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中國的印鈔機已經轟鳴著轉起來了。

1月份的金融數據出爐。各個關鍵指標大超預期，創(chuàng)了新高。

(資料圖片)

人民幣貸款創(chuàng)下歷史上最高的單月紀錄（4.9萬億元）。

社會融資規(guī)模創(chuàng)史上第二高（新增5.98萬億元）。

貨幣供應量（M2）創(chuàng)2016年5月以來的新高（12.6%）。

天量信貸，它又又又回來了！

然而，如果一層一層剝開數據背后的現實就會發(fā)現，總體數據越是超乎預期，現實的分化和背離就越嚴重。

印鈔機又再響起轟鳴，但這次不一樣。

一般來說，每年的第一個月，社會融資規(guī)模都會創(chuàng)下天量數據。因為銀行有充足的額度，也愿意提前放貸，打響經濟“開門紅”。

但政策放開后的這個1月份，數據實在是太驚人了。

社融數據中最核心的一個分項，新增的4.9萬億元人民幣貸款，比上一個月暴增了2.5倍，同時也打破了此前的單月新增記錄。

遙想去年4月份，新增的人民幣貸款，僅有6454億元。走出大門，恍惚間一切都換了模樣。

至于貨幣供應量M2，仍然在高速增長的軌道上狂飆。我之前在文章中提到，2022年中國M2的余額為266.43萬億元，全年增長了28萬億。而根據央行的數據，1月末的M2余額為273.81萬億元，比上一個月多了7.38萬億。

也就是說，今年第一個月新增的貨幣供給，就已經是去年全年增量的四分之一??！到年末該是一個什么樣的光景啊！

數據超越了季節(jié)性的變化，因為背后發(fā)生了兩件不同尋常的事。

首先，央行開始動手了。

1月底，高層親赴央行和外匯局考察，提到“穩(wěn)定的預期是市場經濟的‘硬通貨’”，并要求“進一步發(fā)揮金融支持宏觀經濟穩(wěn)定作用”。

在隨后的2月份第一周，代表銀行間短期拆借成本的隔夜利率飆漲到過去兩年來的新高。這說明貸款需求上升，銀行之間的流動性告別了去年的過剩狀態(tài)，出現了緊縮。

央行緊急出手，通過逆回購操作在三天之內向金融系統灌入了1萬億元的資金，緩解了流動性緊縮的問題。

這個小插曲，引發(fā)了人們對于央行今年是否繼續(xù)放水的猜測，但也客觀上表明，拼經濟是今年唯一重要的主題，央行已經在行動。

接著，溫和通脹提供了行動的空間。

中國統計局上周五公布，1月份消費者價格指數（CPI）同比漲幅升至2.1%，比去年12月份1.8%的同比增速加快，且剔除食品和能源價格的核心通脹來到了去年6月以來的最高水平1%，但總體仍算溫和。

但另一方面，因為海外需求下降和大宗商品價格下跌，工業(yè)通脹卻在下降。1月份生產者價格指數（PPI）同比下降0.8%，比去年12月份進一步萎縮。

主要由春節(jié)假期帶來的食品價格上漲拉動的消費通脹，以及工業(yè)通縮，都意味著中國的通脹并不算太高，未來在兩會后或者二季度進行降息或降準的可能性仍然不小。

其實，如果你讀懂了中國的政策周期，就會明白，這些種種的變化早有端倪。

在兩會前，最重要的政策觀察窗口就是上一年底的中央經濟工作會議。而在去年底的那次會議上，明確提到“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。要保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經濟增速基本匹配?！?/p>

所以至少對于2023年的中國經濟而言，為了恢復合理的經濟增速，不管是M2還是社融，增長都會繼續(xù)超出預期。

中國印鈔機，一開年就快速地轉了起來。

然而，與印鈔的狂熱隊伍形成巨大反差的是，提前還貸的隊伍擠爆了銀行柜臺。

新年過后，銀行里最火爆的業(yè)務不是定期存款，也不是房貸申請，而是提前還貸。背后是不斷下調的房貸利率和煽風從眾的社會情緒。

杭州一位女士，拿著120萬，絞盡腦汁想要提前還貸。先是給信貸經理打了十幾個電話，各種軟磨硬泡，后來直接殺到線下網點窗口。

這種巨大反差背后也許說明，發(fā)出轟鳴的印鈔機，不一定對應著同樣紅火的現實。

把金融數據掰碎了再細嚼，一些有趣的事實才會褪去神秘的面紗。

一是企業(yè)撐起了絕大部分的信貸。

1月份，企業(yè)短期貸款與中長期貸款分別新增1.51萬億和3.50萬億，雙雙創(chuàng)下歷史同期新高。住戶貸款僅增加2572億元。企業(yè)貸款占總新增貸款的比例已經達到了95.5%。

而根據華創(chuàng)證券的梳理，民企投資目前仍然是同比為負，說明現在跟去年一樣，主要是國企在加杠桿。再結合開年各地密集推進重大項目落地，動不動都是些上百億的項目，也許新的貸款大部分都流向了這里。

二是住戶存款還在創(chuàng)造新的紀錄。

1月份，住戶存款突破6萬億，達到了6.2萬億元！

這個數據，已經占到了當月新增人民幣存款的90%，同時也是去年全年住戶存款17萬億的近乎三分之一！

進入2023年，人們預防性存錢的趨勢非但沒有消失，反而還在加速。這開年第一個月，住戶就貢獻了九成新增存款，新增貸款占比卻不到5%。存貸款的比例分化越來越夸張。

根據@任博宏觀論道的梳理，新增居民存貸差從2021年12月以來連續(xù)14個月上升，已經從19萬億左右暴漲至如今的近40萬億，比原有的周期性峰值還要多出13萬億元。

（圖源：任博宏觀論道）

在中國央行的統計當中，廣義貨幣（M2）= 流通中的現金+活期存款+單位定期存款+居民定期存款+證券公司客戶保證金+住房公積金中心存款+非存款類金融機構在存款類金融機構的存款+其他存款。

從這個結構來看，既然預防性存錢的趨勢不降反升，也就可以理解為什么M2還在狂飆了。

存款和貸款之間截然不同的畫風，一方面說明房地產的元氣依舊沒有完全恢復，市場并不像中介們刻畫的那么火熱，另一方面也說明消費同樣沒有全面恢復。

三是新增加的貨幣很難再拉動起跟以往同等規(guī)模的經濟增量了。這也是未來最值得注意的地方之一。

我在以前的文章中提到，去年中國M2增長了28萬億，對應的卻只是6萬億的GDP增量?！稗D化”比例為21.7%，是過去30年里第二低。

今年這筆錢，大概率是要超過28萬億的。但最終能否提高這個“轉化”比例，還是個未知數。

一邊是狂飆的印鈔機，另一邊是不夠豐滿的現實。

未來這些政策退潮之后會怎么樣呢？

不久前，房企融資“三支箭”統統射了出去。第一支箭支持信貸，第二支箭聚焦債券，第三支箭放開股權。

人們期待著房地產企業(yè)快速回血，自己房子的價格也能跟著市場回暖漲一漲。

但事情似乎沒有這么簡單。就從這開年來看，信貸融資仍然占社會融資的大頭，房企債務融資仍不顯著。而從住戶貸款的情況來看，房地產的需求也確實不像宣傳的那么火熱。

提前還貸潮更是撕掉了最后一塊遮羞布。人們借錢的目的，本質來說就是希望獲取更高的收益。當人們的理財收益低于負債利率，便會導致我們上文提到的一切——

資產配置向存款轉移，同時提前還清債務。

也就是我們常常聽到的，資產負債表收縮。這是經濟學家辜朝明在《大衰退》里提出的概念，簡單來說就是經濟體系中失去了借款人。

中國要避免跌入曾經的負循環(huán)，今年這個關鍵之年一定要用盡一切辦法把社會的信貸信心拉回來，讓人們敢于加杠桿去投資和消費。

許多人沒有留意到，2023年1月起，央行將消費金融公司、理財公司和金融資產投資公司等三類銀行業(yè)非存款類金融機構納入了金融統計范圍。

要有足夠多的數據，統計才有意義。在這些金融機構被納入統計的背后，更多的刺激動作，也許已經在路上。

參考資料：

任博宏觀論道：勿妄喜

關鍵詞： 社會融資規(guī)模 新增人民幣貸款