港交所特?？萍忌鲜幸?guī)則（即“18C章”）正式生效將滿一個月?！蹲C券日報》記者從多方采訪中了解到，已有特?？萍脊緷撛谏暾埲碎_始咨詢投行和律所并著手準備材料。不過，目前有意向通過18C章上市的企業(yè)大都處于咨詢階段，并未開始遞表。

畢馬威中國資本市場合伙人鄧浩然在接受《證券日報》記者采訪時表示，“雖然已有不少相關企業(yè)在準備材料，但市場仍需一定時間消化新制度?！?/p>

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“并且除了滿足18C章的要求，還需要滿足中國證監(jiān)會的境內企業(yè)境外上市備案新規(guī)。由此判斷，第一批通過18C章上市的企業(yè)最快下半年出現(xiàn)。”鄧浩然補充說。

“新規(guī)出臺后，首批申請企業(yè)還未遞表，預計仍需觀察一段時間?！币晃辉诟壑匈Y機構人士對記者表示，目前新能源、元宇宙等領域企業(yè)均在咨詢相關18C章的問題。

三大量化指標

具備較高挑戰(zhàn)性

哪些特專科技公司將最先受益？鄧浩然認為，從18C章的定位出發(fā)，以預計市值為主要指標而不是傳統(tǒng)的收入利潤指標，代表港交所制度更看重的是企業(yè)的未來增長潛力，因此更適合未商業(yè)化或者商業(yè)化路徑尚未明確的獨角獸企業(yè)。

從細分賽道來看，鄧浩然表示，新能源、半導體、人工智能等行業(yè)呈現(xiàn)增長潛力，將受惠于18C章。同時，還要看18C章的具體指標，因為與其他主要市場的類似制度相比，18C章的特點是要求企業(yè)取得領航資深獨立投資者一定金額的投資。

“一些較受市場關注的細分熱門領域在尋找投資者方面相對會比較容易，相關企業(yè)在通過18C章上市時較有優(yōu)勢?！编嚭迫贿M一步解釋，由于關注冷門賽道的專業(yè)機構投資者不會很多，如果要企業(yè)去尋找領航投資者可能會比較困難，或在一定程度上影響企業(yè)達到上市目標。

在鄧浩然看來，市值門檻、研發(fā)投入程度以及領航資深獨立投資者的參與度，是18C章的三大核心要素。

“18C章為難以滿足現(xiàn)行主板盈利、收入、現(xiàn)金流等資格測試的公司，提供了一套在主板上市的新規(guī)則?！睗h坤律師事務所律師李濤對《證券日報》記者表示，香港監(jiān)管機構也考慮到了特?？萍脊靖案凵鲜忻媾R的其他問題，例如，未能成功商業(yè)化、與主板上市規(guī)則第18A章生物科技公司相比，產品通常無需經主管當局評估或批準等。

不過，18C章對于投資人背書、研發(fā)開支占比及上市后的鎖定期都提出了更高的要求。李濤表示，對于上市前投資人的獨立性標準以及認定“資深”的標準，要求2名至5名領航資深獨立投資者的股比及投資金額等，18C章提出了更為嚴格的要求。

面對這一情況，有意向通過18C章上市的企業(yè)該如何應對？在鄧浩然看來，在IPO之前，特?？萍计髽I(yè)應考慮有計劃地引入符合條件的投資人，以及合理安排IPO前融資的持股比例，確保在上市申請時不會因為達不到相關投資時間，人數(shù)和金額要求而延緩上市進程。

“公司每一輪IPO前融資所依據(jù)的估值應反映公司合理價值?！编嚭迫槐硎荆^去每一輪融資依據(jù)的估值的不合理波動，都有可能產生企業(yè)為了達到高市值門檻而夸大企業(yè)的預期估值之嫌，成為企業(yè)申請上市的障礙。因此，企業(yè)進行融資時要充分認識自身的客觀價值。

專家預計年內至少5家企業(yè)

通過18C章上市

談及年內首批18C上市的數(shù)量，鄧浩然判斷，從現(xiàn)階段來看，通過18C章的第一批上市數(shù)目不會太多，初步估計全年會有5至10家企業(yè)通過18C章上市。

這一判斷來自于多方面因素的考量。“18C章的定位比較高，以預計最低市值來說，已商業(yè)化企業(yè)60億港元、未商業(yè)化企業(yè)100億港元的標準已經是獨角獸級別，能滿足相關要求的企業(yè)不是很多?！痹卩嚭瓶磥?，另一關鍵因素在于，目前港股科技企業(yè)IPO的市場氛圍仍需提振，高科技企業(yè)的估值受到宏觀經濟等因素影響出現(xiàn)價值重估，特別是利息估值模型中的重要參數(shù)，美元持續(xù)加息令高科技企業(yè)的估值普遍出現(xiàn)一定程度的下滑，或對18C章第一批上市的數(shù)目有一定影響。

不在可接納領域名單的潛在申請人，可以先向港交所提交關于18C章的咨詢，就其是否可以被視為屬于特?？萍夹袠I(yè)可接納領域尋求保密指導。

對此，鄧浩然表示，這體現(xiàn)了規(guī)則的彈性，特?？萍脊镜囊恍┵惖朗遣煌Ｗ儎拥模虼嗣嫦蚴袌龅闹敢峁┝艘粋€方向，如果不在指引領域內也可以向港交所說明其前沿科技?！翱傮w來說，18C章會令香港資本市場更具有吸引力。香港有望成為內地企業(yè)去境外上市的首選目的地，新制度的改革將產生正面的作用。”

（文章來源：證券日報）

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