
君實(shí)生物公開股權(quán)融資金額超百億,但至今還未盈利過。
杜鵬/文
君實(shí)生物(688180.SH)是一家創(chuàng)新藥上市公司,自2012年成立以來從未盈利,公司完全依靠外部融資輸血,公開股權(quán)融資金額超過百億,這種發(fā)展模式難有持續(xù)性。
(資料圖片僅供參考)
君實(shí)生物連年虧損,原因在于其營收根本無法覆蓋剛性支出。更讓人擔(dān)憂的是,其營收規(guī)模在2022年前三季度不僅沒有增長,反而腰斬,核心產(chǎn)品銷售額呈現(xiàn)萎縮趨勢。盡管不少券商對(duì)其產(chǎn)品前景仍持樂觀態(tài)度,但是從其推出的激勵(lì)計(jì)劃來看,門檻并不高,并未向市場傳達(dá)出對(duì)未來發(fā)展的強(qiáng)勁信心。
虧損擴(kuò)大
君實(shí)生物2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.18億元,同比下滑55.18%;凈利潤-15.95億元,2021年同期為-3.92億元;扣非凈利潤-16.47億元,2021年同期為-5.34億元。
數(shù)據(jù)表明,君實(shí)生物2022年前三季度虧損較往年擴(kuò)大,創(chuàng)下歷年來同期最大虧損。
君實(shí)生物成立于2012年12月,是一家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型生物制藥公司,公司雖有良好愿景,但其自創(chuàng)立以來就從未盈利過,2013年至今凈利潤累計(jì)虧損額高達(dá)59.91億元,只能依賴外部融資發(fā)展。
2015年8月13日,君實(shí)生物正式在新三板市場掛牌,截至2018年年末,公司在新三板掛牌期間共募集資金合計(jì)18.08億元。2018年12月24日,君實(shí)生物在香港聯(lián)交所主板成功上市,募資26.24億元;2019年1月,公司募集資金3.94億元;2021年6月23日,公司募集資金21.85億元。2020年7月15日,君實(shí)生物成功登陸科創(chuàng)板,募集資金48.36億元。
通過三次IPO及多次定增,君實(shí)生物股權(quán)融資金額累計(jì)達(dá)到118.47億元,加上上市之前的一級(jí)市場融資,金額巨大,但是多年虧損依然導(dǎo)致其資金并不寬裕。
2022年三季度末,君實(shí)生物賬面貨幣資金30.65億元,有息負(fù)債包括短期借款4.48億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債8189萬元、長期借款7.76億元,合計(jì)13.06億元。貨幣資金與有息負(fù)債之間的差額,即凈現(xiàn)金僅有17.59億元。公司2022年前三季度虧損15.95億元,按照這樣的燒錢速度,目前賬面現(xiàn)金恐怕難以維持。因此,繼續(xù)尋求外部融資成為必然。
2022年3月8日,君實(shí)生物發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案,擬定增募集資金總額不超過39.69億元,用于創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目、上海君實(shí)生物科技總部及研發(fā)基地項(xiàng)目,目前已經(jīng)獲得中國證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)批復(fù),有效期12個(gè)月。不過,二級(jí)市場走勢對(duì)其定增并不是太有利。
2021年下半年以來,創(chuàng)新藥迎來資本“寒冬”,股價(jià)腰斬者比比皆是,君實(shí)生物股價(jià)從131.42元最低跌至44.48元,期間最大跌幅66.15%。近期,公司股價(jià)有所回升,11月8日以70.99元/股報(bào)收,但較最高價(jià)仍下跌45.98%。
君實(shí)生物本次定增發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)的80%,按照11月8日收盤價(jià)70.99元/股計(jì)算,前20個(gè)交易日均價(jià)為62.92元/股,本次定增發(fā)行價(jià)大約為50.33元,7000萬股最多融資35.23億元,與公司計(jì)劃存在一定差額。
根據(jù)2021年年報(bào),實(shí)控人熊鳳祥、熊俊及一致行動(dòng)人合計(jì)持有君實(shí)生物23.91%股份,已經(jīng)處于偏低水平。本次定增之后,熊鳳祥、熊俊的控制權(quán)將被進(jìn)一步削弱。
如果本次定增成行,君實(shí)生物公開股權(quán)融資金額將高達(dá)158.27億元,而其至今還未盈利過。
營收腰斬
君實(shí)生物連年虧損的根本原因在于營收難以覆蓋剛性支出。
君實(shí)生物營收最好的年份為2021年,當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)收入40.25億元,扣除掉12.45億元的營業(yè)成本之后,毛利額為27.8億元,當(dāng)年的研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用分別為20.69億元、6.42億元、7.35億元,三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)34.46億元,毛利額根本就無法覆蓋費(fèi)用支出,從而導(dǎo)致2021年虧損7.21億元。
在進(jìn)入2022年之后,君實(shí)生物各項(xiàng)支出繼續(xù)增加,前三季度三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)25.7億元,同比增加8.07%。但是公司營收不僅沒有增加,反而從27.18億元下降至12.18億元,毛利額僅有7.91億元,導(dǎo)致期間虧損15.95億元。
對(duì)于營收下降的原因,君實(shí)生物2022年三季報(bào)只字未提,《證券市場周刊》翻閱往年財(cái)報(bào)對(duì)比發(fā)現(xiàn),君實(shí)生物2021年有金額不菲的技術(shù)許可及特許權(quán)收入。財(cái)報(bào)顯示,公司2021年技術(shù)許可及特許權(quán)收入總共33.41億元,占全部營收的83.01%。
2020年年初新冠疫情爆發(fā)后,君實(shí)生物與中科院微生物所共同開發(fā)埃特司韋單抗。2020年5月,君實(shí)生物授予禮來制藥在大中華地區(qū)外對(duì)埃特司韋單抗商業(yè)化的獨(dú)占許可,后者將支付1000萬美元首付款,最高2.45億美元里程碑款,及產(chǎn)品銷售凈額兩位數(shù)百分比的銷售分成。埃特司韋單抗獲美國FDA正式批準(zhǔn)上市,成功進(jìn)入美國市場。
除來自禮來制藥的許可收入,君實(shí)生物2021年2月與Coherus簽署獨(dú)占許可與商業(yè)化協(xié)議,公司授予Coherus特瑞普利單抗和兩個(gè)可選項(xiàng)目在美國和加拿大的獨(dú)占許可,Coherus將向公司一次性支付1.5億美元首付款。
正是基于上述兩項(xiàng)合作,君實(shí)生物2021年確認(rèn)了巨額技術(shù)許可及特許權(quán)收入,從而帶動(dòng)全年?duì)I收大幅增長152.36%。然而,這種收入并不具有持續(xù)性。
君實(shí)生物2022年上半年?duì)I收同比下降55.26%至9.46億元。對(duì)此,公司中報(bào)給出的解釋就是,主要系本期技術(shù)許可收入的下降??梢钥闯?,技術(shù)許可及特許權(quán)收入增加了營收的高波動(dòng)性。
在技術(shù)許可及特許權(quán)收入以外,君實(shí)生物日常收入來自創(chuàng)新藥“特瑞普利單抗”銷售。該款創(chuàng)新藥為首個(gè)國產(chǎn)PD-1抗體藥物,但是銷售規(guī)模卻有萎縮的趨勢。根據(jù)財(cái)報(bào),公司主營業(yè)務(wù)下的劃分為“抗腫瘤類藥物”科目2020年和2021年銷售額分別為10.03億元、4.12億元,同比下降58.96%。
君實(shí)生物業(yè)績說明會(huì)稱,特瑞普利單抗前三季度共實(shí)現(xiàn)銷售收入約5.15億元,同比增長36.9%,已逐步走出低谷。但是按照簡單平均計(jì)算的年化銷售額僅有6.87億元,與2020年超過10億元的銷售額仍相差不少。
相比同行的PD-1單抗,君實(shí)生物銷售額同樣遜色不少。根據(jù)2021年年報(bào)披露,信達(dá)生物的信迪利單抗和百濟(jì)神州的替雷麗珠單抗銷售額分別為28.01億元、16.47億元。恒瑞醫(yī)藥年報(bào)未直接公布數(shù)據(jù),但依據(jù)其卡瑞利珠單抗(200mg)醫(yī)保價(jià)格2928元/瓶、141.43萬瓶的銷售數(shù)據(jù)測算,2021年卡瑞利珠單抗銷售額約為41.41億元。
據(jù)統(tǒng)計(jì),國內(nèi)已獲批上市14款PD-1/PD-L1單抗,其中國產(chǎn)10款、進(jìn)口4款,新玩家的加入將進(jìn)一步加劇國產(chǎn)PD-1/PD-L1藥物的內(nèi)卷。
前景有待觀察
雖然特瑞普利單抗目前銷售不佳,但是券商對(duì)其前景普遍持樂觀態(tài)度,認(rèn)為隨著新適應(yīng)癥的不斷獲批,有望重新獲得競爭優(yōu)勢。
2022年9月,特瑞普利單抗聯(lián)合培美曲塞和鉑類用于EGFR基因突變陰性和ALK陰性NSCLC的一線治療新適應(yīng)癥獲得NMPA批準(zhǔn),成為君實(shí)生物在國內(nèi)獲批的第6項(xiàng)適應(yīng)癥。海外方面,2022年7月,F(xiàn)DA重新受理特瑞普利單抗治療鼻咽癌的BLA申請(qǐng),有望于年底獲得FDA批準(zhǔn),或?qū)⒊蔀槊绹讉€(gè)且唯一用于鼻咽癌治療的腫瘤免疫藥物。
中信證券認(rèn)為,特瑞普利單抗在肺癌、肝癌、胃癌和食管癌等大癌種適應(yīng)癥上廣泛布局,目前研究進(jìn)度國內(nèi)領(lǐng)先,君實(shí)生物優(yōu)勢顯著,未來有望大幅貢獻(xiàn)增量。
君實(shí)生物2022年前三季度研發(fā)投入16.36億元,同比增長15.01%。東北證券認(rèn)為,公司擁有多個(gè)自主研發(fā)的核心技術(shù)平臺(tái),已開發(fā)超過50款在研藥品,近30項(xiàng)在研產(chǎn)品處于臨床試驗(yàn)階段,超過20項(xiàng)在研產(chǎn)品處在臨床前開發(fā)階段,等待管線價(jià)值釋放。
雖然市場看好君實(shí)生物前景,但其推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并未向市場傳達(dá)出強(qiáng)勁的信心。
2022年5月26日,君實(shí)生物發(fā)布股票激勵(lì)計(jì)劃草案,授予價(jià)格70元/股,業(yè)績考核目標(biāo)為:2020-2022年度公司累計(jì)營業(yè)收入不低于66億元,2020-2023年累計(jì)不低于101億元,2020-2024年累計(jì)不低于151億元,即2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別不低于9.8億元、35億元、50億元,而其2020-2021年?duì)I業(yè)收入分別為15.95億元、40.25億元,2022年前三季度營收就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了12.18億元,本年激勵(lì)考核已經(jīng)提前達(dá)標(biāo)。2023年激勵(lì)考核值雖然達(dá)到35億元,但仍低于2021年?duì)I收。
本次激勵(lì)沒有對(duì)利潤做任何的要求,這似乎說明管理層對(duì)未來盈利仍沒有信心。
《證券市場周刊》給君實(shí)生物證券部發(fā)去了采訪函,截至發(fā)稿未收到回復(fù)。
關(guān)鍵詞: 股權(quán)融資
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