經(jīng)過較長時間的準備后，新明珠集團股份有限公司（下稱“新明珠集團”）終于更新了招股書，完成了全面注冊制的平移。據(jù)了解，新明珠集團是一家擬深交所主板上市的建筑陶瓷生產(chǎn)商，主要產(chǎn)品有陶瓷磚與陶瓷板塊。
【資料圖】
作為一家成立于佛山的企業(yè)，新明珠集團與廣東房企——恒大地產(chǎn)之間的淵源頗深。2019-2022年前三季度期間，恒大地產(chǎn)一直是新明珠集團的第一大客戶。2019年，恒大地產(chǎn)還拿出了1.38億元參與了新明珠集團的第二次增資擴股，成為新明珠集團的股東。
怎奈成也蕭何，敗也蕭何。因恒大地產(chǎn)出現(xiàn)兌付壓力，新明珠集團對恒大地產(chǎn)就計提了10.81億元的壞賬準備，使得公司凈利潤出現(xiàn)了大幅下滑。值得一提的是，為了減少壞賬計提影響公司利潤從而拖累企業(yè)IPO，早在2020年，新明珠集團就已開始對恒大地產(chǎn)的應(yīng)收賬款進行減值計提。
總體來看，新明珠集團的上市旅程并不順利，自2022年8月IPO申請被受理以來，截至今日公司卻遲遲未能收到監(jiān)管層的反饋意見。而晚于新明珠集團一個多月受理的擬同板塊上市的合肥雪祺電氣股份有限公司，早在2023年2月初就已收到了監(jiān)管層的反饋意見。
全面注冊制改革后，新明珠集團的IPO是否會輕松一些呢？
壞賬計提業(yè)績下滑
新明珠集團由實控人葉德林于1999年成立，早在新明珠集團成立之前，葉德林就已在南莊華雄陶瓷廠擔任副廠長。經(jīng)過20多年的發(fā)展，截至2021年，新明珠集團的收入規(guī)模已高達84.93億元。
在陶瓷磚這個“大行業(yè)小公司”的市場中，雖然新明珠集團經(jīng)測算其市場占有率僅有2.52%，但收入規(guī)模方面，已與東鵬控股（003012.SZ）、蒙娜麗莎（002918.SZ）以及帝歐家居（002798.SZ）等上市的公司接近。2022年，在佛山市陶瓷工貿(mào)集團統(tǒng)計的《世界陶瓷衛(wèi)浴100強統(tǒng)計排行榜》中，新明珠集團排在第13位，排名較高。
圖片來源：招股書
除了與其他同類公司一樣，積極開拓經(jīng)銷渠道布局C端家裝市場外，服務(wù)Ｂ端客戶的直銷模式收入也是新明珠集團收入的重要來源之一。在2021年地產(chǎn)行業(yè)承壓之前，主要服務(wù)于房地產(chǎn)開發(fā)公司、市政工程客戶、地方工程客戶、家裝公司等Ｂ端客戶的直銷模式收入在當期公司總營收中的占比普遍在30%左右，即使到了2022年前三季度，直銷模式仍為新明珠集團貢獻了24.08%的收入。
與恒大地產(chǎn)保持良好關(guān)系，是新明珠集團直銷模式收入能夠保持穩(wěn)定的關(guān)鍵因素之一。2019-2022年前三季度期間，恒大地產(chǎn)一直是新明珠集團的第一大客戶，2019、2020年，恒大地產(chǎn)暴雷之前，恒大地產(chǎn)分別為新明珠集團貢獻了12.67%、11.73%的收入，收入規(guī)模是當期第二大客戶的5.7倍以上。
即使到了2021年，在恒大地產(chǎn)出現(xiàn)流動性危機之后，2021、2022年前三季度，恒大地產(chǎn)還是為新明珠集團貢獻了7.26%、3.64%的收入。而隨著恒大地產(chǎn)的流動性危機影響擴散，新明珠集團與恒大地產(chǎn)之間的12.02億元應(yīng)收賬款，公司計提了10.81億元的壞賬準備，計提比例高達90%。
值得一提的是，為了減少壞賬計提影響公司利潤從而拖累企業(yè)IPO，早在2020年，恒大地產(chǎn)暴雷之前，針對恒大地產(chǎn)的應(yīng)收賬款，新明珠集團就已計提了5.63億元的壞賬，計提比例高達40%。而2021年在計提壞賬準備后，公司的凈利潤僅剩6.12億元；2019、2020年，新明珠集團的凈利潤分別為12.58億元與15.17億元。
除了恒大地產(chǎn)外，新明珠集團針對融創(chuàng)地產(chǎn)、南通冠領(lǐng)、花樣年等地產(chǎn)企業(yè)的應(yīng)收賬款也進行了單項減值計提。即使如此，截至2022年前三季度，新明珠集團的應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)的賬面余額還是高達14.57億元。
下游地產(chǎn)客戶承壓除了造成新明珠集團大額計提壞賬外，與地產(chǎn)客戶之間的交易額降低對公司收入的影響也不容忽視。第一大客戶恒大地產(chǎn)在2021年暴雷之前，新明珠集團2020年的收入較2019年相比就下降了2.83%。
2021年雖然新明珠集團的收入有所上漲，但步入2022年，下游地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)承壓，新明珠集團前三季度的收入較2021年同期相比降幅在10%以上。而受大額應(yīng)收賬款減值影響，公司的歸母凈利潤也呈現(xiàn)明顯的下降趨勢。
全面注冊制改革中，明確了主板上市的企業(yè)需要滿足業(yè)務(wù)模式成熟、業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具備行業(yè)代表性等幾個硬性標準。從財務(wù)指標看，公司的業(yè)績穩(wěn)定、行業(yè)代表性等方面存在不確定性，這或是新明珠集團的IPO遲遲得不到監(jiān)管層反饋意見的關(guān)鍵。
對賭回購股東出逃
2019年，新明珠集團與恒大地產(chǎn)還處于蜜月期時，為了優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，給企業(yè)IPO做準備，公司進行了第二次增資，引入了泰興加華、寧波普羅非、共青城齊利、恒大地產(chǎn)和居然智居等5名外部股東，并設(shè)立了共富管理和同贏管理兩個員工持股平臺。此次增資，葉德林也與5名外部股東簽署了對賭協(xié)議，協(xié)議約定在增資后36個月企業(yè)不提交招股書，4年內(nèi)不能上市，葉德林需要回購這些股東股份。
此次增資過程中，泰興加華以3.63億元的資金取得新明珠集團5%的股份；寧波普羅非、共青城齊利則分別以1.45億元的資金獲得了新明珠集團2%的股份；恒大地產(chǎn)增資1.38億元獲得1.9%的股份，居然之家（000785.SZ）旗下的居然智居則以7267萬元取得1%的股份；因此，此次增資新明珠集團的整體估值為72.67億元。
但是在2022年3月，新明珠集團提交招股書前，泰興加華對公司的上市前景卻并不看好，因此泰興加華要求葉德林以3.91億元的交易對價履行了回購義務(wù)。泰興加華2019年投資的3.63億元，到回購為止，3年多的時間內(nèi)，收益率不足8%，年化后的收益率更是僅在2.5%左右，甚至不及三年定期的2.75%的利率。而據(jù)《投資者網(wǎng)》了解，在已提交招股書的擬上市企業(yè)中，真正履行回購條款的公司并不多見。
需要指出的是，在回購減資后不久，新明珠集團又進行了一輪增資，引入了新的員工持股平臺眾旺管理，此前的員工持股平臺同贏管理、共富管理則追加了投資。雖然2022年前三季度，新明珠集團僅計提了716.24萬元的股份支付費用，但此次增資，公司的對應(yīng)整體估值還是73.43億元，與2019年時的估值相差不大。
在同贏管理、共富管理、眾旺管理等員工持股平臺中，實控人李要（與葉德林為夫妻關(guān)系）都持有較高比例的份額，其中同贏管理中的份額甚至高達29.62%。不過這些平臺的普通合伙人卻是公司副總裁、采購部負責人、董秘等高管，因此，新明珠集團并未將員工持股平臺被認定為實控人的一致行動人。
受下游地產(chǎn)行業(yè)低迷與債務(wù)違約影響，東鵬控股、蒙娜麗莎以及帝歐家居等上市公司均出現(xiàn)了不同程度的收入下滑，其中蒙娜麗莎、帝歐家居受資產(chǎn)減值影響，公司更是虧損嚴重。截至日前，2021年收入為61.47億元的帝歐家居市值僅為29億元、收入為69.87億元的蒙娜麗莎市值為82.25億元，僅收入為79.79億元的東鵬控股市值超過了百億元。
如此算來，2021年收入為84.93億元，但有大額應(yīng)收賬款未減值的新明珠集團，在上市后，這些早期股東又能否獲利退出呢？
關(guān)聯(lián)交易頻繁備受關(guān)注
作為一家擬獨立上市的企業(yè)，新明珠集團的關(guān)聯(lián)交易問題卻未有明顯改善。2019-2022年前三季度期間，新明珠集團的關(guān)聯(lián)采購金額分別為9153.1萬元、2.02億元、2.32億元以及1.19億元，在當期營業(yè)成本中的占比為1.82%、3.98%、3.89%和2.82%。
從關(guān)聯(lián)采購內(nèi)容來看，除了因下游需求減少影響，2022年前三季度公司在恩平市俊輝企業(yè)管理有限公司處采購的貼牌瓷磚金額大幅較少外；物流服務(wù)和包裝物等關(guān)聯(lián)交易金額在當期新明珠集團同類采購中的占比依舊較高。
其中新明珠集團在關(guān)聯(lián)方高安市百森物流有限公司（下稱“百森物流”）處采購的物流服務(wù)金額由2019年的2512.85萬元上漲到了2021年的1.23億元；到2022年前三季度，新明珠集團還從該公司處采購了7274.25萬元的物流服務(wù)。新明珠集團與百森物流之間的關(guān)聯(lián)交易金額在公司同類采購中的占比更是由2019年的9.49%，上漲到了2022年前三季度的46.25%。
天眼查平臺顯示，百森物流2018年2月才成立，自然人周科武持股70%，新明珠集團持股30%，公司的人員規(guī)模少于50人。需要注意的是，天眼查平臺披露的百森物流涉及的機動車交通事故責任糾紛案件開庭時間主要集中在2021年9月之后，而2019年該公司就已在為新明珠集團提供物流服務(wù)了。
除了百森物流外，新明珠集團在佛山永久紙業(yè)制品有限公司處采購包裝物金額在當期同類采購中的占比也普遍在10%左右。而在2019-2022年前三季度期間，新明珠集團還持續(xù)從實控人葉德林及其子葉永楷以及實控人家族控制的佛山市新企物業(yè)管理有限公司處租賃房產(chǎn)，租賃金額由2019年的785.53萬元上漲到了2022年前三季度的1563.05萬元。據(jù)新明珠集團披露，公司使用的辦公樓、展廳、倉庫等場地，所有權(quán)均為實控人及其家族成員。
因存在利益輸送、虛增收入或讓關(guān)聯(lián)方承擔成本等潛在風險，無論是審核制還是注冊制，關(guān)聯(lián)交易一直是監(jiān)管層關(guān)注的重點。在全面注冊制改革中，監(jiān)管層更是要求在信息披露中“實質(zhì)大于形式”，披露服務(wù)最終的提供方，以此考核擬IPO企業(yè)關(guān)聯(lián)交易的合理性。
與恒大牽連頗深、關(guān)聯(lián)交易頻繁的新明珠集團，其IPO申請要何時才能有新的進展呢？（吳微）（思維財經(jīng)出品）
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