明汯投資裘慧明在節(jié)目中表示，在量化多頭產(chǎn)品線里，全市場(chǎng)選股比指增更有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)楦欀笖?shù)的約束會(huì)限制阿爾法的發(fā)揮。全市場(chǎng)選股增加的波動(dòng)率非常少，但增加的收益非常顯著，性價(jià)比更好。

以下為文字精華：

提問(wèn)：很多投資者也關(guān)心明汯的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、發(fā)展歷程和未來(lái)規(guī)劃。裘總借這個(gè)機(jī)會(huì)再跟大家分享一下。

(資料圖片)

裘總：我們的產(chǎn)品線設(shè)計(jì)一開始就是相對(duì)比較完善的。2015年2月，明汯推出了量化多頭300指增的產(chǎn)品線。后來(lái)不斷豐富，有500增強(qiáng)，中小票增強(qiáng)，到現(xiàn)在全市場(chǎng)選股的多頭產(chǎn)品。

2015年5月，明汯推出了多策略對(duì)沖產(chǎn)品線，就是我剛才講的低風(fēng)險(xiǎn)的多策略對(duì)沖產(chǎn)品線。現(xiàn)在也成為我們另一條最重要的產(chǎn)品線。我們現(xiàn)在國(guó)內(nèi)推出兩條產(chǎn)品線，一個(gè)是以全市場(chǎng)選股為代表的量化多頭產(chǎn)品，第二條是低風(fēng)險(xiǎn)的多策略產(chǎn)品。

2015年8月，明汯還推出了CTA產(chǎn)品，現(xiàn)在管理規(guī)模也有50億左右。但我們對(duì)規(guī)模的擴(kuò)張也是節(jié)制的。在2015年底也推出了中風(fēng)險(xiǎn)的多策略產(chǎn)品線，所以我們的產(chǎn)品線其實(shí)在2015年就已經(jīng)相對(duì)比較完善了。

因?yàn)槲以诤Ｍ庾鲞^(guò)很多年的基金經(jīng)理，所以對(duì)客戶的需求、產(chǎn)品的設(shè)計(jì)相對(duì)有一定的想法，所以我們對(duì)產(chǎn)品線的設(shè)計(jì)并沒(méi)有特別大的改變。但隨著市場(chǎng)對(duì)量化的接受程度變化，比如為什么最開始不做全市場(chǎng)選股，因?yàn)樵缙诖蠹覍?duì)量化選股、量化策略，對(duì)明汯的阿爾法能力都有一定的不信任，所以我們當(dāng)時(shí)覺得讓超額的勝率更高一點(diǎn)，能夠更早讓客戶接受。

但是現(xiàn)在我們公開業(yè)績(jī)都有8年多了，我們覺得市場(chǎng)已經(jīng)比較認(rèn)可量化投資策略，在中國(guó)量化選股已經(jīng)是一個(gè)主流策略了。中國(guó)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在大概50%—55%是個(gè)人投資者的交易量，然后剩下的40%多的交易量，量化占了其中半壁江山，所以怎么能說(shuō)不是主流策略呢？肯定是一個(gè)主流策略。這種情況下，我們不需要驗(yàn)證給投資者看我們確實(shí)有阿爾法，所以在多頭產(chǎn)品線里面，我們覺得全市場(chǎng)選股是性價(jià)比更好的產(chǎn)品線。

提問(wèn)：裘總，咱們現(xiàn)在其實(shí)投資者還有一個(gè)頭痛的問(wèn)題。比如說(shuō)量化多頭產(chǎn)品，一種是量化選股，一種是指數(shù)增強(qiáng)，然后繼指增產(chǎn)品線之后，明汯投資還推出了全市場(chǎng)選股產(chǎn)品線。先給大家講講這是出于怎樣的考慮，然后投資者的疑慮來(lái)源于什么？選擇多了，也不好選。

裘總：我剛才講的全市場(chǎng)選股是指增產(chǎn)品線的一個(gè)升級(jí)版。既然300、500、1000指數(shù)都沒(méi)什么特殊性，我們?yōu)槭裁匆櫅](méi)有特殊性的指數(shù)呢？

對(duì)投資者來(lái)講，最重要的是絕對(duì)收益，特別是中國(guó)投資者以高凈值投資者為主，他們最關(guān)心的是說(shuō)我如果放5年10年，買的產(chǎn)品費(fèi)后收益年化能達(dá)到多少，我的資產(chǎn)會(huì)有怎樣一個(gè)增長(zhǎng)，他并不關(guān)心要跟蹤一個(gè)特定的指數(shù)。而且中國(guó)的阿爾法現(xiàn)在還比較高，不像海外，海外的核心策略不會(huì)分給多頭產(chǎn)品。而中國(guó)由于融資成本、對(duì)沖成本等等的各種原因，大家都愿意把核心策略分給多頭產(chǎn)品。

在這種情況下，量化多頭里全市場(chǎng)選股這條產(chǎn)品線明顯比指增的產(chǎn)品線更有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)楦欀笖?shù)的約束會(huì)限制阿爾法的發(fā)揮。所以現(xiàn)在我們500指增和1000指增都不賣了。因?yàn)槲覀冇X得全市場(chǎng)選股是更好的一條產(chǎn)品線，增加的波動(dòng)率非常少，但增加的收益非常顯著。

提問(wèn)：接下來(lái)我們就聊一聊量化選股的產(chǎn)品有哪些特點(diǎn)，和主觀選股相比，它們有區(qū)別嗎？量化選股其實(shí)也是咱們?nèi)酥饔^輸入程序，調(diào)整其中的因子。所以咱們很多投資者總覺得這兩個(gè)是不是趨同，給大家講一講。

裘總：這背后的投資邏輯都是賺取市場(chǎng)上某個(gè)階段的無(wú)效性。從這個(gè)說(shuō)法來(lái)講，大家都知道中國(guó)早期也有比較多的人工高頻，只是現(xiàn)在可能拼不過(guò)機(jī)器的速度。但是現(xiàn)在也還有一些加上主觀判斷，不是跟量化的高頻、中頻拼速度的，也還能非常高換手地賺取一些收益。

同理，中國(guó)市場(chǎng)歷史上也有一些做得比較優(yōu)秀的、換手比較高的一些主觀策略、主觀基金經(jīng)理。可能以民間派為主。因?yàn)楣蓟鸸芾硪?guī)模比較大，通常是以基本面選股為主。同樣基本面選股主觀和量化都有去做，所以最后盈利原因都是一樣的，但每種方式各有特長(zhǎng)。比如在短周期上，剛才講了人工對(duì)盤口的分析、對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)沒(méi)這么快，幾十檔盤口數(shù)據(jù)，人工根本分析不過(guò)來(lái)。

量化則通過(guò)強(qiáng)大的算力瞬時(shí)就能算出這樣一個(gè)盤口意味著這個(gè)股票要漲還是跌，所以在中短周期上，量化有它廣度的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)橥瑫r(shí)能覆蓋5000只股票——主觀最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，也不可能同時(shí)覆蓋5000只股票，而且要能對(duì)每個(gè)交易的價(jià)格和交易量進(jìn)行反應(yīng)。在短周期策略上，量化的策略具有一定的優(yōu)勢(shì)。

但在比較長(zhǎng)周期的策略上面，主觀反而有一定優(yōu)勢(shì)，因?yàn)榱炕呗远际腔诠_的結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，市場(chǎng)的一些變化，它抓取的沒(méi)有像優(yōu)秀的基本面研究員那么深入。舉個(gè)例子，像光伏行業(yè)，光伏的硅片價(jià)格大家覺得未來(lái)預(yù)期要下降，如果看過(guò)去的業(yè)績(jī)這些公司都很好，但今年以來(lái)不管新能源還是光伏，股票都在下跌，是因?yàn)榇蠹覍?duì)未來(lái)的預(yù)期并沒(méi)有那么好，這就是量化很難獲取的一些數(shù)據(jù)。

所以我們一般認(rèn)為：長(zhǎng)周期的投資來(lái)講，主觀投資更有優(yōu)勢(shì)；中短期的投資來(lái)看，量化更有優(yōu)勢(shì)。

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