作者/星空下的牛油果
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編輯/菠菜的星空
排版/星空下的胡蘿卜
近期,醫(yī)療反腐風(fēng)暴越刮越猛。風(fēng)聲鶴唳中,SPD概念股卻逆勢上行,賺足了眼球。其中,自然少不了塞力醫(yī)療(603716)。
來源:東方財富網(wǎng)—塞力醫(yī)療(截至2023年8月16日)
其實,SPD并非新概念。早在2013年,首批SPD項目就已在國內(nèi)啟動,只是目前滲透率還不高。近期反腐浪潮下,不少人又開始拿出來炒作。但炒歸炒,最終還得用業(yè)績說話。
一、IVD縮水,SPD動力不足
塞力醫(yī)療,2004年成立,2016年成功登陸上交所。作為一家醫(yī)療儀器及檢測試劑銷售公司,塞力醫(yī)療的發(fā)展戰(zhàn)略,必將緊隨醫(yī)療體系的各項改革。
上市初期,公司主要從事體外檢測試劑的銷售。具體有兩種模式:
1?單純銷售
彼時,醫(yī)院尚可散采。塞力直接將自產(chǎn)或者外購的檢測試劑,以及診斷儀器賣給經(jīng)銷商,現(xiàn)款現(xiàn)結(jié),賺個差價;
2?集約化銷售(IVD)
直接與醫(yī)療機構(gòu)簽訂長期業(yè)務(wù)合同,提供診療儀器供客戶使用,并銷售配套診斷試劑和耗材。這種模式下,收入除了差價,還有按醫(yī)院測試數(shù)結(jié)算的儀器使用費。
2016-2019年間,公司業(yè)務(wù)還不錯,營收年均增長率達40%以上。凈利潤也從0.74億(2016年),漲到1.42億(2019年)。
來源:同花順iFinD——營業(yè)收入
但2019年,是個轉(zhuǎn)折點。
2019年,醫(yī)療體系大改革。集采平臺、兩票制和耗材零加成等政策相繼推出,原屬醫(yī)院收益端業(yè)務(wù),現(xiàn)完全屬成本端。簡單舉例理解:改革前,耗材采購成本10元,醫(yī)院會加成一定的采購人員等成本2元和利潤1元,向患者收取13元。但零加成模式下,只能向患者收取10元。此時,醫(yī)院要么降本,擠壓上游利潤;要么,將采購業(yè)務(wù)外包。
在此背景下,公司開始改變戰(zhàn)略,在原有IVD業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,大力發(fā)展SPD業(yè)務(wù),實現(xiàn)IVD和SPD兩輪驅(qū)動。
所謂S(供應(yīng))P(加工)D(配送),其實就是全院醫(yī)用物資一體化管理模式。在這種模式下,醫(yī)用耗材的采、供、用及結(jié)算全部交給SPD服務(wù)提供方來完成。醫(yī)生只管看病救人,耗材隨用隨取,取多可退,用后結(jié)算。對院方來說,一方面,大大提高了醫(yī)院的運營效率,降低了運營成本;另一方面,全程數(shù)據(jù)留痕可監(jiān)測,讓利益輸送無處遁形。對塞力等來說,還可從供應(yīng)商和醫(yī)院收取一定的服務(wù)費。聽起來,似乎是門雙贏的生意。
來源:塞力醫(yī)療2022年年報
但財務(wù)數(shù)據(jù)顯示:2020年以來,在SPD業(yè)務(wù)加持下,塞力醫(yī)療營收確有上升,但增長率卻一路下行,2022年直接負增長,且下行趨勢一直延續(xù)到2023年一季度。
究其原因,主要是傳統(tǒng)IVD及單純銷售業(yè)務(wù)增速放緩,2022年甚至直接縮水。
長遠來看,SPD業(yè)務(wù)雖是大勢所趨,但目前塞力仍以傳統(tǒng)IVD及單純銷售業(yè)務(wù)為主。2022年,IVD業(yè)務(wù)營收占比約為45%,仍為第一營收來源。但受醫(yī)保集采(IVD是醫(yī)院集采)以及醫(yī)??刭M等影響,IVD和單純銷售業(yè)務(wù)嚴重縮水,營收分別減少約2億和1.6億。
雖然,最近幾年塞力的SPD業(yè)務(wù)營收實現(xiàn)翻倍。但是,目前我國SPD項目在公立醫(yī)院的滲透率僅約5.5%,且國藥控股(1099.HK)入局較早,一枝獨秀。從絕對值來看,塞力的SPD業(yè)務(wù)營收只是從3億上漲到6億,目前看尚無法填補傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的縮水。
來源:開源證券
二、盈利差,連年虧
從營收來看,IVD下滑,SPD又補不上,塞力的兩輪,恐要爆胎。
不僅營收在下滑,毛利率也在下降。2019年以來,公司綜合毛利率主打一個,跌跌不休。
首先,IVD業(yè)務(wù)的毛利=試劑耗材銷售及儀器使用費收入-采購成本-設(shè)備投放及維護折舊(監(jiān)測儀器供醫(yī)院使用)。醫(yī)保集采和醫(yī)??刭M背景下,議價能力降低,毛利率自然降低;
其次,SPD業(yè)務(wù)毛利=服務(wù)費收入-項目投入折舊-人工-租賃及維護成本。對于SPD業(yè)務(wù),前期系統(tǒng)建設(shè),投入大;但目前塞力SPD業(yè)務(wù)收入規(guī)模小,無法攤薄其成本。相較而言,SPD業(yè)務(wù)毛利率顯著低于IVD業(yè)務(wù)。
來源:同花順I(yè)FinD——毛利率
盈利差還不止,關(guān)鍵回款還困難。
公司的下游主要是醫(yī)院,近年各地醫(yī)保支出較大,醫(yī)院收入規(guī)模下降,公司回款困難。數(shù)據(jù)顯示,最近兩年公司應(yīng)收賬款占比(=應(yīng)收賬款余額/資產(chǎn)總額)已突破40%,2022年甚至高達45%。
盈利差,回款又慢,公司信用減值損失大增。而改革重點SPD業(yè)務(wù),又需提前大額墊資(實際結(jié)算產(chǎn)生收入),自身回血不足,只能借債,利息費用大增。
來源:同花順iFinD
一連串的連鎖反應(yīng),直接導(dǎo)致塞力醫(yī)療連續(xù)虧損。2022年,又因塞力投資的多家創(chuàng)新技術(shù)子公司,產(chǎn)品尚處研發(fā),無法形成規(guī)模效益,及處置子公司間接持股子公司淄博塞力斯醫(yī)療科技有限公司新增3000多萬的股權(quán)及商譽減值,越虧越多。
來源:同花順iFinD——凈利潤
三、捉襟見肘,拆東墻補西墻
伴隨著借債規(guī)模的增加,公司的資產(chǎn)負債率不斷飆升。截至2022年,已經(jīng)高達62.8%。
來源:同花順iFinD——資產(chǎn)負債率
但資金還是不富裕,2022年底公司貨幣資金僅僅3.95億元,而短期負債就有7.79億元。不僅如此,利息償還也是一道檻。2022年,經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量僅2800萬,同期利息流出就高達5000多萬。塞力醫(yī)療捉襟見肘之態(tài),十分明顯。
為了補充流動性,塞力可謂無所不用其極。
先是變現(xiàn)應(yīng)收賬款。早在2021年,公司就公告稱:轉(zhuǎn)讓2億應(yīng)收賬款進行融資,收不回只能賣。
來源:塞力醫(yī)療公告
其次就是違規(guī)挪用。2022年10月,湖北證監(jiān)局對其出具警示函,稱公司私自違規(guī)挪用可轉(zhuǎn)債募資金額,用于生產(chǎn)經(jīng)營或償還銀行貸款。
來源:塞力醫(yī)療公告
傳統(tǒng)IVD業(yè)務(wù)下滑,SPD業(yè)務(wù)尚處早期,款項收不回,還面臨巨額債務(wù)。此刻的塞力,正在無限接近至暗時刻。大股東、控股股東及實際控制人,股票質(zhì)押,減持等各種消息,不斷傳出,似乎也暗示著塞力已危如累卵。
注:本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險,入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
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