觀點概述：

(資料圖)

2022年以來，海外煉廠利潤開始上升到一個很高的水平，經(jīng)過俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)的高潮后仍然始終保持在遠高于往年同期的水平，并持續(xù)至今。我們認為導(dǎo)致煉廠高利潤的主要因素如下：

1、產(chǎn)能去化：2020-2022年，新冠疫情的打擊導(dǎo)致歐美非洲代表的西區(qū)煉油產(chǎn)能減少了4.6%約200萬桶/日，而且多為永久性退出，而能源轉(zhuǎn)型的大背景使得油企不愿意在歐美投資新的煉廠。

2、新裝置投產(chǎn)慢：2023年海外總的新產(chǎn)能約200萬桶/日應(yīng)該可以彌補缺口，尼日利亞和阿曼合計約90萬桶/日的新裝置投產(chǎn)進度較慢，要到年底才能貢獻產(chǎn)量。近期能夠投出的只有科威特?zé)拸S的月20萬桶/日產(chǎn)能，或在4月份投產(chǎn)。

3、俄羅斯成品油受制裁：俄羅斯受到制裁后2月成品油出口減少約57萬桶/日，后續(xù)能否通過貿(mào)易流調(diào)整實現(xiàn)順暢出口存在一定不確定性。

4、中國配額制限制出口：國內(nèi)今年應(yīng)該會增加成品油出口配額，但總體增量或不超過50萬桶/日。

5、歐美低開工導(dǎo)致低庫存：歐美煉廠今年開工不高，美國去年底寒潮到今年檢修較多，歐洲法國罷工，導(dǎo)致成品油庫存處于比較危險的低位。

結(jié)論：今年裝置的投產(chǎn)，中國的出口是化解海外成品油緊張的兩大新增力量，二三季度或能帶來50萬桶/日以上的供應(yīng)增量，但歐美需要先克服罷工帶來的負面影響，提升自身產(chǎn)能利用率，俄羅斯出口恢復(fù)順暢也會有助于緩解供需緊張。預(yù)計二三季度旺季成品油仍將緊平衡，四季度隨著新的煉廠陸續(xù)投產(chǎn)，煉廠利潤有望向均值回歸。

一、歐美煉廠超高利潤維持了一年

二、2020-2021年全球多地?zé)捰彤a(chǎn)能退出

2020-2021年，由于新冠疫情對需求的沖擊，海外很多煉油廠選擇永久關(guān)停。其中美國關(guān)停的煉油產(chǎn)能最多，其次是歐洲，澳大利亞，日本，南非等。西區(qū)合計退出212萬桶/日煉油產(chǎn)能，占西區(qū)總產(chǎn)能4.6%。美國煉油廠的去產(chǎn)能并非完全由疫情沖擊帶來，由于環(huán)保政策等對投資的壓制，美國已經(jīng)很久沒有新建煉油廠，產(chǎn)能本身就在不斷淘汰中，疫情只是加速了這一過程。永久退出的裝置不少被改造成生物燃料或者原油碼頭，并無重啟能力。而由于煉廠投資周期較長，光建設(shè)就需要三年，因此即使當(dāng)前煉油利潤呈現(xiàn)暴利，但是在新能源轉(zhuǎn)向大背景下，北美大型煉油企業(yè)并沒有投資新煉廠的動力。

三、尼日利亞和阿曼煉廠投產(chǎn)拖延

今年海外新投產(chǎn)裝置規(guī)模較大，有超過200萬桶/日的新增煉油產(chǎn)能，但尼日利亞和阿曼兩套裝置投產(chǎn)進度較為拖延，到年底才能形成貢獻。

四、禁運造成俄羅斯成品油出口下滑

根據(jù)標(biāo)普數(shù)據(jù)，在歐盟新一輪制裁生效后，2月俄羅斯的海運油品出口下降了約57萬桶/天。對成品油的制裁短期取得了一定成效，但俄羅斯的原油出口仍然暢通無阻，后續(xù)成品油能否通過調(diào)整貿(mào)易流恢復(fù)出口仍有一定不確定性。

五、歐美低開工導(dǎo)致成品油低庫存

歐美成品油短缺還和煉油產(chǎn)能開工不足有關(guān)，美國煉廠去年底受到寒潮影響一度大量停產(chǎn)，今年初又檢修較多，整體產(chǎn)量一直處于低位。而歐洲則受到法國罷工影響，煉油廠原料在碼頭受阻被迫關(guān)停，預(yù)計影響48.7萬桶/日的產(chǎn)能。預(yù)計美國煉廠檢修完成后開工率將上升，而法國或要等罷工平息。造成的結(jié)果是當(dāng)前EIA汽油，柴油庫存都處于危險的低位。

六、中國第一批成品油配額大增，對海外有一定緩解作用

盡管國內(nèi)煉油新增產(chǎn)能較多，但國內(nèi)成品油出口受到配額制限制，其中今年第一批配額以下發(fā)1899萬噸，相比去年第一批增長599萬噸，預(yù)計對海外將有一定緩解作用。后續(xù)國家對于成品油出口受到能耗目標(biāo)和經(jīng)濟利益的雙重影響，我們預(yù)計今年成品油出口相比去年大增是大概率。但預(yù)計增量不超過0.5百萬桶/天。

（文章來源：混沌天成期貨）

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