周日貴金屬時(shí)間，小伙伴們大家好。

【資料圖】

隨著美國(guó)一系列好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露，國(guó)際金銀價(jià)格實(shí)在撐不住了，尤其是白銀，跌幅較大。

不過(guò)，我們做內(nèi)盤(pán)的小伙伴卻沒(méi)那么傷，因?yàn)槿嗣駧艆R率幫忙托底了，基本化解了金銀價(jià)格的下跌。我們可以看到，人民幣金價(jià)底部形態(tài)完全沒(méi)有破壞，人民幣白銀也沒(méi)有創(chuàng)新低。

金銀價(jià)格去年四季度的上漲，主要是基于美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，美國(guó)衰退呼之欲出。而二月份以來(lái)的這輪調(diào)整，是因?yàn)槊绹?guó)最近公布的一系列重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都好于預(yù)期，通脹又高于預(yù)期，市場(chǎng)開(kāi)始懷疑美國(guó)的衰退還會(huì)不會(huì)來(lái)？同時(shí)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有理由進(jìn)一步抬高終端利率。

那么美國(guó)的衰退還會(huì)不會(huì)來(lái)呢？中金公司最近的一個(gè)報(bào)告我覺(jué)得很具有參考意義，我整理一下給小伙伴們分享。

經(jīng)濟(jì)是否陷入衰退，主要是通過(guò)各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)來(lái)判斷的，中金公司的這篇報(bào)告梳理了美國(guó)不同部門(mén)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，并構(gòu)建了一個(gè)綜合性指標(biāo)來(lái)全面刻畫(huà)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

他們選用了來(lái)自生產(chǎn)、消費(fèi)、就業(yè)等7個(gè)領(lǐng)域的31個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)構(gòu)建美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)，他們給起了個(gè)名字叫USEAI（U.S. Economic Activity Index），可以說(shuō)覆蓋范圍比較廣、代表性也很強(qiáng)。

我們看到，截至2023年2月第三周，USEAI呈下降趨勢(shì)，多數(shù)分項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)疲軟，但就業(yè)是一個(gè)例外。1月新增非農(nóng)就業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，失業(yè)率又維持在歷史低位。

為什么美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)這么好呢？一個(gè)解釋是就業(yè)數(shù)據(jù)具有滯后性，而且疫后服務(wù)業(yè)復(fù)蘇不平衡會(huì)加劇滯后性。另一個(gè)解釋是勞動(dòng)力供給收縮下，企業(yè)囤積勞動(dòng)力。另外還有一種可能，產(chǎn)業(yè)政策促使一些行業(yè)回流美國(guó)，增加了對(duì)勞動(dòng)力的需求。如果是前兩種情形，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息或使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步承壓，最終還是可能走向衰退。如果是后一種情形，那意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性提升，“軟著陸”概率增加，但這也會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的時(shí)間持續(xù)更久。可以說(shuō)，這是貴金屬投資者最不愿意看到的情形。

那么美國(guó)衰退的概率有多大呢？中金公司使用USEAI對(duì)衰退做概率預(yù)測(cè)，如果包含就業(yè)分項(xiàng)，顯示今年第四季度發(fā)生衰退的概率為52.4%，也就一半一半。

而如果看剔除就業(yè)的分項(xiàng)指標(biāo)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率仍然不小。目前顯示第一、二季度衰退概率分別為44.9%和56.6%，不過(guò)這個(gè)數(shù)據(jù)是比前一周大幅下降的。衰退概率下降主要因?yàn)?月零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)大超預(yù)期，以及12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)有所改善。

不過(guò)，零售數(shù)據(jù)有韌性應(yīng)該與美國(guó)居民消費(fèi)借貸擴(kuò)張有關(guān)，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息和美國(guó)銀行信貸條件收緊，這一趨勢(shì)可能難以持續(xù)。

因此，盡管近期數(shù)據(jù)顯示“軟著陸”概率上升，但中金公司認(rèn)為，在貨幣金融收緊的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期下行的大方向沒(méi)變，從絕對(duì)水平看，衰退概率仍然不低。

以上觀點(diǎn)不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

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