作者 | 肖望?

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編輯 | 楊布丁

出品 | 棱鏡·騰訊小滿工作室

“白酒板塊真是韌性十足，不管之前跌多慘，總能爬起來。”2月24日，投資者蕭鳴（化名）對作者表示，言語中他難掩對白酒基金的喜愛。

蕭鳴從2019年開始接觸基金投資，在白酒基金上累計收益已超過40%，目前持倉收益率也超過13%。除白酒基金外，他還買過醫(yī)療主題基金、新能源基金和中概股基金。相較于波動劇烈的新能源板塊、仍在深虧中的醫(yī)療和中概股基金，白酒基金的持有體驗最好，不僅大部分時間持有收益為正，而且白酒企業(yè)歷經(jīng)疫情仍取得了不錯的業(yè)績，基本面良好，白酒股歷經(jīng)幾次大跌行情總能“王者歸來”。

白酒板塊讓多數(shù)投資者都嘗到了甜頭。自去年10月急速下跌的白酒板塊，不經(jīng)意間，在近三個半月里已經(jīng)整體反彈超40%，其中瀘州老窖（000568.SZ）、五糧液（000858.SZ）期間反彈幅度更是分別達到70%和66%。即便前期曾高位站崗的投資者，也已經(jīng)悉數(shù)回本乃至有不錯的收益。

防疫政策優(yōu)化后，白酒股何以能率先走出“深V反彈”？已經(jīng)漲了40%的白酒板塊還能上車嗎？

貴州茅臺股價走勢圖，自去年7月開始下跌，到10月加速下跌，步入11月后開始爬升反彈

利潤增長帶動“深蹲起跳”

時間撥回到4個月前，白酒板塊正經(jīng)歷“至暗時刻”，整個白酒板塊在去年10月下跌超過20%。

自2022年10月開盤交易以來，有著“A股定海神針”美譽的貴州茅臺（600519.SH）在16個交易日內(nèi)下跌近30%，市值蒸發(fā)超6000億元，相當(dāng)于跌去了一家五糧液。這樣的下跌行情在貴州茅臺歷史上都極為罕見，尤其是其市盈率已處于歷史相對低點。

消息面上，一則“禁酒令”傳言帶崩白酒股——“嚴(yán)禁公款宴請、嚴(yán)禁飲用以茅臺為代表的各種名酒。”盡管該“禁酒令”源頭不詳，業(yè)界也指出此類要求早已有之，但仍令市場風(fēng)聲鶴唳。

資金面上，美聯(lián)儲加息引發(fā)國際資金回流，以貴州茅臺為代表的外資重倉標(biāo)的均出現(xiàn)大幅下跌。情緒展望方面，則是在中秋、國慶這些宴席白酒消費的傳統(tǒng)旺季，受疫情等因素影響，消費場景減少，雙節(jié)反饋平淡。

多重因素交織，導(dǎo)致白酒板塊急速下跌。中國酒業(yè)協(xié)會在2022年10月29日發(fā)文喊話，稱10月份以來，資本市場的白酒板塊出現(xiàn)了大幅度下跌行情，形成情緒化、恐慌式非理性調(diào)整，資本市場的股價和實體經(jīng)濟之間出現(xiàn)了嚴(yán)重的“價值背離”。

此時，市場中規(guī)模最大的白酒主題基金——招商中證白酒指數(shù)基金卻悄然釋放入場信號。去年10月26日，該基金將年初設(shè)定的A類基金20萬元限額、C類10萬元限額分別調(diào)整至100萬元和50萬元。

在估值歷史低位處，白酒板塊也在醞釀著一波“深蹲起跳”的估值修復(fù)行情。

步入2022年11月，白酒板塊開始從底部爬升，這一輪反彈行情基本持續(xù)到了今年1月16日（農(nóng)歷臘月二十五日）到達階段高潮。期間貴州茅臺反彈達45%；而以瀘州老窖、五糧液、舍得酒業(yè)等為代表的高端名酒彈性空間更大，反彈幅度達到50%-70%；以老白干酒（600559.SH）、順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ，主要產(chǎn)品為牛欄山二鍋頭）、伊力特（600197.SH）、金種子酒（600199.SH）等為代表的走親民路線的白酒品牌表現(xiàn)遜色，但反彈幅度也均在40%左右。

酒企在疫情期間仍穩(wěn)健的利潤增長奠定了反彈的業(yè)績基礎(chǔ)。上市酒企2022年三季報顯示，14家酒企凈利潤取得雙位數(shù)增長；上市酒企前三季度凈利潤達1026.74億元，較去年同期增長21.45%。其中貴州茅臺凈利潤444億元，占行業(yè)凈利潤43%；五糧液凈利潤199.89億元，占行業(yè)凈利潤19.47%。

據(jù)作者梳理，目前共有7家上市白酒企業(yè)披露了業(yè)績預(yù)告。

貴州茅臺仍一騎絕塵，其2022年度生產(chǎn)經(jīng)營情況顯示，預(yù)計2022年度實現(xiàn)營業(yè)總收入1272億元左右，同比增長 16.20%左右；預(yù)計凈利潤 626 億元左右，同比增長 19.33%左右。

山西汾酒預(yù)計凈利潤達79億元左右，同比增加49%左右；而被洋酒巨頭帝亞吉歐收入囊中的水井坊預(yù)計錄得凈利潤12.16億元，同比僅微增1.4%。

平價白酒陣營中，除老白干酒錄得大幅增長外，順鑫農(nóng)業(yè)、伊力特、金種子酒均出現(xiàn)利潤大幅下降或虧損。順鑫農(nóng)業(yè)預(yù)計虧損5.18億元-6.78億元，該公司指出，受全國多地聚集性疫情的反復(fù)影響，公司白酒業(yè)務(wù)消費場景減少，銷量下降，報告期內(nèi)公司白酒業(yè)務(wù)收入有所下滑。

春節(jié)期間，五糧液、洋河股份、古井貢酒、舍得酒業(yè)等“組團”登上央視春晚，一度令市場對后市充滿期待。但節(jié)后以貴州茅臺、五糧液為代表的高端白酒股價表現(xiàn)開始震蕩，而以老白干酒、順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒、伊力特等為代表的平價白酒股價有所上揚，其中老白干酒表現(xiàn)最為亮眼，其自1月16日后至今（2月27日），股價繼續(xù)上揚了30%左右，業(yè)績預(yù)告顯示，其凈利潤預(yù)計在6.9億元左右，同比增幅達77%。

“婚宴已排到中秋后”

更大的轉(zhuǎn)機出現(xiàn)。2022年12月以來，我國不斷調(diào)整優(yōu)化防疫舉措，并宣布自2023年1月8日起，對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”。

防疫政策優(yōu)化帶來消費場景復(fù)蘇。外資投行巨頭瑞信于去年12月15日發(fā)布研報認(rèn)為，白酒是重新開放的主要受益者之一，除春節(jié)之外，本地消費復(fù)蘇以及隨著商務(wù)、個人聚會正?；厣亩Y品需求是主要推動因素。在此期間，考慮到家庭消費的需求更大，在本地市場和多元化投資組合中的優(yōu)勢更大，領(lǐng)先的區(qū)域白酒公司可能比高端、次高端白酒公司有更強的彈性空間。

來自白酒公司一線市場調(diào)研證明，積壓的消費需求正在強勁復(fù)蘇，前期市場擔(dān)憂的渠道庫存問題正得到緩解。

五糧液在近期的投資者交流中介紹，隨著疫情防控轉(zhuǎn)型、消費逐步復(fù)蘇，疊加今年春節(jié)比去年提前 10天，元春的發(fā)貨集中在1月份，1月份公司主要產(chǎn)品動銷和商家要貨量呈現(xiàn)了較好態(tài)勢。按春節(jié)農(nóng)歷同比口徑，五糧液產(chǎn)品發(fā)貨量和動銷量均同比實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

不僅如此，白酒消費復(fù)蘇的態(tài)勢并未出現(xiàn)疲軟態(tài)勢。

東吳證券分析師湯軍在研報中指出，在酒企、渠道和草根走訪中了解到，宴席需求推動白酒渠道庫存消化和終端動銷。全國部分區(qū)域市場2-3月份及2023年第二季度婚喪嫁娶等宴席預(yù)定有增加。公司層面看，瀘州老窖反饋節(jié)后有部分客戶補貨，且宴席團拜活動在陸續(xù)進行，公司預(yù)計恢復(fù)性的消費潮會持續(xù)一段時間到4-5月份左右。

“很多地方的婚宴已經(jīng)排到了中秋節(jié)以后?！痹?月9日的理財通直播活動中，招商中證白酒指數(shù)基金經(jīng)理侯昊介紹，節(jié)后的宴席和商務(wù)需求修復(fù)速度非?？臁?/p>

據(jù)中金公司測算，2022年宴席白酒市場容量2300-2500億元，占白酒行業(yè)總收入的40%左右。宴席用酒主流價位在區(qū)域間分化，其中三四五線城市宴席容量大，消費價位多在200-500元。預(yù)計隨著中產(chǎn)消費崛起，400元價位將迎來機遇期。中金公司在最新研報中認(rèn)為，2023年宴席場景有望實現(xiàn)高增長，關(guān)注高宴席占比酒企業(yè)績彈性。

中信建投證券食品飲料首席分析師安雅澤也認(rèn)為，在高端酒全年存在超預(yù)期的機會同時，次高端酒受宴席等場景修復(fù)帶來的彈性空間仍大，同時也要重視區(qū)域品牌的細分投資機會。

在資金面方面，去年11月開啟的估值修復(fù)行情，疊加國內(nèi)經(jīng)濟基本面修復(fù)、美聯(lián)儲加息節(jié)奏逐步放緩的背景下，外資正在回流A股。

據(jù)中金統(tǒng)計，今年1月北向資金累計凈流入1412.9億元，創(chuàng)下有統(tǒng)計以來的單月凈流入規(guī)模新高。從1月北向資金加倉的主要行業(yè)來看，電力設(shè)備、非銀金融、食品飲料獲得了北向資金的較大規(guī)模凈流入，凈買入金額均超過150億元。

白酒一直是外資配置的重點板塊之一。東吳證券研究顯示，白酒板塊陸股通持股占比和持股市值近三月都在持續(xù)上升。當(dāng)前白酒板塊陸股通持股占比為 5.66%，持股占比仍處于歷史較低位置；持股市值2663.22 億元，處于歷史中樞略微偏高位置。

白酒估值修復(fù)已達70%

“白酒只要拿得住，總能掙到錢。”蕭鳴對作者表示。這也正是當(dāng)下多數(shù)白酒股、白酒基金投資者的心聲。

但在白酒板塊已大幅反彈40%的情況下，現(xiàn)在上車還是好時機嗎？近期白酒股的震蕩走勢，或正代表了市場各方態(tài)度的爭議。

有投資者對作者表示，已將持有的白酒基金減倉2/3，并轉(zhuǎn)向配置新能源、網(wǎng)絡(luò)安全等前期尚未大幅反彈的板塊等待機會。

2月6日，人保財險公司的“禁酒令”在市場傳開，并帶動五糧液、瀘州老窖等盤中跌幅超4%，但收盤時跌幅有所收窄，五糧液跌3.95%，瀘州老窖跌0.54%，白酒板塊跌1.77%。

不過在市場看來，“禁酒令”只影響市場情緒和短期波動，“禁酒令”消息次日板塊走弱，但并未像去年10月份的傳言那樣引發(fā)市場連鎖反應(yīng)。東莞證券也指出，當(dāng)前白酒公務(wù)消費占比較低，“禁酒令”不會對白酒基本面產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

“白酒行業(yè)目前估值修復(fù)到板塊約70%的水平?！焙铌辉?月13日的市場分享中指出，但這一估值水平是拉長來看的，并未充分考慮今年的動態(tài)增長。此外，過去幾年隨著品牌價值提升、集中度提升等，都會帶來估值中樞的提升。

“對白酒行業(yè)來說，短期來看，今年是三年大周期的拐點；從長期來看，白酒這一輪周期的紅利遠遠沒有結(jié)束?！痹谏鲜隼碡斖ㄖ辈ブ?，侯昊表示，白酒板塊增長的確定性和長期性是其他資產(chǎn)不能比擬的，由此伴隨著龍頭企業(yè)集中度的提升、競爭格局的優(yōu)化，白酒估值中樞上行也逐漸得到了市場的認(rèn)可，海外資產(chǎn)配置的比例在增加。

“白酒不止是高ROE（凈資產(chǎn)收益率，也被稱為股東回報率）的行業(yè)，它還是一個固定資產(chǎn)前期投入非常大的行業(yè)，由此形成寬闊的護城河?！焙铌槐硎?，“白酒是普通人能接觸到的非?？雇浀钠贩N，如果大家真的不在乎一兩年間的波動?！?/p>

2月27日，酒店及餐飲板塊漲2.38%，漲幅居前；白酒板塊整體上漲0.53%，主力資金凈流入12億元。個股方面，貴州茅臺漲1.25%，報1810.41元/股；五糧液漲1.84%，報204.81元/股。

不過白酒板塊近5日主力資金凈流出35.21億元，顯示市場對白酒板塊的行動仍在博弈中。

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