近年來洋河股份市值的位次持續(xù)低于其營收排名。營收在其后的山西汾酒和瀘州老窖窮追不舍，在營收和凈利潤增長速度上保持著強勁的勢頭。洋河自上市以來主打高端，銷售最好的卻是中低價格帶產(chǎn)品。在幾次業(yè)績說明會上，洋河對外表示公司有在為高端產(chǎn)品“超前超量儲備優(yōu)質(zhì)原酒”，但高端產(chǎn)品的銷量或許無法令市場消化這些儲酒。

矛盾在于高端產(chǎn)品的培育完成時間，可能大大高于原酒儲存的時間。洋河董事長張聯(lián)東承認與茅臺、五糧液相比，公司品牌力較弱，在高端、超高端市場份額占比較小。洋河手工班大師版500ml售價4699元。誰會選擇用買三瓶茅臺的錢，買一瓶洋河手工班？此外，洋河可能還存在著混亂而糊涂的現(xiàn)狀，令其高端放量成為一個“僅供宣傳”的偽命題。

首發(fā)/YOUNG財經(jīng)

(資料圖)

公眾號/youngcaijing

作者/林文

設計/姜雪斌

照片/YOUNG財經(jīng)（除特別注明外）

編輯/徐愛之

4699元，你會選擇買三瓶茅臺，還是一瓶洋河夢之藍手工班（大師版）？

這似乎是個不難做選擇的問題。

《手把手教你讀財報》的作者唐朝說：

“洋河的本質(zhì)是中高端酒，只是成功地營銷了一個高端品牌，讓大家以為它和茅臺五糧液國窖1573是一個檔次的?！?/p>

2022年洋河股份業(yè)績網(wǎng)絡說明會上，洋河股份董事長張聯(lián)東就洋河與同行對比的提問，答：

“公司與茅臺、五糧液比較，公司品牌力相對較弱，在高端、超高端價位段的市場份額占比較小。未來公司將在品牌建設、高端產(chǎn)品占比等方面持續(xù)提升。”

洋河高端品牌營銷還沒有成功。

作為這幾年營收排名第三的白酒企業(yè)，洋河的白酒的確算是優(yōu)等生。創(chuàng)新且有著良好深厚的積淀。

洋河并非浪得虛名。

“有一種酒給我的印象特別深，那種柔柔的、淡淡的醇香，綿醇的口味，深深地印在了我的腦海里，這個酒就是當時的洋河大曲?！?/p>

金鳳蘭，現(xiàn)在的全國評酒女狀元。這是她對于在1979年第三屆白酒評審大會上，對洋河的回憶。

“綿柔是一種特別味道協(xié)調(diào)、醇厚的感覺，并不是聞著特別香，味道和香味分離的，而是結(jié)合的特別好的‘抱團’。”

年輕時的全國評酒女狀元金鳳蘭 圖自/網(wǎng)絡

后來，洋河大曲在第四、第五屆全國評酒會上，蟬聯(lián)“中國名酒”稱號。

連任第四、第五屆評酒會評委的白酒專家栗永清，從業(yè)50多年。他8次到訪洋河，見證洋河白酒質(zhì)量的提升與企業(yè)的發(fā)展：

“我清楚地記得第四屆、第五屆評酒會上，我都給了洋河最高分，優(yōu)雅的香氣、綿甜的口味都給我留下了深刻的印象?！?/p>

這樣優(yōu)秀的酒，市場對它的估值，低于營收不如它高的瀘州老窖和山西汾酒。

電商銷售情況直接反映了白酒企業(yè)的動銷狀態(tài)。

在洋河官方淘寶旗艦店中，YOUNG財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，銷量前三名的商品分別是：洋河海之藍42度480ml的2瓶裝禮盒酒（標價455元折后289元）、洋河海之藍52度520ml的2平裝（標價529元折后350元）以及高端產(chǎn)品洋河夢之藍水晶版52度550ml的2瓶禮盒裝（標價1519元折后1199元）。

店鋪中，標價為4699元的2022版洋河夢之藍手工班大師版52度500ml產(chǎn)品，付款人數(shù)為0，點擊查看商品詳情頁面顯示“已售：44”。

在僅有的10條評論中，拋開玩笑提問，有一人嚴肅發(fā)問：

“江蘇人高端局會喝這個嗎”

答：“不知道啊，送人的”。

如果預算充足，送禮和宴請的場景下，茅臺、五糧液不比夢之藍手工班更有面？或許正如張聯(lián)東所說，手工班這種產(chǎn)品不放量，“圍繞核心消費者做培育”。

YOUNG財經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2022年五糧液、瀘州老窖、山西汾酒和洋河股份，四家白酒企業(yè)線上銷售額洋河排最后，只有3.92億元，五糧液幾乎是洋河股份的10倍，瀘州老窖和山西汾酒是洋河股份的5、6倍。

2022年五糧液、瀘州老窖、山西汾酒和洋河股份線上銷售額 制圖/YOUNG財經(jīng)

洋河對外表示過，高端酒的基酒一直是“超前超量儲備”，卻沒有放量生產(chǎn)，刻意營造的“稀缺”能支撐起高端定位嗎？有價無市算高端嗎？”高端放量“是個偽命題嗎？

洋河要明白一個問題：并非因產(chǎn)能不夠無法令高端產(chǎn)品放量，而是洋河高端產(chǎn)品的銷量還遠未達到放量的程度。

反映在市場上就是商品的溢價，飛天茅臺是典型的例子。

經(jīng)典營銷學著作《定位》作者特勞特提到：“必須用真正的差異化支撐高價。即使沒有別的用處，它也能為讓人多花錢做出合理的解釋”。

在這點上，除了新鮮的、綿柔的口感，洋河似乎從未徹底地拆解差異化，講明白明清窖池、手工釀造這些點。

面對4699元一瓶的夢之藍手工班，我們想知道窖池歷史長度對發(fā)酵有什么影響？洋河中央酒區(qū)跟中央核心酒區(qū)有什么不同？手工班所在的101車間使用的窖池有什么不一樣？洪武年間與萬歷年間的窖池釀出的酒不同在哪里？手工釀造跟機器釀造有什么差別？基酒中的“百斤好久取一兩”能滿足產(chǎn)能嗎？

太多的差異化，在洋河這里成了一筆糊涂賬。

貴州飛天茅臺與洋河網(wǎng)絡官方旗艦店 截圖自/淘寶

在今年5月的投資者大會上，洋河方面稱：

“2023年公司高端產(chǎn)品聚焦夢九和手工班。夢九產(chǎn)品定位千元價位段主導產(chǎn)品，全面搶抓銷量，集中公司資源重點運作；手工班產(chǎn)品定位高端占位產(chǎn)品，圍繞核心消費者做培育，通過長期品牌運作，打造稀缺、超高端的產(chǎn)品形象?！?/p>

夢之藍系列是洋河公司的高端產(chǎn)品，主要有夢之藍水晶版、夢 6+、M9、手工班（又分為普通版、大師版）等，按2022年銷售考核口徑統(tǒng)計，夢之藍系列占洋河股份銷售比重30%以上。

YOUNG財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，洋河手工班最初的定位并不是超高端產(chǎn)品。早在2017年剛推出時，是作為M6到M9中間的產(chǎn)品，不知從何時開始，手工班搖身變成了頂級手工釀造的奢侈品，又分為千元級別的普通版、四千元起的大師版。

一些疑問，可能需要時間給出答案。留給洋河的時間夠多嗎？

生產(chǎn)高端白酒所需的原酒陳化的確需要時間。體現(xiàn)在財報里的是”存貨數(shù)量“的增長，2009年上市至2022年底：

洋河的存貨從9億上升到177億（比去年增加1.31%），翻了接近20倍。五糧液從35億上升至160億，翻了4.6倍。 瀘州老窖從12億，上升至98億，翻了8倍。

白酒的確是存放時間越久價值越高，這是洋河股份的一筆財富。

但問題并不在于洋河是否有足夠優(yōu)質(zhì)基酒存貨，而是在于：品牌本身價值是否能提升放量之后產(chǎn)品的銷量。

不是因為要做高端，所以放量之后就有逆天的銷量。有“超前超量儲備”的優(yōu)質(zhì)原酒，就有足夠大的市場份額給洋河的夢9和手工班嗎？

在高端路線上發(fā)展，洋河一路走來并不容易。

比不上茅臺和五糧液，奈何尾隨其后的山西汾酒和瀘州老窖，勢頭越來越猛。

“白酒第三的位置岌岌可危”，這樣的聲音估計洋河早已聽倦了。

8月中，大多數(shù)白酒酒企還沒發(fā)布今年的二季度報告。

據(jù)8月2日宿遷曬出的酒都建設上半年成績單，再結(jié)合2022年宿遷釀酒產(chǎn)值數(shù)據(jù)，以及今年一季度產(chǎn)值數(shù)據(jù)，有媒體推演出上半年洋河股份營收在216-220億（有媒體預測上半年營收最可能數(shù)據(jù)是218億）。

申萬證券、國盛證券、華泰證券、安心證券、浙商證券和東吳證券預計，洋河二季度營收和凈利潤，同比增速平均值依然在15%左右。

從目前首發(fā)業(yè)績預告的汾酒營收190億、營收和凈利潤增速30%來看，洋河領先得并不算多。

資本市場對洋河股份未來競爭力評估弱化。

洋河股份、山西汾酒和瀘州老窖在2022年的營收及歸屬凈利潤增速比較 數(shù)據(jù)來源/各公司年報 制圖/YOUNG財經(jīng)

洋河股份、山西汾酒和瀘州老窖在2022年的營收及歸屬凈利潤增速比較 數(shù)據(jù)來源/各公司年報 制圖/YOUNG財經(jīng)

截止8月13日，洋河股份的市值是2092億，低于山西汾酒2761億、瀘州老窖3425億。洋河的市盈率估值長期低于瀘州老窖和山西汾酒，從市值角度看瀘州老窖才是第三。

這幾年，瀘州老窖和山西汾酒緊咬洋河股份。

2022年報顯示，洋河股份營業(yè)收入穩(wěn)居第三，且首次突破300億大關，達301.05億元；但歸屬凈利潤，瀘州老窖超過營收更高的洋河股份和山西汾酒，達103.65億元；而營收與凈利潤的增速，山西汾酒超過洋河股份許多，其同期營收增速達31.26%，歸屬凈利潤增速達52.36%。

2013年-2022年洋河股份省外營業(yè)收入占比幾同比增速 數(shù)據(jù)來源/洋河股份歷年報告 制圖/YOUNG財經(jīng)

如照這個速度繼續(xù)，山西汾酒趕超洋河股份只是時間問題。

山西汾酒營收超越洋河的可能性很大，因為山西汾酒的全國化市場進度比洋河表現(xiàn)優(yōu)秀。

2022年山西汾酒省外營業(yè)收入為160億元，占比總營收61.46%，省外營收同比增36.35%。

同年，洋河股份省外營業(yè)收入為161.78億元，占比總營收的53.74%，省外營收同比只增23.66%。

洋河明明有著比國窖1573和山西汾酒更老、更多的明清窖池，為什么不把這些拿出來放大，支撐自己的差異化呢？

與瀘州老窖相比，洋河股份有著更低調(diào)的沉默，可能有些問題不宜說得太清晰，糊涂和模糊也許更好一些。

我們先來看一下洋河股份百年窖池的問題。

這是非常為洋河股份產(chǎn)品高端化加分的項目，也是洋河天然擁有的優(yōu)質(zhì)資源。

在官方口徑中，洋河股份擁有2020條百年窖池（明清窖池）。其中600年以上的，有89條；400年以上的，有612條。

不論是從老窖的窖池數(shù)量還是歷史長度來看，高調(diào)宣傳老窖文化的瀘州老窖，都無法跟洋河股份相比：

瀘州老窖1573年的窖池有4口，300年以上的窖池98口、200年以上的有442口。老窖百年以上的窖池合計1619口，比洋河少了400多條。

洋河的百年明清老窖

自從上市以來，洋河股份沒有強化老窖池文化，與以“老窖”出名的瀘州老窖相比，顯得十分低調(diào)。

可能是因為：

洋河對自己的老窖數(shù)目糊里糊涂。

以及：這些老窖是否真正從未停產(chǎn)過。

先來看老窖的數(shù)目及夢之藍產(chǎn)品窖池。

洋河可能自己也沒有弄清楚，自己的百年窖池數(shù)。在一些對外口徑中，出現(xiàn)矛盾、混亂。

在公眾號《洋河文旅》中，對夢之藍中央酒區(qū)的介紹中，出現(xiàn)的是：“這里分布著2020口明清古窖”。

但在2021年的投資者互動問答中，有人提問：

老窖池數(shù)量，百年以上窖池數(shù)量及產(chǎn)能？

答：

百年以上窖池數(shù)量占總窖池數(shù)量的占總窖池數(shù)量的3.4%。

若從今年推算，“百年”以前指“公元1923年”以前。期間除去清亡的1911年到公元1923年，洋河官方資料沒有提及擴建新窖池的記錄。那么可得出這12年內(nèi)洋河新增窖池數(shù)的可能性很小。

以此可推斷，“百年窖池”就等同是“明清窖池”。

在洋河前任董事長王耀2020年的一次公開演講中，他稱洋河共有窖池數(shù)為73380條。

按這個口徑計算，百年老窖池的數(shù)量是73380*3.4%≈2495，遠超官方對外所宣稱的明清窖池2020條。

宿遷洋河股份宣傳區(qū)展示的生產(chǎn)規(guī)模

洋河生產(chǎn)M3、M6、M9和手工班的窖池究竟在哪？

洋河在上市前一共有七個釀酒車間，募集資金投入的“名優(yōu)酒釀造技改項目”就是把七車間原有的9000噸普通基酒產(chǎn)能升級成7000噸名優(yōu)基酒產(chǎn)能，除此之外還有六個車間：按照夢之藍社區(qū)（洋河官方公眾號）的說法，手工班只在101車間生產(chǎn)（網(wǎng)傳M9在102車間生產(chǎn)）。但夢之藍酒區(qū)是指哪個車間？

《洋河酒志》提到，生產(chǎn)M6、M9和手工班的中央酒區(qū)都是百年窖池（夢之藍社區(qū)的說法M9產(chǎn)自明清窖池），生產(chǎn)M3的專屬酒區(qū)是百年以下的50年窖池。既然都是明清窖池，中央?yún)^(qū)和核心區(qū)是怎么劃分的呢？生產(chǎn)M3的50年窖池又在哪個車間呢？

在宣傳口徑中，洋河頻繁出現(xiàn)：夢之藍酒區(qū)、中央酒區(qū)以及中央核心酒區(qū)。

例如在洋河在官方公眾號中稱，夢之藍水晶版出自于夢之藍中央酒區(qū)，“這里可以說是酒業(yè)的博物館。古老的釀酒菌群、釀酒工藝、釀酒窖池都集中于此。夢之藍中央酒區(qū)內(nèi)的老窖池，年代久遠，時分珍貴，其中以‘夢之藍中央酒區(qū)’為核心的‘洋河老窖池群及釀酒作坊’曾入選第三批國家工業(yè)遺產(chǎn)名單?！?/p>

這三個酒區(qū)分別是哪里，他們有什么特點？洋河從來沒有給出過明確的答案。

而夢之藍M9的釀造，若按”百斤好酒取一兩“，則原酒的產(chǎn)量令人費解。

洋河對外公布的原酒年產(chǎn)量為16萬噸。

根據(jù)投資者互動問答。

問：之前總裁說過公司基酒的5%可以用于M9、2%可以用于手工班”。請問是：16萬噸產(chǎn)能*5%=8000噸用于M9，16萬噸*2%=3200噸用于手工班嗎？5%包含2%嗎？

答：M9與手工班的所用原酒都產(chǎn)自于夢之藍中央酒區(qū)核心區(qū)域，但手工班產(chǎn)品的原酒只產(chǎn)自于手工班車間。

夢之藍核心產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)M9的百年窖池本來數(shù)量就很少，第一批頭排酒每年只生產(chǎn)一次，能有多少產(chǎn)量？若按照《洋河酒志》“百斤好酒取一兩”的說法，夢之藍核心產(chǎn)區(qū)的頭排酒產(chǎn)量要達到8000*1000＝800萬噸？

洋河股份宣傳區(qū)對酒曲里的功能菌的介紹

再來看這些老窖池存在的矛盾之處。

洋河股份的官方微信公眾號“夢之藍社區(qū)”曾提到：“洋河的101車間老窖池群，從百年前一直被使用至今，已經(jīng)形成極佳的微生物環(huán)境，是歲月沉淀的無價之寶?！?/p>

這與《洋河酒志》中提到“抗日戰(zhàn)爭期間，洋河釀酒業(yè)遭到日軍嚴重破壞，所有糟坊處于停產(chǎn)半停產(chǎn)狀態(tài)”有所矛盾。

《洋河酒志》是江蘇省地方志指導小組聯(lián)合江蘇省酒業(yè)協(xié)會編寫的《江蘇名酒志》中，為洋河名酒編志的部分。

洋河股份108釀造車間

洋河酒是濃香型酒窖。地面下挖出一個土坑，將糧食捂在里面發(fā)酵。其中窖泥、糧食、酒精和水逐步混合，產(chǎn)生并留存下有助于發(fā)酵的微生物群體滋生存活。珍貴的就是酒窖的微生物群體數(shù)量、種群，它們決定了濃香酒窖的出酒率及品質(zhì)。

“一個酒窖，如果停止釀造，微生物群的發(fā)展和組成會受到影響，而如果是很長一段時間沒有釀造，那么它和新挖一個土坑的區(qū)別就會越來越小?！遍L期研究洋河股份的唐朝曾這樣說過。

若真如《洋河酒志》所說，在抗日期間這些窖池都停產(chǎn)，再次啟用的話，百年酒窖跟新的酒窖是否一樣？它還算是老窖嗎？

在洋河股份2021年年度業(yè)績說明會上，針對提問，副董事長、總裁鐘雨回答稱：

洋河的高端酒夢之藍M9和手工班均產(chǎn)自夢之藍中央酒區(qū)核心區(qū)，都是超前超量儲備，可以滿足當前及未來的市場需求。

那么矛盾在于既然M9是百斤好酒取一兩，究竟M9有多大產(chǎn)能呢？官方從未正面答復過。

有人評論說，“買高端酒的人實際買的不是酒，而是品牌，是面子，洋河高端酒的品牌力和茅五瀘比起來，還是有相當差距的，哪怕你的酒質(zhì)比茅臺好也沒有用。所以官方一直說手工班不著急放量，先培育市場。因為著急也是干著急，品牌力的塑造不是短時間內(nèi)能完成的?！?/p>

所以從這個角度來看，洋河高端放量或許是個偽命題。

因為“公司銷量最大的價格帶是在100-400元和500-800元兩大價格帶范圍（張聯(lián)東回復業(yè)績說明會提問）”。

但M9、手工班（普通/大師）何時能普及教育完成？可能洋河也不知道？

這些問題和矛盾也許得請張聯(lián)東先生回答。

譬如關于洋河的發(fā)展速度變慢，跟新任管理層為老管理層打工喪失積極性有關嗎？

不是沒有人問過這樣尖銳的問題。

2022年的業(yè)績網(wǎng)絡說明會上，有人問：

說貴公司的新任管理層一直在為老的管理層打工，會容易導致新的管理層和員工工作失去積極性，請問張董：在未來的時期內(nèi)張董將會通過什么計劃或者更加好的規(guī)劃調(diào)動新的管理層和員工的工作干勁和工作積極性，更好的讓洋河未來走的更好，實現(xiàn)共贏呢？

張聯(lián)東沒否認“新任管理層一直在為老的管理層打工”。

他說：

公司將不斷健全“鼓勵激勵”、“能上能下”、“容錯糾錯”機制，完善“賦能成長”、“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)”、“職業(yè)發(fā)展”平臺，持續(xù)打造自我激勵、自我約束和促進優(yōu)秀人才脫穎而出的體制機制，努力打造一支專業(yè)配套、梯次銜接、素質(zhì)優(yōu)良的人才隊伍，為公司高質(zhì)量發(fā)展提供堅實的人才保障。

張先生很擅長外交辭令。但是這一次，外界希望洋河真的可以“模糊對外界，筆直對自己”?！?/p>

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