瑞銀以30億瑞士法郎收購深陷困境的瑞信，目前看還未讓全球金融市場緊張的情緒得以安撫。一個重要原因在于此次收購中，瑞信價值約160億瑞郎(約合人民幣1190億元)的額外一級資本(Additional Tier 1，簡稱AT1)債券被完全減記清零，變得“一文不值”。

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這一決定打擊了投資者信心，市場擔(dān)憂瑞信AT1債券被完全減記會嚴(yán)重挫傷市場對此類資本補充工具的投資興趣，由于歐洲的銀行發(fā)行AT1補充資本的情況較為普遍，AT1債券的減記可能會“嚇到其他銀行的這類證券持有人”。昨日，亞洲交易的歐洲銀行股股價大跌，港股匯豐控股、渣打集團(tuán)等下跌明顯。

多位受訪人士對證券時報記者表示，瑞信AT1債券被完全減記雖可能符合債券合同條款，但決定實施這一操作無疑會對市場預(yù)期產(chǎn)生較大沖擊。

值得注意的是，受多家銀行AT1債券大跌影響，歐盟監(jiān)管部門迅速發(fā)聲安撫投資者。包括單一決議委員會、歐洲銀行管理局和歐洲央行銀行監(jiān)管局在內(nèi)的歐元區(qū)最高監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布聲明稱，普通股權(quán)一級資本仍然先于AT1債券承擔(dān)損失，暗示著瑞信可能只是特例。

千億債券

變得“一文不值”

由美國硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)仍在繼續(xù)。繼上周股價持續(xù)大跌，引發(fā)市場擔(dān)憂是否會成為下一個“倒下”的銀行后，瑞士信貸集團(tuán)終究難逃被“處置”的命運。但處置的速度之快、處置方案的爭議性依然超出市場預(yù)期，即便有瑞士政府的強勢護(hù)航，歐洲銀行股目前依然“風(fēng)雨飄搖”，市場恐慌情緒短期難消。

據(jù)悉，此宗并購的談判由瑞士聯(lián)邦財政部、瑞士國家銀行和瑞士金融市場監(jiān)管局(FINMA)聯(lián)合發(fā)起，收購得到了他們的全力支持。然而，在瑞信被收購的方案細(xì)節(jié)中，一項惹爭議的安排是價值約160億瑞郎的AT1債券變得“一文不值”。

根據(jù)FINMA的一份聲明，非常規(guī)的政府支持措施將觸發(fā)瑞信AT1債券約160億瑞郎名義價值被完全減記，從而增強該行的核心資本。

令投資者頭疼

的AT1債券

AT1債券本質(zhì)上是應(yīng)急可轉(zhuǎn)債(CoCo Bonds)中的一種，作為補充銀行其他一級資本的工具，在銀行風(fēng)險事件發(fā)生的時候，以轉(zhuǎn)股或減記本金的方式來吸收損失。其受償順序一般優(yōu)先于普通股股東，排在存款人、一般債權(quán)人及次級債等二級資本工具持有人之后。此類債券誕生于2008年金融危機后，以滿足巴塞爾協(xié)定III中對提高銀行資本的監(jiān)管要求，在歐洲銀行業(yè)，基本每家銀行都發(fā)行過該債券。

瑞信AT1債券被完全減記的爭議點，在于此次交易中該類債券先于股票價值歸零，股東權(quán)益仍可有所保留，這令債券持有人頗感憤怒。

不過，有銀行從事資本補充工具發(fā)行工作的人士對證券時報記者表示，上述受償順序通常是指金融機構(gòu)面臨破產(chǎn)清算時不同類型投資者的次序安排，瑞信此次是被收購而不是破產(chǎn)清算，AT1債券觸發(fā)減記條件可能不同于破產(chǎn)清算時的安排，具體情況還要看債券合同條款。

北京一資深國際金融監(jiān)管研究人士亦對記者表示，AT1債券在銀行遭遇危機觸發(fā)極端條件下，究竟先減記本金還是轉(zhuǎn)成普通股，要視具體合同條款而定，且減記或轉(zhuǎn)股的具體價格、規(guī)則等合同也會有規(guī)定。目前尚不清楚瑞信AT1債券合同條款的具體安排，此次瑞士監(jiān)管機構(gòu)直接減記到零可能本身不違反合同條款，但并非明智之舉，此舉可能會對歐洲債券市場產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的影響，導(dǎo)致其他銀行的資本補充債券出現(xiàn)被拋售情況。

“AT1債券觸發(fā)減記或轉(zhuǎn)股的條件主要有兩種類型。”上述人士稱，一種是銀行的資本充足率低于預(yù)定水平，如核心一級資本低于5.125%時，一般會觸發(fā)AT1債券被強制減記或轉(zhuǎn)股。另一種則是債券發(fā)行合約中規(guī)定，如果發(fā)行銀行觸及到“PONV”(Point of Non-viability，不能持續(xù)經(jīng)營點)，將會強制轉(zhuǎn)股或者減記本金，這種情形的裁定主要由銀行所在國的監(jiān)管機構(gòu)判斷，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，是AT1債券投資者最需關(guān)注的不確定性風(fēng)險。

2017年，瀕臨破產(chǎn)的西班牙大眾銀行被桑坦德銀行收購，大眾銀行的股權(quán)價值被核銷，AT1債券先實施轉(zhuǎn)股再進(jìn)行減記。有資料顯示，導(dǎo)致西班牙大眾銀行最終觸發(fā)AT1轉(zhuǎn)股、減記條款的并非資本充足率下降到監(jiān)管規(guī)定，而是盈利能力惡化導(dǎo)致流動性出現(xiàn)問題，使得監(jiān)管層認(rèn)定銀行滿足PONV條件。相對于資本充足率的規(guī)定，PONV才更令投資者感到頭疼。

有意思的是，AT1債券被注銷給投資者帶來的打擊并非只有瑞信一起。2020年印度Yes Bank重組時，其“劇情”與瑞信高度相似，彼時其AT1債券被減記清零，但股東的部分股權(quán)只是被鎖定3年，并未完全清零。Yes Bank的AT1債券持有人因此向當(dāng)?shù)胤ㄔ禾崞鹪V訟，2023年1月，孟買高級法院裁定管理人減記AT1債券的決定存在程序失效，管理人無權(quán)作出這一決定。

（文章來源：證券時報網(wǎng)）

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