跌麻了,再信一次“光”?
2023-08-25 11:37:21    騰訊網(wǎng)

如果問A股投資者近期的感受,會有“跌麻了”的感慨,對于關(guān)注或持有新能源的投資者來說更加如此。相比與市場寬基指數(shù),新能源跌幅更大,特別是在前期已經(jīng)從高點跌了近一年后,短暫企穩(wěn)再次進入下跌的趨勢。

如果從今年光伏的裝機量來看,無論是國內(nèi)還是國外,市場需求均有很大程度的超預期,但光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)(931151.CSI)卻一直在跌跌不休。光伏指數(shù)行情極限的跌幅空間還會有多大?又該如何看待后市的行情?

從歷史上去看,光伏是一個典型的周期性的行業(yè),而是還具有高度的“政策周期”性。在過去的十年間,A股光伏指數(shù)有四次大幅度的漲跌。


【資料圖】

第一次為2013-2015年間,此時國內(nèi)光伏行業(yè)受到美國及歐洲“雙反”,光伏行業(yè)發(fā)展受到重挫,市場由國際轉(zhuǎn)回國內(nèi),政府也適時推出鼓勵政策,推出戶用分布式光伏補貼,國內(nèi)光伏裝機量開始大增。受到政府補貼帶來的刺激,加上創(chuàng)業(yè)板大牛市的開啟,光伏指數(shù)期間漲幅超過2.7倍,期間最大回撤僅不到18%。

第二次為2015至2018年底,從國外市場轉(zhuǎn)回國內(nèi)市場的光伏企業(yè),帶來了國內(nèi)光伏裝機量井噴式的增長。到2017年底時,中國光伏發(fā)電全面領(lǐng)先全球,2017年當年光伏發(fā)電裝機量達1.3億千瓦,同比增長68.7%,連續(xù)3年位居全球首位;新增光伏發(fā)電裝機5306萬千瓦,增幅達53.6%,連續(xù)5年位居世界第一。國內(nèi)的光伏企業(yè)也從高度依賴出口全面轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹诤蛢?nèi)銷并行。技術(shù)層面,電池片技術(shù)取得突破性進展,光伏電池片步入PERC技術(shù)時代,光電轉(zhuǎn)化效率進一步提升,并逐漸走向市場化。

光伏裝機量暴漲的另一面,政府補貼正在逐漸退出市場,因此裝機量的增長并未帶來資本市場中光伏的大牛市。到2018年5月31日,國家能源局發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》,即光伏行業(yè)的“531新政”,光伏上網(wǎng)電價將進一步下調(diào),度電補貼進一步縮緊,光伏指數(shù)應聲大跌。

從2017年底到2018年底,光伏指數(shù)基本呈單邊下跌趨勢,區(qū)間最大跌幅近50%,接近腰斬。

第三次為2019年至2021年末,隨著“531新政”影響的降低,以及2018年底歐盟雙反政策的取消,光伏從底部強勢反轉(zhuǎn),中國“碳3060”目標的確立,推動光伏迎來了一波轟轟烈烈的大牛市。雙碳目標帶來的了下游需求的再次井噴,并帶動上游原材料價格的大漲,硅料從底部的8萬元/噸最高漲至近30萬元/噸。從2018年底至2021年底的三年多時間里,光伏指數(shù)成為A股當之無愧的長牛賽道,期間漲幅近四倍,最大回撤僅不到30%。

除了雙碳目標帶來的需求井噴外,光伏技術(shù)的成熟使得光伏發(fā)電替代其它發(fā)電方式成為可能,光伏發(fā)電于2022年正式進入“平價上網(wǎng)”時代,在光伏產(chǎn)業(yè)長期光明發(fā)展前景的預期下,越來越多企業(yè)開始新增布局與跨界擴張。無論是硅料、硅料、組件等主材,還是膠膜、背板、光伏玻璃等輔材,新增產(chǎn)能均翻倍式增長,上游原材料端從供給不足逐漸走向全面的供給過剩。

不過行業(yè)的發(fā)展總是充滿了意外,光伏供給過剩的格局被俄烏沖突延遲了近一年的時間。受到俄烏沖突的影響,歐洲發(fā)生能源危機,能源價格的大漲側(cè)面凸顯了光伏發(fā)電的經(jīng)濟性,歐洲戶用光伏市場大增,帶動光伏資本市場中的強勢反彈。隨著俄烏沖突對能源價格影響的降低,光伏需求也隨之退步。經(jīng)過三年多的狂奔,光伏產(chǎn)業(yè)進入了一個全面的過剩時代。

從2022年至今,光伏指數(shù)已經(jīng)從最高點回撤約48%,歷時約12個月。如果從以歷史最大跌幅的角度去對比,當前光伏指數(shù)跌幅已經(jīng)堪比2018年“531新政”帶來的影響,跌幅與當時近50%的幅度相比相差無幾。目前滾動市盈率不到14X,同樣是歷史最低的位置。所以,毫無疑問,光伏指數(shù)是處于在上市來的最低位置。

客觀上看,光伏估值是處于歷史最低區(qū)間的。但是,低估值并不是光伏能上漲的理由,相反,本就處在最低估值位置的光伏指數(shù),近期再次跌近10%。

導致近期光伏指數(shù)再次下跌的原因,既有大環(huán)境的外因,也有產(chǎn)業(yè)層面的內(nèi)因。

外因方面,一是作為全球風險資產(chǎn)的定價之錨,十年期美債收益率近期不斷走高,全球權(quán)益類資產(chǎn)價格均下跌,近期表現(xiàn)為全球股市均有不同幅度的下跌。二是國內(nèi)經(jīng)濟不及預期、政策不及預期,同樣導致股市全面下跌。這些因素是導致近期股市表現(xiàn)較差的重要原因。而對于光伏而言,作為一個成長屬性的賽道,投資風險偏好的降低和估值帶來的壓制,使得成長風格比價值風格表現(xiàn)更差,因此相比較去看,光伏等成長屬性的老賽道,跌幅更大,表現(xiàn)更差。

而內(nèi)因方面,關(guān)鍵仍舊在于光伏產(chǎn)業(yè)當前的供求格局。

需求端來看,我國光伏裝機規(guī)模屢創(chuàng)新高。國家能源局數(shù)據(jù)顯示,1-7月,光伏發(fā)電新增裝機9716萬千瓦,同比增長158%,約占全部新增電源裝機的56.44%,其中 7 月新增18.7GW,同增 174%,環(huán)增 9%。當前,光伏累計發(fā)電裝機僅次于火電,成為我國第二大電源。光伏快速發(fā)展帶動投資效果明顯,1-7月份,全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資4013億元,同比增長54.4%。其中,太陽能發(fā)電1612億元,同比增長108.7%。僅從國內(nèi)需求看,從1-7月,國內(nèi)裝機量持續(xù)性的超預期增長。

但外需較差,雖然1-7 月電池和組件累計出口 136.0GW,同比增長了20.8%。但7月單月,電池組件合計出口 16.72GW,同比降低了4.5%、環(huán)比則降低13.3%。

綜合國內(nèi)外的需求來看,在國外高電價的對比下,海外的戶用光伏需求仍然極具經(jīng)濟性,進而推動需求的增長。所以,當前來看,需求增速并未顯著下降,甚至有所提升。

供給的過剩仍是當前光伏面臨的最主要問題,但不利因素正在緩解。從最上游的硅料價格走勢看,硅料價格于2022年11月觸頂后,不斷下行至2023年7月底最低的7萬元/噸,近期隨著硅料價格跌至產(chǎn)業(yè)鏈合理水平附近,開始逐漸有所反彈。

以最新的數(shù)據(jù)來看,根據(jù)8月23日硅業(yè)分會公布的硅料最新價格,N型料成交價8.40萬-9.30萬元/噸,平均為8.91萬元/噸,均價周環(huán)比上漲5.32%。單晶復投料成交價7.20萬-8.00萬元/噸,平均為7.72萬元/噸,均價周環(huán)比上漲3.21%。單晶致密料成交價7.00萬-7.80萬元/噸,平均為7.51萬元/噸,均價周環(huán)比上漲3.30%。單晶菜花料成交價6.70萬-7.50萬元/噸,平均為7.21萬元/噸,均價周環(huán)比上漲4.19%。

在價格走勢上,多晶硅料價格已經(jīng)連續(xù)6周上漲,持續(xù)維持了上漲態(tài)勢。雖然硅料價格的上漲一定程度反應了下游仍舊高漲的需求,但上游原材料仍舊處于價格的低位。更重要的是光伏產(chǎn)業(yè)當前存在的隱患——價格戰(zhàn)。在經(jīng)過兩年的全產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能擴張后,當前光伏產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能遠遠高于實際需求,上游原材料價格的下跌就是目前價格戰(zhàn)的產(chǎn)物,但從價格戰(zhàn)的結(jié)果看,當前尚未有價格戰(zhàn)帶來的產(chǎn)能出清,因此價格戰(zhàn)維持時長、競爭烈度仍有高度的不確定性,也因此會帶來市場對于龍頭企業(yè)盈利能力預期的不確定。

不過,從產(chǎn)業(yè)端實際的開工和排產(chǎn)來看,市場可能過于高估供給過剩的影響。以上游硅料價格的反饋,近期硅料價格明確觸底后,N型硅料價格率先反彈,其原因就是在于下游快速增長的 N 型電池產(chǎn)能釋放所驅(qū)動的上漲和分化。

綜合來看,2023 年以來,盡管在需求端光伏行業(yè)的裝機、招標、出口等數(shù)據(jù)持續(xù)超預期,但因市場對供給過剩帶來的價格戰(zhàn)擔憂始終未減,對價格戰(zhàn)導致企業(yè)盈利失速的擔憂一直存在,因此即便光伏裝機一次次超預期,相關(guān)企業(yè)盈利一次次超預期,都未反映在股價上。

但隨著硅料價格逐漸觸底,行業(yè)正式確認進入絕對過剩狀態(tài),市場擔心的惡性價格競爭,和因此而導致的盈利能力降低并未發(fā)生。隨著風險偏好的修復,或?qū)⒂瓉韺τ谶@些極度悲觀行業(yè)預期的修復。在當前估值底、市場情緒底、預期底的三重底部下,對于光伏而言,可以更加樂觀的看待后市的行情。

【注:市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流,并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外,本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng),作者為星圖金融研究院研究員黃大智

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