中國房地產(chǎn)在經(jīng)歷了兩年的大調(diào)整之后,并沒有如預(yù)期般企穩(wěn),反而在這個(gè)最熱的夏季迎來了又一波低迷,連帶著像萬達(dá)、碧桂園甚至遠(yuǎn)洋這類房企,也出現(xiàn)了危機(jī)。
在未能按時(shí)支付兩筆美元債利息,預(yù)告財(cái)報(bào)虧損后,碧桂園拋出了債券展期方案,楊國強(qiáng)、楊惠妍父女迎來了與債權(quán)人的第一場博弈,走上了市場化自救之路。
8月23日-25日,碧桂園召開第一次債券持有人會(huì)議,對“16碧園05”債券重組方案進(jìn)行投票表決。
(資料圖片)
該債券發(fā)行規(guī)模58.3億元,當(dāng)前余額39.04億元,票面利率5.65%,將于9月2日到期,是碧桂園最近到期的一筆大額境內(nèi)債。
據(jù)此前發(fā)布的債券展期方案,碧桂園擬展期三年,分七期兌付本金,首付6%(到期后的第1、2、3個(gè)月分別支付2%的本金);2024年9月的本金兌付比例為10%,2025年9月為15%,2026年3月為25%,最后一期2026年9月為44%。
部分債權(quán)人認(rèn)為展期三年有點(diǎn)長,對此接近碧桂園的人士稱,畫餅容易,但回顧過往1至1.5年展期的房企,最終還是陷入了二次甚至三次展期的局面,還不如一次談清。
為了贏得債權(quán)人支持,與過往很多房企將利息做了遞延不同,碧桂園提出利息正常支付,且不打折。
值得一提的是,碧桂園還新增了增信措施,拿出位于福建龍巖、海陽、江蘇沭陽、淮安、興化等地五個(gè)項(xiàng)目公司的股權(quán)作為質(zhì)押。
而且,碧桂園給出的擔(dān)保標(biāo)的都是做過股權(quán)穿透的、干凈的權(quán)益。整體方案是為了保證可執(zhí)行性。
有律師分析,在清算情形下,購房者債權(quán)是排在第一位的,而境內(nèi)公開債僅優(yōu)先于境外美元債。碧桂園通過增加增信,為原本純信用債券持有人提供了額外償債保障。
IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示,在目前的市況及行業(yè)狀態(tài)下,碧桂園這份方案相對于其他出險(xiǎn)房企的債務(wù)重組方案而言,具有優(yōu)勢。
“展期三年、利息不打折支付還加了增信措施,這意味著,碧桂園為了爭取債權(quán)人的配合和支持拿出了較大的誠意,對于市場好轉(zhuǎn)也有較好的預(yù)期?!彼f。
也有業(yè)內(nèi)人士表示,“16碧園05”展期方案中,前三個(gè)月支付本金的6%,這個(gè)首付談不上理想,但也是比較符合實(shí)際的,對于投資人而言或許是一個(gè)更好的選擇,“這說明企業(yè)是有較強(qiáng)的償債意愿,也在盡力規(guī)避二次展期風(fēng)險(xiǎn)” 。
對于當(dāng)下的碧桂園而言,在沒有政府部門介入下,想順利化解風(fēng)險(xiǎn),只有走上市場化自救的路,包括債務(wù)重組、談判、保交付到后市銷售。
眼下碧桂園的種種動(dòng)作說明,楊家父女已決心以市場化手段自救,并對后續(xù)保交付、銷售面、回款、現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)有一定把握,有信心兌現(xiàn)對債權(quán)人的承諾。
他們兌現(xiàn)承諾的底氣,則在于長期的銷售資源和運(yùn)營能力的沉淀。接近碧桂園的人士稱,目前碧桂園監(jiān)管賬戶資金余額加上已售待收回樓款,基本可以保障未來保交付任務(wù)的完成。
由于項(xiàng)目層面現(xiàn)金基本采用封閉管理,可自由動(dòng)用的比例極低,隨著未來2-3年項(xiàng)目逐步交付,監(jiān)管賬戶資金逐步釋放,碧桂園資源錯(cuò)配的情況將得到緩解。
有機(jī)構(gòu)人士表示,碧桂園目前的問題主要是短期內(nèi)債券集中到期產(chǎn)生的流動(dòng)性困境,并非公司持續(xù)經(jīng)營能力出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn),公司整體資產(chǎn)質(zhì)量、運(yùn)營能力仍然都還不錯(cuò)。
他認(rèn)為,假如債務(wù)展期方案能夠順利通過,將給碧桂園提供2至3年的喘息時(shí)間,促進(jìn)整體生產(chǎn)經(jīng)營的改善和資金的釋放。
對于堅(jiān)挺至今、還在給出更多償債誠意的碧桂園,債權(quán)人也有望給出一條生路。
華爾街見聞獲悉,本次債權(quán)人會(huì)議還有另一份議案,由部分債權(quán)人聯(lián)合提出,要求碧桂園全額兌付債券本息。
但綜合債權(quán)人意向來看,本次碧桂園展期方案通過的概率較大。
易居研究院研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)也認(rèn)為,碧桂園這個(gè)債券展期方案通過可能性較大,方案比較科學(xué),先易后難分段解決債務(wù)兌付問題。而且碧桂園一直堅(jiān)持償債和做增信,生存意志很強(qiáng)烈,在債權(quán)人那里的信用是民營房企里比較好的。
在此之前的房企出險(xiǎn)潮中,楊家父女一直堅(jiān)持償債到最后一刻。前述人士稱,自2023年7月以來,碧桂園的流動(dòng)資金就已經(jīng)十分緊張,但堅(jiān)持完成了“21騰越建筑MTN02”、“21騰越建筑MTN003”、“20碧地02”及“19碧地02”債券的兌付,合計(jì)兌付本息規(guī)模58.9億元,這幾乎已經(jīng)耗盡了公司最后可動(dòng)用的現(xiàn)金資源。
有之前的信任基礎(chǔ)和足夠的展期誠意,楊家父女有望在債權(quán)人們的幫助下,重建信用防線,帶領(lǐng)碧桂園重新進(jìn)入到相對良性的債務(wù)清償和經(jīng)營中。
縱觀房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清的這兩三年,對于出險(xiǎn)房企而言,無需談救或不救,而應(yīng)該尋求市場化解決方案,已經(jīng)是行業(yè)和機(jī)構(gòu)的共識。
今天,債券展期乃至整體債務(wù)重組,已經(jīng)不再讓投資者聞之色變,越來越多債權(quán)人愿意與房企共同協(xié)商出一份方案,以時(shí)間換空間,重回經(jīng)營正軌,最終有望一起“上岸”,就如同富力、融創(chuàng)等頭部房企一樣,在債務(wù)重組過后,目前經(jīng)營已逐漸平穩(wěn)。
而作為全國最大的民營房企,如果碧桂園此次展期方案獲得通過,也是一個(gè)行業(yè)積極信號,說明投資者和債權(quán)人依然愿意相信房地產(chǎn)市場會(huì)逐漸好轉(zhuǎn),有望提振整個(gè)行業(yè)和房企同行們的信心。
柏文喜表示,如果方案得以通過,對行業(yè)而言有積極借鑒意義,印證了在債務(wù)重組方面的誠懇態(tài)度和足夠?qū)嵙?,是獲得債權(quán)人支持與配合的重要前提與保證。
一個(gè)樂觀的信號是,部分外資正在重回房地產(chǎn)。據(jù)聯(lián)交所8月18日權(quán)益披露資料,碧桂園14日獲摩根大通增持好倉約1.71億股,涉資約1.44億港元。增持后,摩根大通持股比例由4.42%上升至5.04%。
也許正如國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉近日所言,雖然一些龍頭房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所暴露,但問題是階段性的,隨著市場調(diào)整機(jī)制逐步發(fā)揮作用,房地產(chǎn)市場政策調(diào)整優(yōu)化,房企風(fēng)險(xiǎn)有望逐步得到化解。
房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)暴至今仍未止歇,恒大、融創(chuàng)、碧桂園、萬科等各大頭部房企正走向不同的命運(yùn),他們在并肩見證過黃金時(shí)代后,有的趨于沉寂,有的越來越穩(wěn),一個(gè)熟悉又陌生的新時(shí)代已拉開序幕。
本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議,不代表平臺(tái)觀點(diǎn),市場有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎,請獨(dú)立判斷和決策。
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