本報記者 周尚伃

為規(guī)范證券公司發(fā)行收益憑證，防范風(fēng)險，保護投資者合法權(quán)益，近日中證協(xié)起草并向券商下發(fā)了《證券公司收益憑證發(fā)行管理辦法》（征求意見稿）（以下簡稱《管理辦法》），分為總則、發(fā)行規(guī)范、投資者保護、合規(guī)風(fēng)控、自律管理、附則六章，共36條。其中，對券商發(fā)行收益憑證提出了分級余額管理要求；同時提出發(fā)行固定收益憑證，利率水平應(yīng)不超過比較基準的140%等要求。

(相關(guān)資料圖)

為規(guī)范發(fā)行行為

提出分級余額管理要求

《管理辦法》首先明確了收益憑證的性質(zhì)定位，即證券公司在柜臺或報價系統(tǒng)向符合條件的投資者非公開發(fā)行的債務(wù)融資工具。按照是否向投資者支付單一固定利率，收益憑證分為固定收益憑證和浮動收益憑證。

此前，收益憑證的發(fā)行余額不超過券商凈資本的60%即可，而本次《管理辦法》提出了分級余額管理要求，上一年度分類評級為A類、B類BBB級、B類BB級、B類B級、C類及以下的證券公司，待償還收益憑證余額應(yīng)分別不超過凈資本的60%、50%、40%、30%、20%，對因分類評價結(jié)果下調(diào)導(dǎo)致余額上限調(diào)整的，應(yīng)在證監(jiān)局告知上一年度分類評價結(jié)果的六個月內(nèi)有序壓縮存量規(guī)模。

對此，盤古智庫高級研究員江瀚在接受《證券日報》記者采訪時表示，“《管理辦法》中提出的分級余額管理要求將對當前整個券商體系在發(fā)行收益憑證方面提出更加規(guī)范的市場要求，同時也對當前相對比較混亂和不規(guī)范的市場行為進行了校正。這對于市場是一個比較有效的窗口指導(dǎo)，健全了收益憑證相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)范。”

收益憑證自2014年試點以來，在拓寬證券公司融資渠道、滿足投資者多元化財富管理需求等方面發(fā)揮了重要作用。最新數(shù)據(jù)顯示，2022年前11個月，券商累計發(fā)行收益憑證39241只，發(fā)行規(guī)模7664.89億元；截至2022年11月底，存續(xù)收益憑證數(shù)量為17479只，合計金額4184.76億元。而2021年全年的發(fā)行規(guī)模更是突破了1萬億元，當年券商累計發(fā)行收益憑證44091只，發(fā)行規(guī)模10226.49億元。

券商發(fā)行收益憑證

應(yīng)當自行銷售

資管新規(guī)落地打破剛兌，疊加近期債市波動加劇，銀行理財產(chǎn)品仍面臨贖回壓力，有部分投資者將目光鎖定了券商發(fā)行的收益憑證，并將其作為曾經(jīng)“保本”理財?shù)奶娲?，成為低風(fēng)險偏好投資者的“理財新寵”。

中證協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，全市場存續(xù)的15951只產(chǎn)品共涉及37.53萬個投資者，投資者數(shù)量集中在個人投資者，持有規(guī)模集中在機構(gòu)投資者。其中，個人投資者為37萬人，數(shù)量占比為98.58%，持有規(guī)模共705.71億元，占總存續(xù)規(guī)模17.04%；機構(gòu)投資者5337家，持有規(guī)模共3436.53億元，規(guī)模占比為82.96%。

在某社交平臺上搜索收益憑證可見，有不少投資者對收益憑證頗感興趣。此前，不少券商將收益憑證作為新客理財來吸納客戶開戶、入金，成為券商重要的獲客途徑之一。

《管理辦法》提出，收益憑證應(yīng)當以非公開方式發(fā)行，不得以公開或變相公開方式向不特定對象宣傳推介；收益憑證不得變相突破投資者兩百人限制；收益憑證最低期限不得少于七天；證券公司發(fā)行固定收益憑證，利率水平應(yīng)不超過比較基準的140%。此外，《管理辦法》要求券商加強銷售管理，明確證券公司發(fā)行收益憑證應(yīng)當自行銷售，不得委托其他機構(gòu)代銷。

對于發(fā)行固定收益憑證利率水平應(yīng)不超過比較基準的140%，江瀚表示，“對其利率水平的限制，實際上是在向市場傳遞了一個信號，即券商在發(fā)行收益憑證前一定要有足夠的準備，而且一定不能超過市場的要求。明確收益利率基準將有助于引導(dǎo)券商控制資金成本。但是同樣也會降低部分吸引力較低產(chǎn)品的市場競爭力，導(dǎo)致發(fā)行困難等問題?！?/p>

此外，《管理辦法》明確了投資者適當性要求，考慮到收益憑證均為非公開發(fā)行，為保護投資者合法權(quán)益，對標非公開發(fā)行公司債的投資者適當性要求，將收益憑證投資者限定為符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》的專業(yè)投資者，并在合規(guī)風(fēng)控方面要求證券公司建立健全覆蓋收益憑證發(fā)行各環(huán)節(jié)的管理制度，有效防范風(fēng)險。

關(guān)鍵詞： 管理辦法 證券公司