來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)作者：吳鳴洲實(shí)習(xí)生楊雪婷

近期，上海捍宇醫(yī)療科技股份有限公司（下稱(chēng)“捍宇醫(yī)療”）擬在上交所科創(chuàng)板上市，保薦人為中金公司，目前進(jìn)入已問(wèn)詢(xún)階段。

(資料圖片)

本次IPO，公司擬募集資金約為17.22億元，是其總資產(chǎn)的兩倍多。其中，研發(fā)中心項(xiàng)目的建設(shè)擬投入8.56億元資金，占總?cè)谫Y資金的49.71%；此外則是用于生產(chǎn)基地、研發(fā)中心、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

IPO日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)，雖然有外部股東持續(xù)投資，但從經(jīng)營(yíng)狀況上看，捍宇醫(yī)療處于持續(xù)虧損的狀態(tài)，且具有產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損

據(jù)悉，捍宇醫(yī)療成立于2016年，是一家醫(yī)療器械公司，主要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性心臟病介入器械的研發(fā)。公司核心產(chǎn)品是二尖瓣介入器械ValveClamp，用于對(duì)二尖瓣返流疾病進(jìn)行微創(chuàng)介入治療。

2019年至2021年以及2022年1-9月（下稱(chēng)“報(bào)告期”），捍宇醫(yī)療的凈利潤(rùn)為負(fù)，處于持續(xù)虧損的狀態(tài)。

報(bào)告期內(nèi)，捍宇醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入分別為0元、49.03萬(wàn)元、340.54萬(wàn)元、216.66萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-4936.42萬(wàn)元、-16249.62萬(wàn)元、-19494.68萬(wàn)元及-5862.95萬(wàn)元，均為負(fù)值且波動(dòng)較大。同期，公司的綜合毛利率為0%、-111.37%、3.46%、42.09%。

招股書(shū)中解釋?zhuān)镜暮诵漠a(chǎn)品ValveClamp尚處于研發(fā)階段，尚未上市，因此公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入全部來(lái)自提供寵物健康服務(wù)及銷(xiāo)售寵物醫(yī)療器械，業(yè)務(wù)類(lèi)型單一，捍宇醫(yī)療銷(xiāo)售規(guī)模較小。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受期間費(fèi)用影響大，主要受研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響。

2020年，由于股份支付費(fèi)用、股權(quán)激勵(lì)以及對(duì)少數(shù)股東回購(gòu)金額凈現(xiàn)值變動(dòng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用激增，因此凈利潤(rùn)和綜合毛利率較低。公司核心產(chǎn)品在2019年投入啟動(dòng)確證性臨床試驗(yàn)，2020至2021年的研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)。

由于主要產(chǎn)品還處于研發(fā)期并且尚未商業(yè)化，存在著臨床研發(fā)以及未來(lái)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用支出的成本，因此捍宇醫(yī)療營(yíng)運(yùn)資金的需求比較高。

然而，捍宇醫(yī)療在報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為為-3830.39萬(wàn)元、-3364.4萬(wàn)元、-10759.99萬(wàn)元和-5298.11萬(wàn)元，均為負(fù)值。企業(yè)過(guò)往的經(jīng)營(yíng)狀況處于持續(xù)虧損，這將導(dǎo)致公司無(wú)法有足夠的營(yíng)運(yùn)資金來(lái)支持公司日常業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，公司的日常運(yùn)營(yíng)資金主要來(lái)自于外部融資。

據(jù)企查查，公司成立7年間，捍宇醫(yī)療共完成10輪融資。2017年3月，公司成立的次年，泰煜投資注資捍宇醫(yī)療完成天使輪投資。2018年，泰煜投資追加投資，完成了A+輪投資。

2018年至2021年，捍宇醫(yī)療收到了6筆投資。2021年3月完成金額為5億的D+輪融資，股東包括中信產(chǎn)業(yè)基金、泰煜投資、冪方基金、盈科資本、弘暉資本、醴澤資本、云鋒基金等。

本次IPO，公司擬募集資金約為17.22億元。截至2022年9月末，公司的總資產(chǎn)為8.28億元，募資金額是其總資產(chǎn)的兩倍多。

另一方面，由于公司存在著累計(jì)虧損，未來(lái)一定期間存在無(wú)法進(jìn)行利潤(rùn)分配的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，捍宇醫(yī)療扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤(rùn)分別為-5644.42萬(wàn)元、-9069.8萬(wàn)元、-11386.19萬(wàn)元和-5314.73萬(wàn)元。截至2022年9月30日，公司累計(jì)未分配利潤(rùn)為-34471.14萬(wàn)元，未來(lái)需要先彌補(bǔ)未分配利潤(rùn)再進(jìn)行利潤(rùn)分配。

九款產(chǎn)品在研

上文所述，公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入全部來(lái)自提供寵物健康服務(wù)及銷(xiāo)售寵物醫(yī)療器械。

基于公司的心血管領(lǐng)域的研發(fā)能力，公司控股子公司竑宇醫(yī)療已研發(fā)出寵物心臟介入器械并在境內(nèi)外初步商業(yè)化。而據(jù)招股書(shū)披露的產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度，公司的主要產(chǎn)品研發(fā)均未獲得注冊(cè)審批，進(jìn)度最快的核心產(chǎn)品ValveClamp于2019年啟動(dòng)確證性臨床試驗(yàn)，目前已提交上市注冊(cè)申請(qǐng)，預(yù)計(jì)2023年上市。

而公司其他八款在研產(chǎn)品處于比較早期的階段，臨床試驗(yàn)前的階段。其他產(chǎn)品均處于臨床試驗(yàn)之前的階段，以上在研產(chǎn)品處于相對(duì)早期階段，伴有更高的研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，影響公司未來(lái)業(yè)績(jī)。

短期內(nèi)，公司的業(yè)績(jī)將主要依賴(lài)于ValveClamp上市申請(qǐng)的審批進(jìn)度、獲批上市后的商業(yè)化進(jìn)展。若ValveClamp相關(guān)上市審批和商業(yè)化進(jìn)展不順利，將對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生不利影響。

除了未來(lái)不能順利投產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)外，公司也存在著商業(yè)化失敗的風(fēng)險(xiǎn)。公司核心產(chǎn)品ValveClamp及后續(xù)產(chǎn)品臨床試驗(yàn)通過(guò)并獲得上市許可后，需要經(jīng)歷市場(chǎng)開(kāi)拓及學(xué)術(shù)推廣等過(guò)程才能實(shí)現(xiàn)最終的產(chǎn)品上市銷(xiāo)售。

上文提到公司銷(xiāo)售收入較小且主要來(lái)自寵物領(lǐng)域，并無(wú)臨床產(chǎn)品規(guī)?；N(xiāo)售的經(jīng)驗(yàn)。未來(lái)，公司核心產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)階段后，需要建立相關(guān)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)、完成核心技術(shù)相關(guān)的市場(chǎng)推廣等。此外，產(chǎn)品獲批上市到銷(xiāo)售放量，受醫(yī)院招標(biāo)、醫(yī)保準(zhǔn)入、“高值耗材帶量采購(gòu)”等政策影響。

據(jù)《2023-2029年二尖瓣反流介入治療器械行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研究及投資潛力預(yù)測(cè)評(píng)估報(bào)告》，公司在二尖瓣反流領(lǐng)域的核心產(chǎn)品ValveClamp對(duì)標(biāo)的競(jìng)品，雖然只有雅培的MitraClip在中國(guó)獲批上市，但是存在著一定的競(jìng)爭(zhēng)格局，目前在中國(guó)，已有19款針對(duì)二尖瓣的介入器械已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。

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