來源：參考消息網(wǎng)

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香港《南華早報(bào)》網(wǎng)站11月4日刊登題為《世界經(jīng)濟(jì)能容忍美元強(qiáng)勢(shì)多久？》的文章，作者是沈聯(lián)濤。主要內(nèi)容編譯如下：

在美聯(lián)儲(chǔ)今年連續(xù)第四次加息75個(gè)基點(diǎn)后，金融市場(chǎng)開始震蕩。為應(yīng)對(duì)通脹走高而頻頻加息，逆轉(zhuǎn)了近20年來全球利率普遍降低、資產(chǎn)泡沫膨脹和經(jīng)濟(jì)增長乏力同時(shí)并存的局面。

國際清算銀行最近發(fā)表一篇論文，研究匯率波動(dòng)的政策影響。衡量美元對(duì)其他貨幣匯率的美元指數(shù)自今年年初以來上漲10%，相比2021年6月的近期低點(diǎn)回彈15.2%，與2011年8月的12年低點(diǎn)相比則上升了46.8%。

10月20日，日元對(duì)美元匯率探及150比1的近期低點(diǎn)。有“日元先生”之稱的日本原大藏省財(cái)務(wù)官榊原英資曾暗示，日元對(duì)美元匯率可能會(huì)跌至170比1。

國際清算銀行將美元升值歸于三個(gè)因素：由于石油價(jià)格走高影響到作為石油進(jìn)口國的歐洲各國和日本，美國的貿(mào)易條件改善；由于美聯(lián)儲(chǔ)在加息方面比歐洲央行及日本銀行更加積極，貨幣政策立場(chǎng)出現(xiàn)分化；由于戰(zhàn)爭和對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，資金逃向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

位置決定立場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的往往是價(jià)格和資金流，因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)最容易獲得。隨著時(shí)間推移，價(jià)格和資金流才會(huì)引發(fā)存量變化。

現(xiàn)實(shí)要求我們既看存量，也看流量，這就是為什么我們必須審視價(jià)格和資金流變化對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響。日本人是最先了解老齡化和資產(chǎn)負(fù)債表影響的國家。

上世紀(jì)80年代，日元對(duì)美元迅速升值，刺破資產(chǎn)泡沫，此后日本經(jīng)歷了資產(chǎn)負(fù)債表緊縮。這意味著日本企業(yè)和家庭接下來30年要在接近零利率的幫助下重整資產(chǎn)負(fù)債表。

日本的所作所為產(chǎn)生了震動(dòng)世界的影響，卻被很多分析人士忽視了。由于日元匯率大幅波動(dòng)，按日元計(jì)算，日本的國內(nèi)生產(chǎn)總值大致保持不變，但以美元計(jì)算，則從2012年的6.27萬億美元峰值跌至2021年底的4.9萬億美元。然而，就凈國際投資頭寸而言，日本積累了411.2萬億日元（約合2.8萬億美元）的巨額資金儲(chǔ)備。

換句話說，為了應(yīng)對(duì)人口老齡化和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩，日本將其金融資產(chǎn)大規(guī)模轉(zhuǎn)移到國外，這樣日元貶值就意味著海外收入帶來更多入賬、更強(qiáng)的財(cái)富效應(yīng)。

美元走強(qiáng)對(duì)全球資產(chǎn)負(fù)債表有何影響？2021年底美國凈負(fù)債已增至18.1萬億美元。

國際清算銀行的分析顯示，總體上講美元走強(qiáng)不利于世界經(jīng)濟(jì)，因?yàn)槊绹酉⑹站o了貿(mào)易融資流動(dòng)性，并對(duì)以美元借貸的主權(quán)國家和企業(yè)的金融穩(wěn)定構(gòu)成壓力。

由于美元走強(qiáng)，歐洲和日本的利率變得相對(duì)便宜，利差交易就會(huì)增加。這會(huì)加速美元升值直到投資者獲利離場(chǎng)。在1997年和2008年的金融危機(jī)中，利差交易都是金融事故的重要推手。

從宏觀角度看，美國經(jīng)濟(jì)還不錯(cuò)。但美元還能強(qiáng)勢(shì)多久？全球富裕階層喜歡美元走強(qiáng)，因?yàn)檫@能保護(hù)他們的利益。但他們擔(dān)心全球流動(dòng)性收緊會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮。一旦美元疲軟，別指望富人還會(huì)忠誠地持有。

這種資產(chǎn)負(fù)債表視角表明，匯率變化反映出根本性的、宏觀結(jié)構(gòu)性變化，在地緣政治實(shí)力博弈中美元堅(jiān)挺十分重要。如果美國利用這個(gè)機(jī)會(huì)之窗實(shí)施重大改革，那么美元走強(qiáng)將強(qiáng)化“美國回來了”的看法。

如果市場(chǎng)認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)管理存在缺陷，就像9月英鎊的情況一樣，那么市場(chǎng)可能殘酷地懲罰此類錯(cuò)誤。這就是為什么我關(guān)注日本銀行是否以及何時(shí)會(huì)逆轉(zhuǎn)貨幣政策的原因。那正是小小浪花預(yù)示海嘯即將到來的時(shí)刻。

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