因此，學(xué)會(huì)將主要精力放在投資決策過(guò)程中，并接受偶爾不好的投資結(jié)果至關(guān)重要。此外需要足夠長(zhǎng)的時(shí)間和投資決策數(shù)量來(lái)讓概率發(fā)揮作用。

偉大投資者的另一個(gè)偉大之處在于，他們清楚正確和錯(cuò)誤的次數(shù)并不重要，重要的是每次正確時(shí)能帶來(lái)多少收益（減去錯(cuò)誤造成的損失）。這又是反“人性”的，因?yàn)槿诵允菂拹哄e(cuò)誤和損失的，但偉大的投資者摒棄了“人性”，不關(guān)注對(duì)錯(cuò)，只關(guān)注手中投資組合終值。

06

更新自己的觀點(diǎn)

觀點(diǎn)是有待驗(yàn)證的假設(shè)，而非一成不變的原則。

多數(shù)人喜歡一直保持自己的觀點(diǎn)，即便事實(shí)已經(jīng)開(kāi)始證明這一觀點(diǎn)可能已經(jīng)“失效”。因?yàn)槿伺c生俱來(lái)具備保護(hù)自己的觀點(diǎn)的“偏見(jiàn)”。

為了保護(hù)自己的觀點(diǎn)，多數(shù)人傾向于尋找可以印證自己觀點(diǎn)的事實(shí)（同時(shí)忽略不利的信息），或?qū)⒅行允聦?shí)向有利于自己觀點(diǎn)的方向理解。這種保護(hù)觀點(diǎn)的行為阻止了對(duì)事件的不斷思考，并避免根據(jù)新的變化做出行為上的改變。

但偉大的投資者與人性的偏見(jiàn)反其道而行之：他們主動(dòng)尋找與自己觀點(diǎn)向左的信息、觀點(diǎn)和事實(shí)，并在有確鑿證據(jù)證明自己觀點(diǎn)錯(cuò)誤時(shí)，果斷更新自己的觀點(diǎn)?？此迫菀椎男袨椋瑢?shí)際上常人難以做到。

07

理解行為偏見(jiàn)的存在

避開(kāi)行為偏見(jiàn)的能力由三部分組成，一部分是天生的，一部分是后天的有意訓(xùn)練，最后一部分是從環(huán)境中習(xí)得的經(jīng)驗(yàn)。偉大投資者對(duì)偏見(jiàn)的控制能力高于普羅大眾，他們積極學(xué)習(xí)這些偏見(jiàn)并想方設(shè)法來(lái)管理它們，并在投資環(huán)境中不斷磨練。

08

區(qū)分信息與影響

價(jià)格本身在金融市場(chǎng)中就是非常有用的信息，代表了對(duì)于未來(lái)公司表現(xiàn)的預(yù)期。然而投資活動(dòng)本身并不是一門(mén)嚴(yán)格的科學(xué)，它本質(zhì)上是一項(xiàng)社會(huì)活動(dòng)，因此價(jià)格承擔(dān)了信息和影響的雙重職責(zé)。

以歷史上發(fā)生的互聯(lián)網(wǎng)泡沫為例，隨著科技股價(jià)格上升，相關(guān)投資者享受到了紙面財(cái)富。但這種現(xiàn)象會(huì)對(duì)還未購(gòu)入科技股的投資人產(chǎn)生了影響，讓其中的一些人“經(jīng)不住誘惑”而跟買(mǎi)。

這對(duì)股價(jià)會(huì)產(chǎn)生“良性循環(huán)”。所以當(dāng)時(shí)科技股的飛速上漲并不是因?yàn)橥顿Y者對(duì)于公司前景的瘋狂信心，而更多的是受眾人怕錯(cuò)過(guò)賺錢(qián)機(jī)會(huì)心理的驅(qū)使。

但偉大的投資者有抗拒這種影響的能力，這種能力在社交上體現(xiàn)為，不在乎別人怎么看你。這又是“反人性”的特征。很多優(yōu)秀投資者確實(shí)展現(xiàn)出這種矛盾：投資決策非常優(yōu)秀，但在生活社交層面卻讓人頭疼。

成功的投資者在制定策略時(shí)會(huì)綜合考慮不同觀點(diǎn)，然后最終形成一套合理但與眾人共識(shí)不同策略。眾人在多數(shù)時(shí)間里是對(duì)的，但一旦發(fā)生錯(cuò)誤，要做出與眾人“對(duì)賭”決定，需要極其強(qiáng)大的心理承受能力。

09

深諳頭寸大小的重要意義

一般投資組合的建立要經(jīng)過(guò)以下過(guò)程：

首先明確策略執(zhí)行方式（在一個(gè)固定階段內(nèi)一直持有直到實(shí)現(xiàn)最大盈利還是連本帶利滾動(dòng)下注）；

然后尋找投資機(jī)會(huì)組合（是一組短期機(jī)會(huì)還是一組長(zhǎng)線(xiàn)機(jī)會(huì)，或兼而有之）；

最后再考慮組合所需要面對(duì)的各種約束（流動(dòng)性、投資期內(nèi)可能出現(xiàn)的現(xiàn)金支取和杠桿等）。

只有完全回答完以上三個(gè)問(wèn)題才能有效地分配頭寸。長(zhǎng)期盈利的投資者與一般投資者的區(qū)別就在于，前者理解合理分配頭寸與識(shí)別投資機(jī)會(huì)對(duì)長(zhǎng)期盈利而言同等重要。

10

閱讀

每年哥倫比亞商學(xué)院都會(huì)送學(xué)生到伯克希爾所在地奧馬哈與校友巴菲特“聊一聊”。他們回來(lái)后我都會(huì)問(wèn)一下他們的收獲。幾乎所有學(xué)生都有些難以置信似地說(shuō)，伯克希爾的大佬們建議他們每天至少讀500頁(yè)的書(shū)。

芒格說(shuō)他最喜歡的是愛(ài)因斯坦的一句名言：“成功來(lái)自于好奇心、專(zhuān)注力、執(zhí)著心和自省，而自省是指能夠改變自己固有想法的能力。”閱讀可以說(shuō)凝聚了以上成功要素的精要。芒格接著說(shuō)道：“在我認(rèn)識(shí)的成功人士中，沒(méi)有一個(gè)不是堅(jiān)持閱讀的人?！?/p>

而偉大投資者一般有三個(gè)主要的閱讀習(xí)慣。

首先是將閱讀放在重要位置。巴菲特稱(chēng)自己每天80%的工作時(shí)間都在閱讀。

其次，閱讀的內(nèi)容包羅萬(wàn)象，不僅僅局限在商業(yè)和金融領(lǐng)域，而是讓自己的好奇心來(lái)決定閱讀內(nèi)容。因?yàn)槠渌I(lǐng)域的想法或信息有時(shí)在不經(jīng)意間就能變成很好的投資參考。

最后，閱讀時(shí)持批判性思維，找出你與作者持有的不同觀點(diǎn)。經(jīng)常思考和對(duì)比與自己想法不同的觀點(diǎn)，可以保持自己頭腦的開(kāi)放性。

研究發(fā)現(xiàn)，成功人士的閱讀目的更側(cè)重自我教育，而非娛樂(lè)。閱讀對(duì)于投資者而言尤為重要，因?yàn)橥顿Y需要綜合多方面的信息和想法，才能不斷找到盈利機(jī)會(huì)。

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