深耕國防科技工業(yè)領(lǐng)域的江西國科軍工集團股份有限公司（簡稱：國科軍工）12月5日將迎來上會一刻。

招股書顯示，公司專注于導(dǎo)彈(火箭彈)固體發(fā)動機動力與控制產(chǎn)品及彈藥裝備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，以軍用產(chǎn)品為主，輔以少量民用產(chǎn)品業(yè)務(wù)。雖然公司近幾年業(yè)績持續(xù)增長，但受行業(yè)宏觀因素以及客戶過于集中等問題影響，未來業(yè)績存不確定性。

(相關(guān)資料圖)

業(yè)績增速放緩

國科軍工產(chǎn)品涵蓋各種導(dǎo)彈、火箭彈固體發(fā)動機動力模塊、安全與控制模塊，多型主戰(zhàn)裝備的主用彈藥、特種彈藥及其引信與智能控制產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于防空反導(dǎo)、裝甲突擊、火力壓制、空中格斗、空面(地、艦)與艦艦攻防等作戰(zhàn)場景，承擔了軍方多項重點型號的科研生產(chǎn)任務(wù)和國家重點工程任務(wù)，是我軍重要的武器裝備供應(yīng)商之一。隨著需求的增加，公司在近幾年表現(xiàn)出良好的成長性。

招股書顯示，2019年-2021年，國科軍工營業(yè)收入分別為3.08億元、5.74億元、6.72億元，其中2020年、2021年同比增長分別為86%、17%；同期對應(yīng)的扣非歸母凈利潤分別為3.19萬元、4938.53萬元、7213.23萬元，其中2020年、2021年同比增長分別為154712%、46%。不難看出，隨著公司業(yè)績規(guī)模的大幅走高，增長速度也明顯放緩。

進入2022年，隨著下半年業(yè)績的釋放，國科軍工延續(xù)增長勢頭。對于2022年全年經(jīng)營業(yè)績，公司保守估計將實現(xiàn)營業(yè)收入約83000萬元，同比增長約23.43%；預(yù)計實現(xiàn)凈利潤約10500萬元，同比增長約37.64%。雖然營業(yè)收入增長較2021年有所加快，但凈利潤增速則繼續(xù)放緩。

客戶過于集中

作為重要的軍品總裝及配套生產(chǎn)單位，國科軍工主要收入來源便是軍品收入和受托研制收入。招股書顯示，2019年-2022年上半年，公司軍品收入和受托研制收入，合計占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 91.49%、89.24%、93.64%、93.35%，占比較大。

國科軍工軍工收入的高占比，不僅受宏觀因素影響大，同時，客戶過于集中也存在潛在風險。

2019年-2022年上半年，公司對前五大客戶的銷售金額分別為24621.71 萬元、50605.95 萬元、55722.01萬元、30333.78萬元，占公司各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.18%、88.38%、82.99%、86.80%。其中，前兩大客戶便占據(jù)了公司過半的收入來源。其中第一大客戶軍方單位A的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為45.20%、53.29%、51.35%、35.91%；軍工集團B下屬B1單位的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為11.73%、10.56%、8.50%、16.72%。

對于客戶過于集中的問題，國科軍工在招股書中表示，預(yù)計在較長一段時間內(nèi)，基于行業(yè)特性，公司仍將存在大客戶依賴及客戶集中度較高的情形。如果公司不能持續(xù)保持與主要客戶的合作關(guān)系，則可能對公司的經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

毛利高于同行

從軍品毛利率來看，2019年-2021 年，國科軍工分別為46.41%、34.63%、36.77%，2020年毛利率明顯下滑后，2021年便迅速企穩(wěn)回升。從同行業(yè)可比上市公司來看，長城軍工毛利率相對較高 ， 2019 年 -2021 年 分 別 為32.03%、29.72%、27.08%。而同行可比上市公司毛利率平均值則分別為 21.29%、20.16%、17.82%。簡單對比來看，國科軍工毛利率水平明顯高出同行業(yè)可比上市公司均值不少。值得一提的是，同行毛利率均值呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢，而公司則在2021年逆行業(yè)走高。

毛利率明顯優(yōu)于同行的同時，國科軍工凈資產(chǎn)收益率也甩開了同行。招股書顯示，2019年-2021年，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為5.54%、23.09%、21.84%。從同行可比上市公司來看，高德紅外凈資產(chǎn)收益率相對較高，2021年加權(quán)凈資產(chǎn)收益達到 17.46%。此外，中天火箭、中兵紅箭、長城軍工、洪都航空加權(quán)凈資產(chǎn)收益率則分別為 9.5%、5.54%、5.48%、2.93%，均明顯低于國科軍工。

對于國科軍工招股說明書中反映出來的其他疑問，金融投資報將繼續(xù)關(guān)注。（記者 林珂）

關(guān)鍵詞： 上市公司 凈資產(chǎn)收益率