11月17日，連續(xù)三日下跌的債券市場迎來喘息之機(jī)。

當(dāng)日，在央行公開市場加大逆回購量，部分銀行融出低成本資金的影響下，多數(shù)利率債收益率開始下行，國債期貨迎來上漲，資金面企穩(wěn)。

(資料圖)

央行11月17日公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行以利率招標(biāo)方式開展了1320億元7天逆回購操作，中標(biāo)利率為2.00%。由于當(dāng)日有90億元逆回購到期，人民銀行在公開市場實(shí)現(xiàn)凈投放1230億元。

“16日央行在公開市場凈投放了630億元，今天相較于昨天增加了近一倍的公開市場投放量，體現(xiàn)了央行呵護(hù)市場流動(dòng)性的意圖。”一位交易員對上證報(bào)說。

截至9月末，債券市場托管余額為143.9萬億元。

17日，國債期貨各期限品種悉數(shù)迎來上漲。截至收盤，10年期國債期貨(T2303)報(bào)收99.825元，上漲0.520元，漲幅0.52%；5年期國債期貨(TF2212)報(bào)收102.275元，上漲0.315元，漲幅0.31%；2年期國債期貨(TS2212)報(bào)收101.945元，上漲0.160元，漲幅0.16%。

一位券商投資總監(jiān)解釋，最好的市場情緒觀察指標(biāo)便是國債期貨，在市場流動(dòng)性緊張之時(shí)，金融機(jī)構(gòu)出于對未來利率上行的擔(dān)憂一般會(huì)開空國債期貨來對沖風(fēng)險(xiǎn)?！霸诂F(xiàn)券賣不掉的時(shí)候，金融機(jī)構(gòu)會(huì)選擇用國債期貨做對沖，而目前國債期貨價(jià)格企穩(wěn)，這代表機(jī)構(gòu)流動(dòng)性并未枯竭?！痹撏顿Y總監(jiān)說。

關(guān)于市場止跌的原因，分析人士認(rèn)為，這是因?yàn)椋皇茄胄性诋?dāng)日公開市場加大了凈投放量，二是市場傳聞央行當(dāng)日指導(dǎo)部分銀行通過“X-Repo”這一市場化工具投放資金，釋放出央行多渠道加大流動(dòng)性、提振市場信心的重要信號(hào)。

“早上X-repo隔夜的價(jià)格大概是1.65%，實(shí)現(xiàn)了近426億元的融出資金。下午資金價(jià)格大概在1.35%，相較于昨天2.0%左右的資金價(jià)格，今天資金成本明顯便宜了。”一位交易員說。

與央行在公開市場僅向銀行等一級(jí)交易商提供資金有所不同，部分銀行通過X-Repo融出低成本資金，可令非銀行類機(jī)構(gòu)雨露均沾，有利于改善流動(dòng)性分布不均的格局?！般y行通過X-Repo釋放流動(dòng)性，有助于緩解市場緊張情緒。近期債券市場波動(dòng)的確有些過度，需要穩(wěn)定市場信心的信號(hào)?！币晃汇y行理財(cái)投資經(jīng)理說。

此外，一級(jí)市場招標(biāo)情況也反映了資金面企穩(wěn)。據(jù)國泰君安固收團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)顯示，17日，10年期國開債增發(fā)規(guī)模120億元，中標(biāo)利率2.8885%，中標(biāo)利率低于市場預(yù)期的1.89個(gè)基點(diǎn)。全場倍數(shù)3.86倍，邊際倍數(shù)2.74倍。按全場倍數(shù)和發(fā)行規(guī)模推算，本次招標(biāo)金額與上期持平，一級(jí)招標(biāo)結(jié)果好于預(yù)期。

一位券商投行人士表示，在連日市場大跌的情況下，17日的國開債一級(jí)招標(biāo)情況還能好于預(yù)期，這說明目前市場流動(dòng)性并不枯竭，資金面正在逐漸穩(wěn)定。

關(guān)于后續(xù)市場的走勢，市場人士表示，短期市場流動(dòng)性企穩(wěn)，但長期利率走勢還需觀察未來的政策。

海通證券固定收益團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)顯示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)弱修復(fù)，短期來看核心通脹水平比較低，整體并不構(gòu)成貨幣政策的轉(zhuǎn)向。十年期國債利率達(dá)到 2.85-2.90%左右的高位后，隨著債市恐慌情緒緩解、央行流動(dòng)性投放加，債市或在新的利率中樞趨于震蕩，利率持續(xù)大幅單邊上行可能暫告一段落。

凈值急跌！贖回壓力陡增！

理財(cái)公司：正在調(diào)倉控制回撤

被稱為資金“避風(fēng)港”的銀行理財(cái)市場，正經(jīng)歷今年迄今為止最大的一次挑戰(zhàn)。

受本周債券市場大幅調(diào)整影響，銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤較大，再現(xiàn)“破凈”潮。上證報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月17日，全市場有34367只銀行理財(cái)產(chǎn)品(含銀行發(fā)行和銀行理財(cái)子公司發(fā)行)。其中，“破凈”(指累計(jì)單位凈值跌至1元以下，下同)產(chǎn)品達(dá)到1971只，占比為5.74%。

上證報(bào)17日獲悉，光大理財(cái)、中銀理財(cái)?shù)韧堆袌F(tuán)隊(duì)目前正在盡力控制回撤。“我們正在調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，控制產(chǎn)品杠桿與久期，把握減倉和超跌機(jī)會(huì)?！惫獯罄碡?cái)一名投資經(jīng)理告訴上證報(bào)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，面對本輪市場“急跌”，工銀理財(cái)、平安理財(cái)?shù)冉?0家理財(cái)公司已致信投資者理性應(yīng)對凈值波動(dòng)，并建議在調(diào)整中挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長期投資價(jià)值。

產(chǎn)品贖回壓力再度來襲

銀行理財(cái)產(chǎn)品面臨新一輪贖回壓力，起因是債市。

“回撤超過預(yù)期，希望盡快贖回，準(zhǔn)備轉(zhuǎn)向定期存款或大額存單?！币晃粊碜詮V東的招行理財(cái)投資者稱。

昨日，招銀理財(cái)一款主投債券的產(chǎn)品“招銀理財(cái)招睿活錢管家添金2號(hào)”，遭遇大額贖回，觸碰投資者贖回上限。11日至15日，其凈值已累計(jì)下跌0.15%?！爱?dāng)贖回的份額超過產(chǎn)品上日余額的10%時(shí)，系統(tǒng)自動(dòng)拒絕贖回?！闭行胸?cái)富管理業(yè)務(wù)人士向上證報(bào)解釋稱。

近期債市罕見震蕩下行。尤其是11月11至14日，兩個(gè)交易日內(nèi)1年期國債、信用債均下跌超過20基點(diǎn)，為2020年6月后最大跌幅。施羅德交銀理財(cái)說，這種幅度的調(diào)整在近10年只出現(xiàn)過三次。11月14日當(dāng)天，中債-總財(cái)富(1-3年)指數(shù)當(dāng)日下跌28基點(diǎn)。受此影響，市場上以高等級(jí)債券為底倉的凈值型產(chǎn)品出現(xiàn)了一定程度的凈值回撤。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼向上證報(bào)表示，在這種情況下，投資經(jīng)理和投資者在加快賣出債券、贖回產(chǎn)品，一定程度上產(chǎn)生了“踩踏”效應(yīng)，加劇了市場波動(dòng)與傳導(dǎo)。

“破凈”多米諾骨牌就此被打翻。

數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日，全市場“破凈”產(chǎn)品達(dá)到1971只?！般y行投資債券端出現(xiàn)下跌，不少公募基金拋售債券，一些銀行理財(cái)產(chǎn)品被贖回，產(chǎn)品‘破凈’現(xiàn)象凸顯?！币患翌^部理財(cái)公司投資經(jīng)理稱。

與今年3月銀行理財(cái)“破凈潮”相比，此次凈值波動(dòng)也與股債“蹺蹺板”效應(yīng)有關(guān)。華東某券商人士向上證報(bào)表示，理財(cái)公司是債券市場參與主力，近期股市回暖性價(jià)比提升資金對股市關(guān)注度較高，債券市場波動(dòng)主要是市場對流動(dòng)性收緊擔(dān)憂。

截至2022年6月底，理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì)31.81萬億元，同比增長10.99%。理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置以固收類為主，投向債券類、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)余額分別為21.58萬億元、2.27萬億元、1.02萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的67.84%、7.14%、3.21%。

根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行膱?bào)告，截至2022年6月底，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)3.56萬只，存續(xù)余額29.15萬億元，同比增長12.98%。

理財(cái)公司：正在調(diào)倉

贖回壓力急劇上升之下，上證報(bào)采訪獲悉，理財(cái)公司正一邊努力控制回撤，一邊發(fā)文安撫投資者情緒。

“今天很忙，我們會(huì)繼續(xù)增加配置存款等低波動(dòng)資產(chǎn)，為產(chǎn)品提供穩(wěn)定票息；還要調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，控制產(chǎn)品杠桿與久期，把握減倉和超跌機(jī)會(huì)?！鼻笆龉獯罄碡?cái)投資經(jīng)理告訴上證報(bào)，其正在備好充足的流動(dòng)性資產(chǎn)，做好充分的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范，應(yīng)對贖回壓力。

中銀理財(cái)投研團(tuán)隊(duì)也正在盡最大努力追求回撤控制，打造產(chǎn)品的韌性；密切跟蹤研究市場變化，積極爭取比較確定的投資機(jī)會(huì)，在調(diào)整中挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長期投資價(jià)值。

工銀理財(cái)亦表示，將積極研判市場，做好產(chǎn)品凈值管理，繼續(xù)控制整體久期，同時(shí)持續(xù)加大估值穩(wěn)定資產(chǎn)的投資比例。

今年，銀行理財(cái)產(chǎn)品已全面進(jìn)入“凈值化”時(shí)代，過往的剛性兌付已不復(fù)存在。

面對本輪市場波動(dòng)，多家理財(cái)公司再次致信投資者，建議投資者理性應(yīng)對凈值波動(dòng)。南銀理財(cái)稱，投資者不必對本輪調(diào)整過于恐慌，建議以更加平和的心態(tài)理性看待理財(cái)產(chǎn)品凈值的短期波動(dòng)，用更多的耐心堅(jiān)持長期持有，換取滿意收益。

投資者：贖回還是蹲守？

債市后續(xù)表現(xiàn)，將影響此輪凈值波動(dòng)。目前債市面臨的主要矛盾是復(fù)蘇預(yù)期擾動(dòng)增多。

施羅德交銀理財(cái)認(rèn)為，調(diào)整已接近尾聲。在現(xiàn)在的利率水平下貨幣政策有效性增強(qiáng)，甚至不排除未來進(jìn)一步寬松的可能。經(jīng)過幾天快速的調(diào)整，債券利率中樞明顯提升，雖然近期給投資者帶來了一些困擾，但往后看中短期債券的配置價(jià)值也有明顯改善。

當(dāng)下市場波動(dòng)下，針對投資者是否應(yīng)該贖回理財(cái)產(chǎn)品，多家理財(cái)公司建議，固收類產(chǎn)品可以采用防守策略，短期資金可以選擇現(xiàn)金管理產(chǎn)品，當(dāng)前權(quán)益市場性價(jià)較高可增加配置。

交銀理財(cái)建議，在不可預(yù)測的市場中，短期的浮虧并不意味著永久性的損失，投資者不妨結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在做出是否贖回理財(cái)產(chǎn)品的判斷。

“買固收理財(cái)?shù)耐顿Y者，無需太緊張產(chǎn)品短期的波動(dòng)，可堅(jiān)定持有手上的固收理財(cái)，靜待市場企穩(wěn)?！逼桨怖碡?cái)認(rèn)為，債券的收益來自于兩部分，即票息收入和資本利得，票息收入構(gòu)成債券的基本收益，不受市場波動(dòng)影響。資本利得部分收到了近期市場波動(dòng)影響，但是只要不違約，債券持有到期還是按照票面還本付息。

中郵理財(cái)建議在調(diào)整中挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長期投資價(jià)值，并給出三點(diǎn)建議：一是理性看待凈值波動(dòng)，堅(jiān)持“以時(shí)間換空間”；二是短期資金可以選擇現(xiàn)金管理產(chǎn)品；三是采取大類資產(chǎn)配置策略，應(yīng)對單一市場波動(dòng)。

招銀理財(cái)則表示，投資者對固收類產(chǎn)品可以采用防守為基調(diào)的策略，將持倉結(jié)構(gòu)向中短債、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品調(diào)整，中長期限純債產(chǎn)品可等待收益率上行后再行配置；另一方面，當(dāng)前權(quán)益市場性價(jià)比較高，投資者可在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，逢低分批增加含權(quán)產(chǎn)品的配置，以大類資產(chǎn)配置的方式應(yīng)對債券市場的波動(dòng)。

（文章來源：上海證券報(bào)）

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