2月1日，證監(jiān)會宣布全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。

注冊制改革作為我國資本市場進一步改革的里程碑式重點工程，也是“牽牛鼻子”工作，歷經4年試點后，在此時正式啟動有何深意？對接下來我國資本市場又將帶來哪些深遠影響？

這次改革涉及哪些內容？

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據(jù)證監(jiān)會介紹，這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業(yè)務模式成熟、經營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質企業(yè)。相應的，設置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。

證監(jiān)會稱，主板改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)。

同時，本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經驗，以更加市場化便利化為導向，進一步改進主板交易制度。主要措施包括，新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制；優(yōu)化盤中臨時停牌制度；新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉融通機制，擴大融券券源范圍。

這次改革也從主板實際出發(fā)，對兩項制度未作調整。一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

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為何此時啟動？

自2018年以來，證監(jiān)會采取試點先行、先增量后存量、逐步推開的改革路徑，先后在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北京證券交易所試點注冊制，打開了資本市場改革發(fā)展的新局面。

4年試點，市場各方對注冊制的基本架構、制度規(guī)則總體認同，資本市場服務實體經濟特別是科技創(chuàng)新的功能作用明顯提升，注冊制已具備向全市場推廣的條件。

證監(jiān)會相關部門負責人表示，試點注冊制是符合中國國情的，主要制度安排經受住了市場檢驗，給市場各方帶來了實實在在的獲得感，向全市場推廣水到渠成。

對于當下啟動注冊制改革，川財證券首席經濟學家陳靂表示，當前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制整體運行平穩(wěn)，為全面推動注冊制改革提供了寶貴經驗，當前啟動全面注冊制的時機已成熟。

高盛高華總經理索莉暉表示，注冊制改革從試點進入全面實施的條件已經成熟，不僅有明確的上位法支持和司法實踐，也積累了超過一千家公司通過注冊制在A股上市的經驗，市場化發(fā)行定價已形成越來越有效的約束機制。可以說，注冊制已經受到了市場實踐的檢驗。

對資本市場有何影響？

“注冊制改革的本質是把選擇權交給市場，強化市場約束和法治約束。說到底，是對政府與市場關系的調整。”證監(jiān)會方面表示，與A股長期實行的核準制相比，注冊制不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預期。

全面注冊制下，企業(yè)發(fā)行上市條件將大幅優(yōu)化。注冊制僅保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準制下的實質性門檻盡可能轉化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價值作出判斷。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍對此表示，全面實行股票發(fā)行注冊制，適應經濟轉型需求，將加大資本市場對實體經濟支持力度，也標志著我國新股發(fā)行制度逐步走向成熟。

安永大中華區(qū)審計服務副主管合伙人湯哲輝認為，全市場實現(xiàn)注冊制，釋放了中國資本市場進一步深化改革的積極信號。而改革總能帶來紅利，下一步，通過持續(xù)的改革，中國多層次資本市場的建設將進一步補充和完善，國內資本市場的成熟度，也將迎來顯著的提升。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，隨著全市場注冊制推行，中國資本市場的基礎制度將會邁上一個新的臺階，尤其是市場化、法治化、國際化改革，將達到一個更高的高度?！白灾茖嵭腥袌龈采w后，整個市場包容性和市場化程度將會大幅提升，這是A股市場的一個重大利好?！倍切卤硎?。

湯哲輝分析稱，在制度層面，隨著全面實行注冊制，中國資本市場的新股發(fā)行條件，勢必進一步寬松，這將加快相關公司上市融資的速度。“主板開始推行注冊制，有望為更多類型企業(yè)，帶來更多的上市融資機會，這勢必將給全市場帶來可觀的新鮮血液?！睖茌x進一步指出。

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會帶來IPO數(shù)量暴增嗎？

全面推行注冊制改革，上交所、深交所主板將是重中之重。改革后，主板將突出大盤藍籌特色，重點支持業(yè)務模式成熟、經營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質企業(yè)。湯哲輝認為，這次首次在公開文件中明確主板上市的定位問題，也給市場明確的信號，即發(fā)行人要根據(jù)自身的板塊定位，合理選擇上市板塊。

主板改革后，將主要服務于成熟期大型企業(yè)。與之相應，主板將設置多元包容的上市條件，比如不再要求連續(xù)三年盈利，但還是要求最后一年盈利。市場人士分析，全面注冊制并不會帶來IPO數(shù)量暴增，估計每年還是400至500家的新上市家數(shù)，市場承受力將決定證監(jiān)會放行注冊的數(shù)量。

申萬宏源證券的觀點是，注冊制不意味著大擴容：“兩委”（上市委、重組委）依然存在，通道寬度仍有限，仍要審核，只是不做價值判斷，同時退市將更嚴格。

后續(xù)市場表現(xiàn)將如何？應關注哪些板塊？

以史為鑒，德邦策略知行團隊統(tǒng)計科創(chuàng)板提出設立和創(chuàng)業(yè)板提出試行注冊制后的市場表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)兩次“提出注冊制”后，短期萬得全A漲跌不明，半年后漲幅均超20%；對大小盤風格影響不明（第一次小盤指數(shù)更強，第二次則是大盤指數(shù)更強）；行業(yè)方面，第一次半年后漲幅前五為農林牧漁、食品飲料、通信、綜合、家用電器，第二次為社會服務、電力設備、食品飲料、汽車、國防軍工。

2日盤面上，券商、創(chuàng)投股開盤大漲，從投資角度來看，多家券商認為應關注券商及創(chuàng)投類板塊。

中信證券提到，在全年日均萬億交易額的假設下，預計年度融資額約5500-6000億元。2022年，共有65家券商參與了A股IPO項目承銷保薦，其中Top3合計份額為45.1%。全面注冊制實行將加速投行業(yè)務向頭部券商集中，主板項目儲備充足券商受益，看好具備綜合競爭力的龍頭券商。

中金公司認為，全面注冊制將提升資本市場價格發(fā)現(xiàn)功能，真正具備成長性的創(chuàng)新型企業(yè)以及符合中國產業(yè)升級和消費升級發(fā)展趨勢的龍頭公司有望相對受益。資本市場大發(fā)展利好相關金融機構，重點關注券商、創(chuàng)投類等相關板塊。

粵開證券提到，借鑒科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板等注冊制經驗來看，未來全面注冊依然會高度圍繞國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦在戰(zhàn)略新興產業(yè)，注重“自主、安全”。在當前內外多重因素共振之下，全面注冊制將進一步提振市場風險偏好，2月A股有望繼續(xù)演繹“春季躁動”行情。聚焦券商、戰(zhàn)略新興產業(yè)、專精特新三條主線。

（文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。）

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