我的朋友圈有兩類人比較多:投資人和媒體人,還有一類人比較特殊,他們是券商、投行從業(yè)者,分析師、研究員或基金經(jīng)理,我也將他們歸入投資人隊(duì)伍。
最近刷屏的有兩件事:治安管理處罰法修訂公示、茅臺瑞幸聯(lián)名。
前者刷屏最多的是媒體人,后者主要是投資人,當(dāng)然雙方互有交集。但總體上,投資人更為茅臺瑞幸聯(lián)名事件興奮,對治安管理處罰條例修訂事項(xiàng)的關(guān)心不足夠。
【資料圖】
從這件事情上看,筆者再一次發(fā)現(xiàn),投資者——不論是個人還是機(jī)構(gòu)從業(yè)投資者——對這類社會事件與資本市場的關(guān)聯(lián)性缺乏敏感度。
處罰條例修訂這樣的大事件,會在多個維度深度影響海內(nèi)外中國(公司)資本市場,如果最終通過的話,可能會帶來一些負(fù)面影響。
過去5-6年,我們親身經(jīng)歷了投資行業(yè)——尤其是互聯(lián)網(wǎng)投資行業(yè)——從黃金時代走入白銀時代,又從白銀時代快進(jìn)到青銅時代,如今,青銅時代也可能提前終結(jié)。
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是過去20年全球的創(chuàng)新引擎,中國尤其如此。又因?yàn)樗c上下游制造業(yè)、物流流通行業(yè)、硬件行業(yè)、零售行業(yè)千絲萬縷的聯(lián)系,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)黃金時代的終結(jié),實(shí)際上是整個投資市場景氣度下降的先兆。
但是,大多數(shù)投資人似乎從來沒有將這些變化與宏觀事件關(guān)聯(lián)起來過,以至于事情發(fā)生了,資本市場已經(jīng)有了反應(yīng),很多人還在問怎么了,到底發(fā)生了什么。
當(dāng)然,也不全是這樣,有投資人朋友就留言說:“投資人不討論而已,不代表不關(guān)注”。
這也許是一部分事實(shí)。但另一個投資者朋友的說法可能更有啟發(fā)性:
“這個條例,本質(zhì)上是一次權(quán)*界定…我們這邊沒人關(guān)心這個的。要說影響資本市場,比這個更嚴(yán)重的不也早就發(fā)生了,這個又算什么呢?但是,從長遠(yuǎn)來看,就像投資領(lǐng)域一樣,如果某個東西是系統(tǒng)的重要一環(huán),即使你不關(guān)心它,它遲早也會反過來關(guān)心你”。
從黃金時代到青銅時代
2017年前,中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)本質(zhì)上享受到了一個特別的待遇:它生在中國,但享受到的是類似美國互聯(lián)網(wǎng)的政策機(jī)遇。
在這樣寬松的環(huán)境下,20年時間,中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng),從一個亦步亦趨的小學(xué)生變成了創(chuàng)新老師傅,盡管更多只是應(yīng)用層面。騰訊和阿里的市值一度逼近它們在美國的對標(biāo)對象Facebook和Amazon,大量新模式誕生于中國而不是美國:比如基于社交通訊的一站式商業(yè)模式、基于移動支付的金融理財一體化服務(wù)、共享單車、共享充電、共享出行等等。
騰訊、阿里之外,京東、百度、攜程、網(wǎng)易、搜狐、微博等等上百家叫得出名聲的互聯(lián)網(wǎng)公司在美國或是香港上市,企業(yè)和投資者賺得盆滿缽滿。
2017年是一個分界線,一些事情發(fā)生了,一些事情永遠(yuǎn)地結(jié)束了,比如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的黃金時代。
2018-2021年7月,中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍然取得了一些可圈可點(diǎn)的成績。比如美團(tuán)、字節(jié)跳動、拼多多等新一代移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)崛起,他們中的大多數(shù)在2018-2020年上市,整個中概股在多重因素驅(qū)動下創(chuàng)造了歷史性的高點(diǎn)。
我們稱之為中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的白銀時代,這個時代原本可以持續(xù)更久,通常他會在新技術(shù)變革下發(fā)生蛻變,這種變革有可能是元宇宙,有可能是人工智能奇點(diǎn)來臨,也有可能是新的革命性硬件進(jìn)入我們的生活,當(dāng)然更可能是多重因素合力影響,而這一切原本應(yīng)該在2025-2030年發(fā)生。
但是2021年7月,隨著滴滴上市前后發(fā)生的一系列變故,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的白銀時代提前結(jié)束,中國互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入青銅時代。
我們在彼時對此做過預(yù)判,兩年過后回頭看,這些判斷基本上已經(jīng)是現(xiàn)實(shí)。
實(shí)際上滴滴事件并不是孤例,在它前后有一系列相關(guān)性的事件,比如字節(jié)跳動美國上市無疾而終,螞蟻金服香港和內(nèi)地上市折戟沉沙,滴滴和后續(xù)的滿幫、運(yùn)滿滿、BOSS直聘們漫長的APP下架等等,滴滴更多只是一個標(biāo)志。
而今天,我們面臨的局面是,青銅時代也可能一去不返。
新法例與舊法例
新的治安管理處罰法修訂版本正在公示階段,9月1日到30日為收集意見階段,目前引發(fā)最多爭議的,是該條例中第34條中的2、3項(xiàng):
“在公共場所或者強(qiáng)制他人在公共場所穿著、佩戴有損中華民族精神、上海中華民族感情的服飾、標(biāo)志的;制作、傳播、宣揚(yáng)、散布有損中華民族精神、上海中華民族感情的物品或者言論的”。
且不說法律是否應(yīng)該監(jiān)管人們的日常穿著,單單是執(zhí)法層面,這類事情的邊界如此模糊,很難不讓人擔(dān)心隨之而來的執(zhí)法難題。
實(shí)際上值得關(guān)注的遠(yuǎn)不止第34條,比如新法例第19條的2、3項(xiàng),第100條,第101條。
新法案將如何影響資本市場
我們從新法案的相關(guān)調(diào)整中,看到了幾個方向:
第一是監(jiān)管擴(kuò)大化,比如第34條新增的2、3項(xiàng),將監(jiān)管擴(kuò)大到了居民日常穿著、道德偏好等新的領(lǐng)域,第100條將采集生物信息從刑偵案件擴(kuò)大到了治安處罰領(lǐng)域;
第二是監(jiān)管變得更加靈活,模糊的邊界和選擇性執(zhí)法問題令人擔(dān)憂,比如第19條的調(diào)整,執(zhí)法人員將具有更大的操作空間,當(dāng)然這種趨勢在其他幾條更改中也能看出端倪;
第三是執(zhí)法決定基層化,比如第101條中,將以前縣級以上公安機(jī)關(guān)才能開具的檢查證明文件,下放給了“辦案部門負(fù)責(zé)人”這個層級。
所有這些調(diào)整,本質(zhì)上都指向幾個問題:
首先,是執(zhí)法范圍擴(kuò)大化后的執(zhí)法成本問題。執(zhí)法成本擴(kuò)大,必然伴隨著財政進(jìn)一步擴(kuò)張,經(jīng)濟(jì)弱勢背景下,擴(kuò)張的財政趨勢將使得經(jīng)濟(jì)雪上加霜,更糟糕的是,財政擴(kuò)張通常伴隨著國有經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張,因?yàn)閲薪?jīng)濟(jì)份額增加其可以帶來更高的稅收基礎(chǔ),這將進(jìn)一步損害就業(yè)市場。吊詭的是,就業(yè)變糟又可能催生更高的治安管理執(zhí)法需求,并進(jìn)一步推高執(zhí)法成本,如此往復(fù)。
其次,是執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)模糊化問題??紤]到當(dāng)前房地產(chǎn)不景氣,地方債務(wù)問題尚未解決,財政壓力較大,執(zhí)法者如何權(quán)衡執(zhí)法和收益的平衡是個問題。
最后,是執(zhí)法決定基層化后的準(zhǔn)確性問題。由于執(zhí)法決策基層化,效率是提高了,但是隨意性、準(zhǔn)確性將令人擔(dān)憂。
而所有這些問題,本質(zhì)上都指向一個擔(dān)憂,即無形的手進(jìn)一步擴(kuò)張,自由市場的擠壓。社會陷入內(nèi)耗、熵增循環(huán)。
資本市場信心如何維持?如何給外資一個穩(wěn)定的預(yù)期?民營企業(yè)的投資信心從何而來?
當(dāng)然,法案仍在公示期,并不是說一定會通過。
不論怎樣,我們希望立法者能考慮到公眾的心聲,也考慮到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律。
有一種說法在我們這里廣為流傳:“剝削來源于資本,資本來到世間,從頭到腳每個毛孔,都滴著血和骯臟的東西?!?/p>
而馬斯克說:“剝削來源于權(quán)力,而非資本。沒有權(quán)力撐腰,資本只會討好顧客和員工,哪敢肆意妄為?”
你不關(guān)心它,它遲早有一天反過來關(guān)心你,所有的歲月靜好,都將土崩瓦解。
我們希望自己的投資面臨什么樣的環(huán)境,我們希望自己未來生活在什么樣的環(huán)境下,我們希望自己的孩子生活在什么樣的環(huán)境下?
這些問題的答案,通常取決于今天我們今天相信什么、如何思考、怎么行動。
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