3月6日，無錫晶海的IPO申請獲北交所受理。

來源|時代商學院

作者|黃銳

(資料圖)

編輯|孫一鳴

3月6日，無錫晶海氨基酸股份有限公司（以下簡稱“無錫晶?！保┑腎PO申請獲北交所受理。該公司是國內(nèi)氨基酸產(chǎn)品的重要生產(chǎn)商之一，于2016年3月在新三板掛牌。

時代商學院發(fā)現(xiàn)，2013—2022年，無錫晶海的現(xiàn)金收入比率（銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入的比值）均遠低于同行可比公司均值，盈利質(zhì)量堪憂。另外，2019—2022年，無錫晶海的凈利率波動較為明顯，其中，2022年的凈利率已跌破2020年的水平。

現(xiàn)金收入比率遠低于同行均值

現(xiàn)金收入比率是從現(xiàn)金流入角度來反映銷售收入的實際情況，該比率如果大于1，說明不僅當期收入大部分收到現(xiàn)金，而且還收回以前的應收賬款，盈利質(zhì)量較好；如果該比率小于1，說明當期有部分收入沒有收到現(xiàn)金，盈利質(zhì)量不容樂觀。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年，A股5020家（已剔除未披露數(shù)據(jù)的企業(yè)）上市企業(yè)的現(xiàn)金收入比率平均值為99.67%，接近1；而同期無錫晶海的現(xiàn)金收入比率僅為78.38%，落后21.29個百分點。

在上述5020家上市企業(yè)中，與無錫晶海同屬于Wind醫(yī)療保健行業(yè)的企業(yè)共有485家。2021年，這485家醫(yī)療保健上市企業(yè)的現(xiàn)金收入比率平均值為112.90%，較無錫晶海高出34.52個百分點。

對比同行，無錫晶海的現(xiàn)金收入比率偏低，意味著該公司部分營業(yè)收入未能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，其收入含金量或較為不足，盈利質(zhì)量堪憂。

拉長時間來看，財報顯示，2013—2022年，無錫晶海的營業(yè)總收入合計為22.75億元，而銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金合計為17.74億元，九年的現(xiàn)金收入比率為77.98%。對比之下，這十年間，無錫晶海銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金總額較營業(yè)總收入少了5.01億元。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，A股中披露2013—2021年“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”的上市公司（下稱“A股參照企業(yè)”）共有2319家。經(jīng)計算，2013—2021年，這2319家A股上市企業(yè)九年的現(xiàn)金收入比率的平均值為99.04%，相比無錫晶海（77.98%）高出了21.06個百分點。

另外，在這2319家企業(yè)中，與無錫晶海同屬于Wind醫(yī)療保健行業(yè)的企業(yè)合計為199家。2013—2021年，無錫晶海的九年現(xiàn)金收入比率均值低于上述199家企業(yè)的九年現(xiàn)金收入比率平均值（100.82%），兩者相差22.84個百分點。

而且，如圖表1所示，2013—2021年，無錫晶海每年的現(xiàn)金收入比率都低于A股參照企業(yè)均值，也低于A股參照企業(yè)中Wind醫(yī)療保健行業(yè)企業(yè)均值。

凈利率跌破2020年水平

招股書顯示，無錫晶海主要從事氨基酸產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品包括支鏈氨基酸（異亮氨酸、纈氨酸、亮氨酸）、色氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸等，可應用于醫(yī)藥、食品、保健品和日化等眾多領(lǐng)域。

在招股書的“風險提示”部分，無錫晶海并未闡述氨基酸行業(yè)的需求變動、商品價格變動對企業(yè)盈利可持續(xù)性的影響。

然而，2019—2022年，無錫晶海的凈利率呈現(xiàn)一定的波動，且凈利率走勢與氨基酸市場價格走勢吻合度較高。

如圖表2所示，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019—2021年，北京賴氨酸國產(chǎn)98.5%的市場均價分別為6.99元/千克、7.58元/千克、11.11元/千克；北京固體蛋氨酸的市場均價分別為18.49元/千克、19.94元/千克、20.74元/千克，呈逐年上升態(tài)勢。

同期，無錫晶海的凈利率分別為11.11%、18.54%、19.28%，也在快速上升。

然而，到了2022年，北京賴氨酸國產(chǎn)98.5%與北京固體蛋氨酸的市場價格都出現(xiàn)了下跌。

在此情況下，無錫晶海的凈利率也同步出現(xiàn)下跌，由2021年的19.28%降至2022年的16.77%，跌破了2020年的水平。

此外，無錫晶海的毛利率、產(chǎn)能利用率都出現(xiàn)了相似的波動情況。

財報顯示，2019—2022年，無錫晶海的毛利率分別為27.24%、32.37%、33.67%、31.92%，呈先升后降的態(tài)勢。

在產(chǎn)能不變的情況下，2019—2022年前三季度（2022年全年產(chǎn)能利用率未披露），無錫晶海的產(chǎn)能利用率分別為58.17%、73.33%、96.92%、85.63%，也呈先升后降的態(tài)勢。

參考資料

1. 《無錫晶海：招股說明書》.北交所.2023-03-07

2. 《無錫晶海：2022年度審閱報告》.北交所.2023-02-24

（全文1571字）

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