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全面注冊(cè)制將如何影響A股市場(chǎng)生態(tài)？

2月17日晚間，中國證監(jiān)會(huì)宣布，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制制度規(guī)則發(fā)布實(shí)施。證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則也同步發(fā)布實(shí)施。由此，資本市場(chǎng)也迎來一次“革命性”改革。

從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、北交所，再到全市場(chǎng)，歷經(jīng)4年的試點(diǎn)，股票發(fā)行注冊(cè)制正式宣告全面登陸A股市場(chǎng)。那么，注冊(cè)制將給A股市場(chǎng)帶來怎樣的變化，將如何影響A股市場(chǎng)生態(tài)呢？能不能讓A股市場(chǎng)真正形成價(jià)值投資格局呢？顯然，需要進(jìn)一步關(guān)注與觀察，需要包括企業(yè)、投資者、監(jiān)管者在內(nèi)的各方的共同努力。

首先，實(shí)行全面注冊(cè)制，對(duì)企業(yè)來說，進(jìn)入資本市場(chǎng)的路更寬了，空間也更大了，要求也更高了。在審核制下，企業(yè)能不能上市，決定權(quán)不在企業(yè)，而在審批機(jī)關(guān)。只要是人為審批，就難免會(huì)出現(xiàn)人情、關(guān)系等方面的問題，就會(huì)出現(xiàn)好企業(yè)上不了市、差企業(yè)能夠上市的現(xiàn)象。如果退市制度再不健全，就會(huì)形成劣幣驅(qū)趕良幣的格局，導(dǎo)致市場(chǎng)生態(tài)不斷惡化。對(duì)A股市場(chǎng)來說，這方面的教訓(xùn)還是非常深刻的。推行注冊(cè)制后，所有企業(yè)都處于同一起跑線上，就看自己的實(shí)力了。實(shí)力強(qiáng)、技術(shù)水平高、產(chǎn)品有市場(chǎng)、效益好、管理佳的企業(yè)，自然會(huì)獲得市場(chǎng)更多認(rèn)可。

那些試圖濫竽充數(shù)者，即便進(jìn)入市場(chǎng)，也會(huì)被投資者拋棄，快速退出市場(chǎng)，并對(duì)企業(yè)產(chǎn)生極為不利的影響。自然，該不該上市，如何上市，何時(shí)上市，也會(huì)成為企業(yè)認(rèn)真考慮的問題，而不會(huì)再把圈錢放在首位。對(duì)真正不符合上市條件、一心想圈錢的企業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)把關(guān)的，是不會(huì)輕易讓這樣的企業(yè)擾亂市場(chǎng)的。因此，從企業(yè)角度來講，上市企業(yè)的質(zhì)量會(huì)越來越好，對(duì)市場(chǎng)的正面作用也越來越強(qiáng)。

企業(yè)上市的路寬了，對(duì)市場(chǎng)來說，選擇的機(jī)會(huì)也更多了，市場(chǎng)生態(tài)改善的條件也會(huì)更好。企業(yè)可以依據(jù)自身發(fā)展需要，選擇是否上市，選擇何時(shí)上市，選擇在什么板塊上市，而市場(chǎng)則也有了更多的選擇企業(yè)的機(jī)會(huì)和條件。因?yàn)椋?strong>市場(chǎng)不是格式化的模塊，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的選擇，也是全方位的，是十分靈活的。適者生存，是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)最公平、最公正的要求，企業(yè)必須按照這樣的要求執(zhí)行。否則，就算到了市場(chǎng)，也是匆匆過客，不會(huì)留下什么。相反，會(huì)給企業(yè)生存條件產(chǎn)生極大的負(fù)面影響。因此，推行注冊(cè)制后，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)會(huì)更高，特別是入市以后，如果企業(yè)發(fā)展的節(jié)奏跟不上市場(chǎng)需求的變化，就只有退市一條路了。這樣的要求，對(duì)企業(yè)來說，壓力將非常大。

企業(yè)也好，市場(chǎng)也罷，真正的評(píng)判者、選擇者，是廣大投資者，他們具有用腳投票的權(quán)利，有選擇企業(yè)的最高權(quán)力。要知道，資本市場(chǎng)能夠生存，企業(yè)能夠從市場(chǎng)獲得自己想要的資源，不是市場(chǎng)和企業(yè)之間的關(guān)系，而是取決于投資者。沒有投資者這個(gè)基本載體，是形成不了市場(chǎng)的，也是不可能給企業(yè)提供發(fā)展機(jī)會(huì)的。真正成熟的資本市場(chǎng)，不屬于企業(yè)，也不屬于市場(chǎng)，而屬于投資者。投資者越多，人氣越旺，市場(chǎng)就越活躍，企業(yè)就越能從市場(chǎng)獲得自己想要的資源。相反，啥也得不到。因此，推行注冊(cè)制后，投資者在選擇更多的同時(shí)，權(quán)力也在擴(kuò)大，可以用投資改變企業(yè)行為、改善市場(chǎng)環(huán)境，哪家企業(yè)不按規(guī)矩辦事，就會(huì)被投資者用腳投票，最終踢出市場(chǎng)。在這樣的背景下，市場(chǎng)生態(tài)一定會(huì)越來越好，企業(yè)也越來越按規(guī)矩辦事，最大限度地給投資者回報(bào)。

推行注冊(cè)制，對(duì)監(jiān)管者來說，要求不僅更高了，也更嚴(yán)了。你好我好大家好的監(jiān)管方式，已經(jīng)不可能適應(yīng)市場(chǎng)需要和投資者需求，而必須建立更加完善、規(guī)范、嚴(yán)格的監(jiān)管體系。特別是退市制度，將成為注冊(cè)制能夠有序、規(guī)范、健康運(yùn)行的關(guān)鍵。進(jìn)的大門開大后，退的大門也要隨之開大，否則，會(huì)容易出現(xiàn)生理疾病，市場(chǎng)仍然難以健康運(yùn)行。

這就要求，監(jiān)管部門必須在退市制度的建立與健全方面多下功夫，多做探索，認(rèn)真學(xué)習(xí)借鑒發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，也要吸取發(fā)達(dá)市場(chǎng)的教訓(xùn)，不要照搬照套，而是要結(jié)合中國資本市場(chǎng)實(shí)際，形成中國的退市機(jī)制。同時(shí)，對(duì)上市時(shí)可能出現(xiàn)的虛假財(cái)務(wù)信息、虛假公證行為等，要加大處理和處罰力度，讓所有參與者共同承擔(dān)法律責(zé)任和經(jīng)濟(jì)賠償責(zé)任。尤其要做好的一項(xiàng)工作，就是投資者賠償制度的建立，這對(duì)市場(chǎng)、企業(yè)都是非常重要的，是能夠形成有效的約束作用的。

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng) 注冊(cè)制改革 中國證監(jiān)會(huì)