作者丨和卿

(資料圖)

2月，人民幣兌美元再度貶值到7附近，市場(chǎng)又傳言美國(guó)又要大幅加息收割等陰謀論。事實(shí)上，人民幣這一年多來的波動(dòng)幾乎全部建立在中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位之上，是陽謀。

你經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，你的貨幣就強(qiáng)。

美國(guó)不會(huì)因?yàn)樽约赫叩耐庖缬绊懚鴮?dǎo)致外圍經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)困境就改變自身的經(jīng)濟(jì)決策。

那是不切實(shí)際的幻想。

此次人民幣再度快速貶值，只是再用一種隱晦地方式提醒我們：我們的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還不牢固，還需要政策繼續(xù)努力。

至于人民幣，今年乃至明年，人民幣兌美元匯率的波動(dòng)根本上取決于“中國(guó)寬松環(huán)境下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與美國(guó)加息縮表衰退之間的‘差值’。其中，中美脫鉤擠壓外貿(mào)對(duì)人民幣匯率的影響與美國(guó)通脹下滑節(jié)奏是兩個(gè)關(guān)鍵變量。

人民幣大概率還是一個(gè)震蕩升值的趨勢(shì)。

01

最近人民幣兌美元貶值主要是因?yàn)橹袊?guó)疫情開放后復(fù)蘇的沒有預(yù)想的那么好，而美國(guó)加息縮表抗通對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓制也沒有預(yù)想的那么壞。

直白的說就是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程太弱了，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性太足了。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性足源于美國(guó)強(qiáng)勁的消費(fèi)，消費(fèi)足源于美國(guó)次貸危機(jī)后老百姓去了一部分債務(wù)（杠桿）、源于疫情期間央行、財(cái)政過度寬松的環(huán)境。

早先去杠桿釋放了美國(guó)居民的部分消費(fèi)力，直升機(jī)撒錢則直接刺激了美國(guó)居民的消費(fèi)沖動(dòng)。

這是美國(guó)這一輪經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的核心原因。

然而，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁地背后，中國(guó)則正經(jīng)歷與之相反的經(jīng)濟(jì)周期——靠寬松政策擺脫疫情加碼下的衰退。

可以說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒有因?yàn)橐咔榻Y(jié)束而快速反彈，反而因?yàn)橐咔榻Y(jié)束更加清晰地暴露中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性不足——消費(fèi)太弱，收縮太猛！

這也是人民幣2月快速貶值的根本原因。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有那么菜，中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有預(yù)期恢復(fù)的那么好，這種局面，人民幣貶值是必然！

此刻，人民幣貶值恰恰提醒我們必須盡快修復(fù)經(jīng)濟(jì)，激活消費(fèi)。

從當(dāng)前國(guó)家的戰(zhàn)略決策看，2023年修復(fù)經(jīng)濟(jì)的方式基本已經(jīng)定調(diào)：財(cái)政擴(kuò)張+地產(chǎn)扶持，先試一試看一看效果。

如果財(cái)政擴(kuò)張帶給居民的收入增長(zhǎng)、地產(chǎn)扶持對(duì)居民資產(chǎn)和消費(fèi)信心的積極作用，仍然不能改變收縮的局面，新的刺激政策還會(huì)出臺(tái)。

而人民幣會(huì)緊跟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏起起落落。

但個(gè)人認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向不會(huì)變，而美國(guó)以經(jīng)濟(jì)放緩來壓低通脹的節(jié)奏也不會(huì)變，中美經(jīng)濟(jì)的差值會(huì)朝著有利于人民幣升值的方向整體前進(jìn)。

雖然，過程略顯曲折！

02

除了中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期對(duì)人民幣貶值的貢獻(xiàn)外，還有一個(gè)貢獻(xiàn)人民幣貶值的關(guān)鍵變量——出口貿(mào)易！

長(zhǎng)時(shí)間貿(mào)易順差作為支撐人民幣升值的關(guān)鍵力量，2023年也架不住全球貿(mào)易整體萎縮的現(xiàn)實(shí)。

最近，許多媒體報(bào)道港口空集裝箱堆積，從側(cè)面反應(yīng)外需萎縮嚴(yán)重，外貿(mào)壓力較大。

所以，進(jìn)出口萎縮對(duì)人民幣貶值的作用基本板上釘釘，貶值速度的減緩來自于政策對(duì)出口的支持。

目前，針對(duì)外貿(mào)萎縮國(guó)家的政策是：“穩(wěn)住”對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口，“擴(kuò)大”對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的出口。

穩(wěn)住和擴(kuò)大背后反應(yīng)國(guó)家對(duì)當(dāng)前逆全球化格局的認(rèn)識(shí)。

對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家能穩(wěn)住盡量穩(wěn)住，對(duì)其他伙伴能拉攏就盡量拉攏。

這是一個(gè)拔河比賽，耐力比賽：是美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家離不開中國(guó)的廉價(jià)商品，還是中國(guó)離不開美國(guó)旺盛的消費(fèi)需求？

無論怎樣，實(shí)質(zhì)性的脫鉤趨勢(shì)還會(huì)加劇，中美雙方誰也得不到便宜。我們能做地是尋找其他市場(chǎng)，并擴(kuò)大對(duì)其他市場(chǎng)的出口。

特別是眼前，內(nèi)需不濟(jì)更需要借助于外需去產(chǎn)能。

所以，2月份人民幣貶值多少有點(diǎn)兒讓人猜測(cè)是央行有意為之，起碼多少有“非市場(chǎng)原因”的貶值力量。

一方面，人民幣對(duì)他國(guó)貶值，相當(dāng)于中國(guó)出口商品變相地降價(jià)促銷；

另一方面，1月份央行要求各商業(yè)銀行必須用外儲(chǔ)來充當(dāng)保證金，這本身也會(huì)增加人民幣投放造成人民幣貶值，從而達(dá)到刺激出口的目的。

看吧，如果3月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)出爐，特別是對(duì)非歐美國(guó)家出口下滑的沒有那么快，大概率就是這論人民幣非市場(chǎng)因素貶值帶來的作用。

當(dāng)然，如果國(guó)家有意阻止出口下滑，圍繞出口刺激的政策大概率還會(huì)跟上，甚至不排除財(cái)政給出口企業(yè)大量補(bǔ)貼。

這也會(huì)反過來對(duì)沖掉這部分貶值，雖然難改出口萎縮對(duì)人民幣貶值的打壓。

03

最后一個(gè)變量來自于美國(guó)通脹下滑的節(jié)奏。

2月美國(guó)核心通脹拐頭讓市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)還會(huì)大幅加息，從而加劇人民幣貶值，筆者并不這么認(rèn)為。

現(xiàn)在美國(guó)通脹整體是緩慢回落的，單憑一次核心通脹就貿(mào)然在原來市場(chǎng)預(yù)期的基礎(chǔ)上大幅加息只會(huì)造成市場(chǎng)更悲觀的預(yù)期，保不齊會(huì)讓經(jīng)濟(jì)硬著陸。

2月核心通脹反彈，說明美國(guó)通脹很頑固，并不是單純靠貨幣政策就能解決。

就目前而言，美國(guó)通脹起碼有兩個(gè)問題需要靠時(shí)間來化解：

其一，旺盛的消費(fèi)購(gòu)買力；

其二，政策脫鉤。

通脹之所以下降那么慢，并不是加息加的太慢幅度不夠，主要是因?yàn)槊绹?guó)旺盛的消費(fèi)。此刻，美國(guó)要么真的大幅加息以經(jīng)濟(jì)快速衰退來壓低通脹，要么維持高利率以拉長(zhǎng)時(shí)間讓經(jīng)濟(jì)緩慢衰退來壓低通脹。

第一種存在經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，第二種確實(shí)不排除短時(shí)間通脹壓不下去而再次出現(xiàn)通脹預(yù)期的危險(xiǎn)。

從美國(guó)政府的選擇來看，他們并不希望通過經(jīng)濟(jì)硬著陸來實(shí)現(xiàn)通脹下滑，而試圖以時(shí)間換通脹空間的方式來實(shí)現(xiàn)。

證據(jù)就是，去年美聯(lián)儲(chǔ)想大幅加息的時(shí)候遭到了拜登政府的阻撓！

這也決定美國(guó)短時(shí)間內(nèi)很難將通脹控制到2%的目標(biāo)。

這種情況會(huì)延緩人民幣兌美元進(jìn)入升值通道的時(shí)間和幅度。

另一個(gè)必須要靠時(shí)間才能消除的通脹就是政策脫鉤導(dǎo)致的。

脫鉤導(dǎo)致市場(chǎng)更廉價(jià)的商品無法進(jìn)入美國(guó)，這也是最近一眾經(jīng)濟(jì)學(xué)家提到的非周期性通脹因素。

所以，除非通脹壓不下去，而核心通脹又向上拐頭，否則再度大幅加息的概率不大。

另外，如果美國(guó)通脹真的壓不下去而再度大幅加息，短時(shí)間會(huì)讓人民幣貶值，但加息的作用一消散就會(huì)以美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速衰退的方式提升人民幣貶值。

總之，筆者以為：

出口萎縮會(huì)制約人民幣兌美元升值的空間；

美國(guó)通脹頑固對(duì)提高加息幅度的預(yù)期很難實(shí)現(xiàn)，大概率會(huì)沿著市場(chǎng)預(yù)期走，這會(huì)延緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間和幅度，也會(huì)一定程度上制約人民幣升值的節(jié)奏和空間；

但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向復(fù)蘇前進(jìn)、美經(jīng)濟(jì)向衰退靠攏，經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位會(huì)讓人民幣兌美元向升值方向推。

除非，居民端在“財(cái)政擴(kuò)張+地產(chǎn)扶持”的格局下完全不買賬，依然還收縮！

最后，最大的風(fēng)險(xiǎn)不在人民幣貶值，而是內(nèi)部！

關(guān)鍵詞： 美國(guó)經(jīng)濟(jì) 美國(guó)_財(cái)經(jīng) 人民幣貶值