“深圳創(chuàng)投日”圓桌對(duì)話:LP和GP邊界趨于模糊,創(chuàng)投格局如何謀變?
2023-08-11 10:29:14    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

南方財(cái)經(jīng)全媒體見(jiàn)習(xí)記者黃子瀟深圳報(bào)道


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近年來(lái),“募資難”成為股權(quán)投資領(lǐng)域人士繞不開(kāi)的一個(gè)話題。募資難、機(jī)構(gòu)分化嚴(yán)重的背景下,創(chuàng)投格局在不斷地迭代和進(jìn)化,LP和GP之間的邊界也隨之愈來(lái)愈模糊。國(guó)際視野下,LP與GP關(guān)系與時(shí)俱進(jìn),如何融合共建新格局,是一個(gè)前沿的新課題。(注:LP指出資人,GP指資金管理人)

8月8日,石巖湖國(guó)際LP高峰論壇在“深圳創(chuàng)投日”寶安場(chǎng)開(kāi)啟,3位LP代表與3位GP代表在內(nèi)的6位創(chuàng)投界大咖為參會(huì)者呈現(xiàn)了一場(chǎng)精彩的頭腦風(fēng)暴。星界資本創(chuàng)始管理合伙人方遠(yuǎn),廣州新興基金董事長(zhǎng)付燕、天津市海河產(chǎn)業(yè)基金副總經(jīng)理張文瑩,臨芯投資總經(jīng)理宋延延、達(dá)泰資本創(chuàng)始管理合伙人葉衛(wèi)剛、創(chuàng)東方投資董事長(zhǎng)肖水龍共6位嘉賓,就“國(guó)際視野下,LP與GP融合發(fā)展新格局”的話題進(jìn)行了深度的圓桌對(duì)話。

募資難,GP如何講好故事:

持續(xù)賦能提價(jià)值,硬科投資創(chuàng)新機(jī)

近兩年,股權(quán)投資行業(yè)頻頻提及的一個(gè)詞就是“募資難”,市場(chǎng)化的基金更為尤甚。在這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下,GP應(yīng)以怎樣的策略去跟LP溝通,如何向LP講好故事,是至關(guān)重要的。

作為GP方的代表,臨芯投資宋延延首先對(duì)行業(yè)變化進(jìn)行了盤點(diǎn),募資難是表象,首先LP的背景和需求越來(lái)越多元化,對(duì)GP的挑戰(zhàn)更大;第二,從整體環(huán)境來(lái)說(shuō),投資的風(fēng)控越來(lái)越謹(jǐn)慎,沒(méi)有好的機(jī)會(huì)時(shí),寧愿現(xiàn)金為王。第三,LP主動(dòng)管理的趨勢(shì)愈發(fā)明顯?;谝幌盗斜硐螅窝友诱J(rèn)為接下來(lái)會(huì)出現(xiàn)一些趨勢(shì)變化?!癎P分化會(huì)越來(lái)越明顯,資金和好項(xiàng)目越來(lái)越會(huì)聚集到某幾類GP,未來(lái)比較有潛力是兩類,一個(gè)業(yè)界積累非常好的綜合性大白馬,另一類是非常有增長(zhǎng)潛力垂直賽道的專業(yè)機(jī)構(gòu)。”

宋延延進(jìn)一步分析了獲得LP青睞的GP所需的核心特質(zhì),第一是能夠找到好項(xiàng)目,至關(guān)重要的要在賽道里面能夠長(zhǎng)期狩獵。第二,對(duì)于好項(xiàng)目,除了資金之外要有其他賦能,這些增值對(duì)于項(xiàng)目本身是有價(jià)值的。第三是能不能投在合適時(shí)點(diǎn),獲得更好的安全邊際。“這對(duì)GP是非常大的挑戰(zhàn),例如做到在首輪融資或者重要拐點(diǎn)能夠做到雪中送炭?!钡谒膭t要理解產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律性,不能以急切的心態(tài)去看待一個(gè)項(xiàng)目,要耐心陪伴它成長(zhǎng)。

達(dá)泰資本葉衛(wèi)剛從LP、GP以及政策環(huán)境三個(gè)層面梳理了問(wèn)題。“LP層面,市場(chǎng)上愿意做LP的錢少了,由于前幾年投資方向主要是消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng),只要受過(guò)良好高等教育LP也看得懂,覺(jué)得GP的事情他也可以做,還更容易賺錢,所以LP紛紛選擇跨界?!?同時(shí),這兩年出資主體更多是地方國(guó)資,單純的財(cái)務(wù)回報(bào)沒(méi)有那么吸引力,可能帶了很多附加條件,比如說(shuō)招商引資,返投,一票復(fù)決權(quán)等,造成了GP的一些困擾?!吧蟼€(gè)月的備案新規(guī)仍未解決稅收的問(wèn)題,現(xiàn)在做一個(gè)基金是20%還是35%,怎么才能夠拿到返稅等,困擾行業(yè)十幾年的這些問(wèn)題,還尚未解決。”葉衛(wèi)剛說(shuō)。

這兩年隨著國(guó)家政策的引導(dǎo),投資機(jī)會(huì)越來(lái)越向一些硬科技類領(lǐng)域聚焦,這些領(lǐng)域技術(shù)壁壘更高,不是每個(gè)受過(guò)良好高等教育的LP都能理解,因此給了擁有行業(yè)背景、系統(tǒng)打法的GP以機(jī)會(huì)?!斑^(guò)去十幾年我一直深耕半導(dǎo)體領(lǐng)域,過(guò)去是冷門,但近年半導(dǎo)體的業(yè)績(jī)?cè)贚P面前顯現(xiàn)了,所以募資方面有所收獲。正因?yàn)椴蝗菀祝判枰蟹e累,同時(shí)堅(jiān)持初心,一直耕耘,遲早有收獲的一天。”葉衛(wèi)剛說(shuō)。

創(chuàng)東方投資肖水龍則強(qiáng)調(diào)了“投小投早投科技”的匹配與“四寬一高”的訴求。“在資金匹配方面不能過(guò)于往前走,那樣會(huì)心里不踏實(shí);但過(guò)于往后走,搶價(jià)格搶項(xiàng)目也存在風(fēng)險(xiǎn),所以還是偏向高科技項(xiàng)目,以中長(zhǎng)期為主。”同時(shí)肖水龍呼吁,在出資方面要爭(zhēng)取“四寬一高”,第一寬注冊(cè),不必?fù)屧诒镜刈?cè);第二寬出資,有些地方出資僅20%,但深圳可達(dá)到70%;第三是寬返投,比例低一點(diǎn),范圍寬一點(diǎn),在后端激勵(lì)方面放寬;第四是寬管理,LP要信任選擇的對(duì)象是優(yōu)秀的機(jī)構(gòu);最后是高效率,希望建立高效回復(fù)的機(jī)制。

滿目琳瑯,LP如何選到優(yōu)秀的GP:

產(chǎn)業(yè)發(fā)展為本,共建信任機(jī)制

由于全中國(guó)有近兩萬(wàn)家注冊(cè)GP,作為市場(chǎng)LP可謂門庭若市,選擇非常之多。兩位LP方的代表深入討論了這個(gè)問(wèn)題。

對(duì)于如何選擇優(yōu)秀的管理人員,天津市海河產(chǎn)業(yè)基金張文瑩指出,作為政府引導(dǎo)基金來(lái)說(shuō),選取的管理人是作為機(jī)制投資人的決策出現(xiàn)的?!皬哪假Y端的角度,隨著資管新規(guī)和政策周期的變化,出資逐漸困難時(shí),我們也幫助GP去當(dāng)?shù)貒?guó)有企業(yè)溝通訴求和協(xié)調(diào)資源。從投資端來(lái)說(shuō),作為引導(dǎo)角色,我們也欣喜地發(fā)現(xiàn)很多GP比我們還了解天津企業(yè)。”

方遠(yuǎn)隨后從人民幣基金跟美元基金的差異進(jìn)行了補(bǔ)充。“與美元LP溝通更直接,拿業(yè)績(jī)說(shuō)話;但人民幣基金需要GP更多站在LP角度理解財(cái)務(wù)的訴求?!?/p>

廣州新興基金付燕表示,五年前,對(duì)于政府引導(dǎo)基金只要完成政策目標(biāo)即可,市場(chǎng)化母基金才最看重賺錢能力,但這兩年隨著LP越來(lái)越少,需求發(fā)生了重大變化?!澳壳暗膰?guó)資LP的需求越來(lái)越難以滿足,除了返投要求,還有財(cái)富指標(biāo)和投決委跟投權(quán)之類的要求。即使GP同意了LP的要求,最后是否真的能夠完成,我比較擔(dān)憂?!?/p>

此外,在選擇GP時(shí),除了財(cái)務(wù)因素,還要考慮產(chǎn)業(yè)因素。如果有一批新的基金管理人,還有一批作為行業(yè)老兵的白馬,如何去選擇也是一個(gè)問(wèn)題。

針對(duì)這個(gè)問(wèn)題,張文瑩表示,政府產(chǎn)業(yè)基金的首要目標(biāo)是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展,其次才是追求經(jīng)濟(jì)效益,所以LP跟GP經(jīng)常會(huì)有利益上的沖突或者目的上的不一致。“無(wú)論大方向上多熱,如果說(shuō)沒(méi)有產(chǎn)業(yè)的提升,那肯定不是好的投資?!?/p>

海河從最初圍繞產(chǎn)業(yè)升級(jí),到逐漸具備了不同領(lǐng)域,不同投資周期母基金群,既體現(xiàn)了政府引導(dǎo)基金的長(zhǎng)線思維,也是不斷擴(kuò)展合作伙伴的范圍?!白铋_(kāi)始可能選擇了私募行業(yè)最頂尖的白馬型或者綜合型頭部機(jī)構(gòu),后面隨著行業(yè)發(fā)展不斷擴(kuò)展我們自己的視野,CVC類型的投資機(jī)構(gòu)也是目前我們合作的重點(diǎn),后面也會(huì)從專注于垂直領(lǐng)域的,例如半導(dǎo)體行業(yè)、新能源行業(yè)中選擇優(yōu)質(zhì)的合作伙伴?!?/p>

付燕強(qiáng)調(diào)了信任感?!鞍℅P對(duì)LP的信任,LP對(duì)GP的信任,即便是母基金依然是可以募、投、管、退;對(duì)于子基金是如果能夠有好的投資業(yè)績(jī),也定會(huì)受到LP的追捧?!睂?duì)于母基金,口碑也很重要?!按蠹叶际钦龑?dǎo)基金,例如設(shè)置子基金時(shí)選擇在廣州還是深圳,能夠提供什么差異化的服務(wù),對(duì)于LP也是一個(gè)拷問(wèn)?!笨傊?,經(jīng)濟(jì)是有波峰波谷的,作為L(zhǎng)P不能因?yàn)橐粫r(shí)的價(jià)值波動(dòng)去否定一個(gè)深耕行業(yè)十多年的GP。反過(guò)來(lái)GP對(duì)于LP也是這樣,“不同背景的LP可能提出不同訴求,GP對(duì)LP不信任感很強(qiáng),總覺(jué)得好像LP很苛刻,所以溝通很重要。如果雙方能建立長(zhǎng)期信任機(jī)制,持續(xù)長(zhǎng)期的投資態(tài)勢(shì)大家都希望見(jiàn)到的景象?!?/p>

“卡脖子”問(wèn)題下,如何聚焦行業(yè)選擇標(biāo)的:

搬磚架橋搭積木,聽(tīng)懂看到幫上忙

“卡脖子”環(huán)境下,目前業(yè)內(nèi)都聚焦中國(guó)最迫切需要的產(chǎn)業(yè)。但當(dāng)涌進(jìn)非常多的資本和一些經(jīng)驗(yàn)較少的GP團(tuán)隊(duì),在這樣的環(huán)境下如何聚焦行業(yè)里面去做投資標(biāo)的選擇也頗具挑戰(zhàn)性。

臨芯資本宋延延認(rèn)為,2019年是硬科技投資比較重要的里程碑?!昂芏囗?xiàng)目像雨后春筍一樣成長(zhǎng)起來(lái),中間確實(shí)參差不齊,要能真正投好,不僅是找出好標(biāo)的,還要孵化持續(xù)成長(zhǎng)?!碑?dāng)硬科技投資進(jìn)入了深水區(qū),他們也將過(guò)去的方法論進(jìn)行了升級(jí),在并購(gòu)上是二產(chǎn)跟投資相結(jié)合,以及國(guó)際跟國(guó)內(nèi)相結(jié)合,還有方法論七字絕“搬磚架橋搭積木”?!鞍宕u越來(lái)越少時(shí),需要架橋把好的技術(shù)跟人才嫁接到中國(guó)市場(chǎng),搭積木則是把各種的資源整合到我們項(xiàng)目里來(lái)持續(xù)價(jià)值提升。只有在長(zhǎng)期耕耘賽道里面的GP才會(huì)有這樣的能力向兩頭走?!彼窝友诱f(shuō)。

“我們比較喜歡投解決‘卡脖子’問(wèn)題的海歸創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì),尤其是創(chuàng)立總部在中國(guó)能夠參與全球競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)?!比~衛(wèi)剛說(shuō)道。葉衛(wèi)剛提到達(dá)泰資本的要求可以總結(jié)為三句話——看得見(jiàn),聽(tīng)得懂,幫得上。首先,進(jìn)入圈子要“看得到”。如硅谷背景的一些半導(dǎo)體公司,核心研發(fā)人員群體分布普遍較為集中,幾乎一半是華人,三分之二分布在十所學(xué)校;第二是聽(tīng)得懂,達(dá)泰資本近年投的最好的項(xiàng)目,兩位創(chuàng)始人是想做一個(gè)能跟英偉達(dá)掰手腕的公司,由于一般人“聽(tīng)不懂”,他們?cè)谄渌顿Y機(jī)構(gòu)面前碰壁了9次,最終才找到了達(dá)泰。第三是“幫得上”,天使輪公司的科學(xué)家們有技術(shù),但在財(cái)務(wù)管理合規(guī)、政府關(guān)系、后續(xù)融資等方面還有所欠缺。

方遠(yuǎn)最后進(jìn)行了總結(jié),分析了硬科技投資階段跟早期互聯(lián)網(wǎng)投資最大的區(qū)別,互聯(lián)網(wǎng)是創(chuàng)造新的需求,但是硬科技投資是在創(chuàng)造新的供給,投資邏輯可能不一樣,需要把握一些實(shí)質(zhì)的機(jī)會(huì)。

(文章來(lái)源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)

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