宏觀股指：強預期轉化為弱現(xiàn)實，5月市場單邊下調

【資料圖】

大類資產配置：美國加息預期再起，國內地方債務風險隱憂

工業(yè)品

鋼材、鐵礦石：宏觀預期擾動，鋼價低位震蕩較大

煤焦：鋼材淡季與動力煤下跌壓制，雙焦繼續(xù)承壓運行

鋅：價格跌至成本線，部分供應端企業(yè)有控產意愿

銅：內外共振力度削弱，銅價區(qū)間運行

錫：底部支撐凸顯，寬幅震蕩、蓄勢盤整

PVC：基本面并無較大改善，延續(xù)底部震蕩

PTA：供需累庫，PTA弱勢中需求支撐

MEG：宏觀企穩(wěn)，MEG有望止跌反彈

農業(yè)品

豆粕：靜待季節(jié)性累庫，豆粕仍以偏空對待

生豬：期現(xiàn)區(qū)間震蕩，上行仍需等待

白糖：巴西港口運力緩解，白糖承壓回落

雞蛋：6月雞蛋市場存一定向好預期，還需等待梅雨季節(jié)結束

玉米：小麥趨穩(wěn)，玉米轉勢上行

商品期權

滬銅期權：五月銅價重心下移，期權投資者情緒偏空

黃金期權：黃金價格高位震蕩，期權隱波率重心下移

豆粕期權：粕價偏弱震蕩，期權隱波微升

鐵礦石期權：礦價震蕩反彈，期權隱波上升

玉米期權：5月玉米V型反彈，玉米期權平值IV重心高位震蕩

宏觀股指

強預期轉化為弱現(xiàn)實，5月市場單邊下調

市場回顧：宏觀經濟數據證實經濟弱復蘇、需求疲弱，政策預期不斷落空，疊加海外美國債務上限和鷹派預期雙重施壓、十年期美債收益率攀升、北上資金大幅流出，人民幣匯率在基本面利空和美元指數反彈的雙重壓力下持續(xù)走弱，國內外利空因素共振，市場單邊下調。截至5月31日當月，滬深300跌4.75%、上證50跌5.33%、中證500跌2.88%，中證1000跌2.36%；IF跌5.11%、IH跌6.03%、IC漲3.31%，IM跌2.68%。滬深兩市資金凈流出4797.98億，主板凈流出3678.24億，創(chuàng)業(yè)板凈流出943.29億，兩融余額增加約48.96億。外資方面，北上資金凈流入出83.38億。

宏觀基本面：5月制造業(yè)PMI數據進一步證實了當前需求偏弱，內需動能不足、外需壓力凸顯，制造業(yè)仍然處于主動去庫、降價換取利潤的階段，經濟結構矛盾突出、大中小型企業(yè)表現(xiàn)分化，中小企業(yè)經營困難、就業(yè)指數延續(xù)回落，拖累收入、帶動消費回歸常態(tài)化增速。

觀點策略：6月中旬后隨著5月以來困擾市場的宏觀利空因素逐步出盡，市場或進入企穩(wěn)、風險修復的階段，基本面驅動有望改善，估值端驅動短期強于盈利端。估值端驅動一方面來自海外風險偏好的修復、十年期美債收益率下行、美國債務上限落地，另一方面國內利率維持中低位水平。盈利端驅動是長期變量，持續(xù)跟蹤經濟數據及經濟恢復動能的情況。總得來說，6月市場或逐步企穩(wěn)反彈，但反彈高受到基本面的制約，整體維持區(qū)間運行的可能性較大，同時在國內低利率和基本面偏弱的背景下，預計成長風格偏優(yōu)。

風險提示：中美關系惡化；美聯(lián)儲堅定鷹派態(tài)度；經濟持續(xù)弱化；債務上限

大類資產配置

美國加息預期再起，國內地方債務風險隱憂

策略概述：

1、美國債務上限談判釋放樂觀信號，美元信用恐慌消退，意味著財政政策再次發(fā)力，抵消緊縮貨幣政策的效果，疊加美國4月PCE物價指數再次反彈，市場對年內降息的概率落空，預計6月存在加息25bp的可能性，驅動風險資產價格再度承壓，關注6月初周即將公布的美國非農就業(yè)市場數據，將會修正市場對于加息預期的判斷。外資風險溢價指數處于歷史高位，國內股市具有較強配置價值。

2、國內5月PMI數據表現(xiàn)大幅弱于市場預期，市場再次期待5月底的降息出臺，風險偏好短期改善。貨幣供需供給中性，地方債需求增加，資金價格小幅抬升。地產新房銷售高頻數據顯示缺乏亮點，維持常態(tài)增長，制造業(yè)產能利用率高位調整，商品短端需求面臨下行壓力，信用脈沖指數指向6月有望二次寬信用，經濟復蘇可期，權益類資產價格短暫調整后將繼續(xù)上行，考慮到地方債務平臺風險隱患，股市成長風格有望占優(yōu)。

投資要點：美國4月PCE通脹數據意外反彈，疊加債務上限談判樂觀進展，市場加息預期再起，金融條件邊際收緊，海外流動性存一定壓力。隨著高利率和深度倒掛收益率曲線的長時間沖擊，海外宏觀需求下行給企業(yè)盈利帶來巨大壓力，國內因擴內需政策不及預期，經濟靠市場化機制自發(fā)復蘇較為緩慢，考慮到地方債務風險位于臨界點，給市場帶來隱憂，我們預判進一步寬松的貨幣政策有望出臺。預計市場整體機會仍然維持結構性為主。6月大類資產配置方面建議急跌后多風險資產（股票）空避險資產（國債）進行配置，權益風格多成長空周期，多服務空制造，商品中性配置，風格多內需空外需，利率多二債、五債，空十債和三十債，貨幣預計高位震蕩，建議多白銀空黃金。

風險提示：中美沖突、俄烏地緣沖突、美國通脹擾動、國內實體經濟恢復不及預期

（文章來源：美爾雅期貨）

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