作者/星空下的牛油果
編輯/菠菜的星空
(資料圖片僅供參考)
排版/星空下的菠蘿蜜
最近的A股,真正讓大家感受到,什么叫沒有最低,只有更低。
大盤不行,各板塊卻呈現(xiàn)輪動。8月17日,環(huán)保板塊開始逆勢走強。
緣起發(fā)改委等相關(guān)部門,聯(lián)合發(fā)布指導(dǎo)意見:要求各發(fā)電企業(yè),在風(fēng)電和光伏等產(chǎn)業(yè)升級加快,設(shè)備面臨退役的情況下,做好設(shè)備報廢處理,引導(dǎo)資源回收企業(yè)做好資源回收。
國泰環(huán)保(301203)和清研環(huán)境(301288)等個股均迎來漲停。就連此前深陷財務(wù)造假旋渦的啟迪環(huán)境(000826)也位列其中。
來源:東方財富網(wǎng)——啟迪環(huán)境(截至2023年8月23日)
難道,啟迪要從泥潭中爬出來了?
一、重資產(chǎn),高杠桿
啟迪環(huán)境主營數(shù)字環(huán)衛(wèi)(城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化、生活垃圾分類、城市大管家和智慧公廁建設(shè)和運營等)、水務(wù)生態(tài)、固廢處置及環(huán)保車輛及環(huán)保設(shè)備的研發(fā)和制造。
營收結(jié)構(gòu)來看:2022年,環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)占比約47%,水務(wù)、固廢和環(huán)保設(shè)備等占比分別為17%、13%和13%,其他業(yè)務(wù)占比約10%。環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)占據(jù)半壁江山,其他三塊業(yè)務(wù)占比較為均衡。
業(yè)務(wù)模式來看,主要是公私合營的PPP(
Public-Private-Partnership的縮寫)模式。通俗解釋,政府想建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施以及公共服務(wù)項目,但資金有限。因此,引入社會資本,共同合作,充分發(fā)揮社會資本活力。由此可見,啟迪的交易對手方,主要是各級政府。
當然,對社會資本也是有利可圖,畢竟誰也不是靠情懷做生意。
據(jù)公司年報披露:水務(wù)和固廢業(yè)務(wù)(環(huán)衛(wèi)和銷售環(huán)保設(shè)備不涉及建設(shè)期),主要采用BOT(建設(shè)-運營-轉(zhuǎn)移)和TOT(轉(zhuǎn)移-運營-轉(zhuǎn)移)。
啥意思?以BOT為例。啟迪投資建設(shè)項目,建成后享有一段時間的壟斷的特許經(jīng)營權(quán)(無所有權(quán),TOT有所有權(quán)),獲取運營收益。特許權(quán)到期后,無償轉(zhuǎn)移給國家。
由此看來,買賣想干成,啟迪首先得有錢,沒錢也得借錢。高杠桿,成為行業(yè)的標簽。
數(shù)據(jù)顯示:隨著啟迪項目投入,在建工程+無形資產(chǎn)(根據(jù)會計準則:BOT項目建設(shè)期間,成本投入在在建工程和無形資產(chǎn)中列示)從2014年的39億,增長到2020年的227億,資產(chǎn)負債率也在逐漸上升。最近幾年,一直維持在60%以上。
來源:同花順iFinD——啟迪環(huán)境
然而,高杠桿是個雙刃劍,能助你入云端,也能拉你進深淵。
二、借得起卻還不起,陷財務(wù)危機
對于高杠桿的企業(yè),健康的現(xiàn)金流至關(guān)重要。一旦現(xiàn)金流出事兒,將深陷財務(wù)危機。
所謂健康的現(xiàn)金流,首先要能賺錢。
數(shù)據(jù)顯示:受放疫以及疫后整體經(jīng)濟疲軟的影響,各級政府財政支出趨緊,啟迪的營收自2019年開始下降,但總體還是維持70億以上的規(guī)模,似乎還可以。但實際只看營收,存在泡沫。
來源:同花順iFinD——啟迪環(huán)境營業(yè)收入
對于BOT模式的項目,建造期雖只投入未產(chǎn)出,但仍需按“完工百分比法”等確認收入,同時等額確認成本。雖不影響利潤,卻使收入和成本“虛高”。而且,完工百分比的計算,常用已發(fā)生成本占比確定。未來花多少錢誰說的準,操作空間很大。
剔除以上影響,啟迪的營業(yè)利潤僅約10億左右。2017-2019年,更是一路下行,在5億左右徘徊。最近三年,更是連續(xù)虧損,累計虧損額高達63億(部分原因為資產(chǎn)減值)。不僅如此,受近年地方財政壓力影響,回款問題日趨嚴重。財報數(shù)據(jù)顯示,公司應(yīng)收賬款余額不斷提高,周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷上升,最高已突破260天。
來源:同花順iFinD——啟迪環(huán)境營業(yè)利潤
賺的少,還被“賴賬”,難怪啟迪的貨幣資金連年下跌。截至2021年末,貨幣資金僅14.03億元,而僅短期借款一項就高達46億。
財務(wù)困境,可見一斑。
三、企圖被并購自救,深陷造假風(fēng)波
退一步講,縱使盈利能力差,啟迪還有200多億的項目和50多億的應(yīng)收賬款,實在不行還能處置以紓困。
然而,200多億的資產(chǎn),貌似也是水分十足。
自2020年開始,啟迪開始對項目及應(yīng)收賬款進行減值,導(dǎo)致公司虧損。2021年,虧損高達46億。對此,深交所火速發(fā)出《關(guān)注函》。首先,態(tài)度上啟迪18次延遲回復(fù);其次,在回復(fù)深交所問詢中,啟迪提供了一份12個項目的減值清單。然而,證券時報相關(guān)人士走訪發(fā)現(xiàn),項目價值存在虛高,部分項目甚至完全未開工。
來源:證券時報
一片質(zhì)疑聲中,2022年3月證監(jiān)會對啟迪進行立案調(diào)查。證監(jiān)會的一紙立案書,徹底成了壓倒啟迪的最后一根稻草。
困境中的啟迪自2021年開始,就在籌劃被城發(fā)環(huán)境(000885)吸收合并,以實現(xiàn)自救。然而面對證監(jiān)會的立案調(diào)查,7月城發(fā)變公告終止。畢竟,誰也不想去觸碰燙手的山芋。就此,啟迪自救失敗。
來源:城發(fā)環(huán)境2022年7月22日公告
2023年4月初,啟迪收到《處罰告知書》。公告顯示:2017-2018年間,啟迪通過虛假完工成本比例,虛構(gòu)收入和成本,涉嫌違法。公司及相關(guān)高管都將收到處罰。
來源:啟迪2023年4月公告
至此,啟迪開始了內(nèi)部管理層的大換血。2022年財報顯示:僅2022年,離任董監(jiān)高人數(shù)就高達10位。管理層如此動蕩,不知大家是否是臨??焯??
管理層動蕩,經(jīng)營業(yè)績差(2023年上半年繼續(xù)虧損),現(xiàn)金流緊張。此刻的啟迪,危如累卵。
根據(jù)公司8月9日公告:公司累計未結(jié)涉訴及仲裁金額約51億,已結(jié)待履行金額約22億。如此金額,即使43億應(yīng)收賬款全部收回,也是杯水車薪。
果不其然,因無法履行償還業(yè)務(wù),8月9日,啟迪已被列入失信人名單。
來源:啟迪環(huán)境2023年8月9日公告
曾經(jīng)的環(huán)保龍頭,現(xiàn)在的老賴,啟迪的后續(xù),怕是非常不樂觀。
注:本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險,入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
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