周末，翻了翻各大市場機構(gòu)的觀點，都比較悲觀。報告標題都是諸如“至暗之時，尋找一絲光芒”“為什么我們應(yīng)該保持樂觀？”“市場底如何形成？”……

很多人問，不是降息了嗎，降息還超預(yù)期，為什么還跌？

一句話：基本面比預(yù)期差太多，政策力度比預(yù)期弱太多。

(資料圖片)

01

經(jīng)濟基本面全無亮點

上周公布了7月的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，經(jīng)濟全面下行，下滑幅度遠超市場預(yù)期：

7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長3.7%（預(yù)期4.6%，前值4.4%）。

1-7月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）285,898億元，同比增長3.4%（預(yù)期3.9%，前值3.8%）。

1-7月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資67,717億元，同比下降8.5%（預(yù)期-8.1%，前值-7.9%）

7月份，社會消費品零售總額36,761億元，同比增長2.5%（預(yù)期5.3%，前值3.1%）。

7月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%（預(yù)期5.2%，前值5.2%）。青年人等分年齡段的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率暫停發(fā)布。

生產(chǎn)、投資、消費同比數(shù)據(jù)都挺弱的，不及預(yù)期，要知道，去年同月的數(shù)據(jù)，本來就是低基數(shù)。

有機構(gòu)分析說是高溫多雨天氣，臺風(fēng)洪澇災(zāi)害，對生產(chǎn)和投資活動有影響，房產(chǎn)、基建投資增速會低一些。

不否認這個因素成立，但是力量太微小。和支撐性產(chǎn)業(yè)、支撐性需求的疲弱表現(xiàn)比起來，有點微不足道。

先看內(nèi)部，兩個主要的支撐性產(chǎn)業(yè)，地產(chǎn)和汽車，均在不同程度下滑，尤其是地產(chǎn)。統(tǒng)計局近期公布的7月商品房銷售面積、銷售金額增速均由正轉(zhuǎn)負，7月全國商品房銷售金額環(huán)比下降44.7%。廣東省城規(guī)院住房政策研究中心的一個研究員最近講了個數(shù)，7月大部分TOP30房企銷售同比下滑幅度在30%-40%，頭部企業(yè)也出現(xiàn)了超季節(jié)性的下滑。

別看微信朋友圈轉(zhuǎn)的暴雷事件好像是別人家的事，龍頭房企債務(wù)風(fēng)險也給市場預(yù)期當頭一棒。

地產(chǎn)的疲弱，正在引發(fā)一連串的蝴蝶效應(yīng)。最近碧桂園站在風(fēng)口浪尖，只是表象。

再看外部，外部環(huán)境錯綜復(fù)雜，外需的底，還沒到。

上周我們面向公號用戶進行了一個調(diào)研，共4854位用戶參與了投票。結(jié)果就一句話——居民有錢不想消費，想先存著；企業(yè)有錢不敢投資的、沒錢投資的，占大多數(shù)。

在消費上，其中只有3%的愿意更多地去消費。超過六成，64%的人都覺得，現(xiàn)在更多地去存款，是個更好的選擇。

在企業(yè)投資方面，對企業(yè)投資情況比較熟悉的3011人中，沒有好機會投資的人數(shù)為641人，占比為21%（641/3011）；不敢投資的人數(shù)為756人，占比為25%（756/3011）。因為借不到錢或者借款成本太高，沒有錢投資的企業(yè)有1196票，占比為40%（1196/3011）。情況并不樂觀。

具體的結(jié)果，見下圖：

基于一些主邏輯的判斷，市場整體偏悲觀，尤其外資。北向資金近期用腳投票，凈流出明顯。美銀最近公布的市場觀點上，看空占第二主流觀點。

02

博弈政策：超預(yù)期降息？

現(xiàn)在博弈的核心點是，政策托底的力量和經(jīng)濟基本面回落的力量，哪個更強。

8月15日，央行非對稱降息，4010億元一年期MLF操作，利率下調(diào)15BP至2.5%，此前為2.65%；2040億元7天期逆回購操作，中標利率調(diào)降10BP為1.80%，此前為1.9%。

很多市場機構(gòu)跑出來說“超預(yù)期降息”，但當天A股微跌收場。為什么呢？

從降息節(jié)奏和幅度上，這是略超預(yù)期的。

從托底經(jīng)濟的角度，降息政策的力量，是遠不及預(yù)期的。

有宏觀經(jīng)濟學(xué)家給了個評論很形象——“又一勺水澆到火上了”。

政策托底、經(jīng)濟基本面回落兩股力量的預(yù)期差，本身太難博弈。8月15號大跌后，我觀察了一下，市場有超短期的資金入場，估計是數(shù)據(jù)太差，賭個幾十點的反彈，逢低加杠桿撈一把走人。不過這種操作要求很高——要藝高人膽大，要技術(shù)嫻熟有賭性有賭技。

隔天，A股上證指數(shù)上行0.43%。當天收到個截圖，說是某專家閉門會的粉絲，聽了專家解讀，清了股票，沒趕上周四大漲0.43%，悵然若失。我不知道這位朋友后來是什么心情，因為周五，跌回去了1%，會不會又感激專家。

不怪這位粉絲，也不怪專家，現(xiàn)在敢拿資金進場的，都是投機的勇士。

喜歡投機博弈的人，市場確實有超短期的交易機會。

風(fēng)險厭惡的人，不用抄底，因為熊市不言底。現(xiàn)在內(nèi)需弱，一些前置高頻數(shù)據(jù)指標還沒有出現(xiàn)邊際上的改善；外部環(huán)境險惡，外需見底還在路上。

03

日子總要過

閑錢還有亮點可以投

雖然有點點晦暗，但還是有光，全球市場上賺錢的不在少數(shù)：

日本經(jīng)濟強勁復(fù)蘇，二季度實際GDP年化季環(huán)比初值6.0%（預(yù)期2.9%）。日元近期貶值明顯，匯率貶值，疊加貨幣寬松持續(xù)寬松，對日本經(jīng)濟基本面形成支撐。

美債收益率近期明顯上漲，10年期美債收益率一度突破4.3%，30年收益率升至4.4%，2年期收益率升至4.94%，達到了今年銀行業(yè)危機前的水平。貝萊德表示，通脹可能仍將頑固地高于美聯(lián)儲目標，從而為長期債券收益率進一步推高留下空間。前財長薩默斯稱，近期美國10年期國債收益率可能還會進一步上漲，在未來十年，美國10年期國債收益率平均將達到4.75%。

個股矮子中，有“高子”。雖然統(tǒng)計局消費數(shù)據(jù)整體疲弱，仍有部分公司在存量市場中高歌猛進。上周騰訊公司公布了第二季度及中報業(yè)績，二季度營收同比增長11%，凈利潤同比增長33%。雖然游戲業(yè)務(wù)增長疲弱，廣告業(yè)務(wù)反向大幅增長，騰訊解釋，緣于“技術(shù)提升”、“視頻號變現(xiàn)”。去年12月15日的內(nèi)部員工大會上，馬化騰說，“視頻號已成為了最亮眼的業(yè)務(wù)，承載著全公司的希望”。雖然宏觀消費數(shù)據(jù)疲弱，但細分板塊內(nèi)部仍有機會，個別的玩家仍安全“過冬”，甚至“盛夏”。

受益政策驅(qū)動的板塊，比如近期頻繁有利好的機器人專精特新板塊、醫(yī)療SPD板塊、CPO板塊。不過近期政策利好一來，賽道馬上會變得擁擠，要參與最好趁早。

對A股板塊結(jié)構(gòu)性投資機會、近期海外市場投資等等議題感興趣、有疑問的朋友，歡迎進入金銀島或者公眾號留言交流。

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