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記者周尚伃

今年市場(chǎng)波動(dòng)加劇以及新股頻頻破發(fā)，令主承銷(xiāo)商壓力倍增，尤其是科創(chuàng)板跟投制度下，券商“投行+投資”業(yè)務(wù)模式也備受考驗(yàn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)共有117家公司在科創(chuàng)板上市，28家券商另類(lèi)投資子公司參與了上述科創(chuàng)板新股的跟投，合計(jì)實(shí)現(xiàn)浮盈收縮至17.27億元（去年同期券商跟投科創(chuàng)板新股浮盈約為90億元）。

具體來(lái)看，今年以來(lái)4家頭部券商的另類(lèi)投資子公司跟投浮盈超2億元，這主要由于頭部券商具備資本金規(guī)模優(yōu)勢(shì)，其另類(lèi)投資子公司亦是市場(chǎng)中主流的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。例如，中信建投旗下的中信建投投資跟投實(shí)現(xiàn)的浮盈最高，為4.84億元；該公司年內(nèi)共跟投了14只科創(chuàng)板個(gè)股，晶科能源為其帶來(lái)的浮盈最高，為3.34億元。中信證券旗下的中信證券投資緊隨其后，跟投浮盈為3.72億元；其中，聯(lián)影醫(yī)療為該公司帶來(lái)的浮盈最高，為1.16億元。東方證券旗下的東證創(chuàng)新位列浮盈第三，僅跟投2只科創(chuàng)板個(gè)股，浮盈達(dá)2.2億元；昱能科技為之帶來(lái)的浮盈最高，為2.08億元。中金公司旗下中金財(cái)富目前跟投浮盈為2.06億元，最高浮盈同樣由聯(lián)影醫(yī)療帶來(lái)，為1.16億元。

跟投制度是科創(chuàng)板的一項(xiàng)制度創(chuàng)新，券商需要使用自有資金跟投。而今年以來(lái)，伴隨市場(chǎng)波動(dòng)加劇，券商跟投“只賺不賠”的局面已被打破。目前，約10家券商另類(lèi)投資子公司參與年內(nèi)科創(chuàng)板新股跟投處在浮虧狀態(tài)。

但長(zhǎng)期來(lái)看，科創(chuàng)板跟投機(jī)制也將為券商帶來(lái)增量投資收益。中金公司非銀團(tuán)隊(duì)表示，“盡管短期市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)跟投浮盈有所擾動(dòng)，但測(cè)算2019年至2022年期間（截至2022年12月2日），科創(chuàng)板跟投累計(jì)為券商帶來(lái)了89億元增量收入，對(duì)應(yīng)收益率為34%。此外，伴隨注冊(cè)制改革，境內(nèi)上市方式退出項(xiàng)目金額大幅增長(zhǎng)，券商私募股權(quán)業(yè)務(wù)亦將有所受益。證券公司通過(guò)‘投資+投行’的模式有望深度參與企業(yè)全生命周期的服務(wù)，增厚業(yè)務(wù)鏈?zhǔn)找妗！?/p>

當(dāng)前，隨著注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，券商持續(xù)加大對(duì)另類(lèi)投資子公司的投入，新設(shè)、增資的案例不斷增加。今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)先后核準(zhǔn)了甬興證券、中郵證券通過(guò)設(shè)立子公司從事另類(lèi)投資業(yè)務(wù)（限參與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板項(xiàng)目跟投），并對(duì)摩根士丹利證券（中國(guó)）、世紀(jì)證券申請(qǐng)通過(guò)子公司從事另類(lèi)投資業(yè)務(wù)提出了反饋意見(jiàn)。

“實(shí)行‘保薦+跟投’制度，明確了保薦機(jī)構(gòu)通過(guò)另類(lèi)投資子公司以自有資金、按發(fā)行價(jià)格進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，通過(guò)資本約束的方式消除發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)之間的利益捆綁，推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎定價(jià)?！惫獯笞C券非銀金融分析師王思敏表示，科創(chuàng)板實(shí)行保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)投資子公司跟投制度以來(lái)，券商在嚴(yán)格把關(guān)IPO質(zhì)量、強(qiáng)化IPO和二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)等方面被寄予厚望?！氨Ｋ]+跟投”的制度設(shè)計(jì)也將券商利益由原來(lái)短期的保薦承銷(xiāo)收益，轉(zhuǎn)變?yōu)轫毻瑫r(shí)兼顧上市后長(zhǎng)達(dá)兩年鎖定期的跟投股權(quán)收益，新制度的推出讓發(fā)行方、中介機(jī)構(gòu)以及機(jī)構(gòu)投資者之間的利益博弈變得更加復(fù)雜。

此外，年內(nèi)新股頻頻破發(fā)，也讓券商包銷(xiāo)不再是“躺贏”，而是壓力倍增。今年以來(lái)，券商對(duì)投資者“棄購(gòu)”新股進(jìn)行余額包銷(xiāo)金額已累計(jì)高達(dá)81.49億元（上市日統(tǒng)計(jì)），同比大增664%。其中，有3只新股的包銷(xiāo)比例超過(guò)10%。12只新股的包銷(xiāo)金額已超越券商的承銷(xiāo)保薦費(fèi)。

關(guān)鍵詞： 另類(lèi)投資 今年以來(lái)