核心觀點：

(資料圖片僅供參考)

1、真正賺錢的主要是兩類公司，一類是世界改變不了的商業(yè)模式，類似龍頭白酒，第二類是改變世界的公司。

2、我很看好AI，反對的是惡炒概念，真正做模型的公司，或者“賣鏟子”的公司，我們的倉位比較重。我自己在國內AI這塊，幾乎沒有投資。

3、白酒行業(yè)是國內所有行業(yè)中最值得投資的。很多人詬病張坤有很多白酒組合。假如說我不是做投資的，我是個老百姓，我就會去買張坤的基金，他的組合我比較認同。

4、龍頭白酒公司如果像過去從它上市以后，每兩年提一次價，和國際品牌一樣，用市場化的方式來運作，它的潛力會非常大。它會是量價齊升的公司，像全世界奢侈品品牌的公司一樣。從估值來說，愛馬仕、LV公司都五六十倍，分紅和成長都不如它。

5、煤炭行業(yè)本身周期性波動比較大，如果從巴菲特說的生意角度——買這家公司相當于買了一個生意。至少目前來看，煤炭值得投資，因為它分紅實在太高。但他需要你的性格得耐得住寂寞，像老佛爺一樣。

8月3日，東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌在央視《財訪》節(jié)目中分享了對市場的看法。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

超額收益主要來自人工智能

問：很多媒體分析，今年您的超額收益主要來自特斯拉和人工智能方面的投資，當然您自己沒有親口證實，今天能不能跟您求證一下。

但斌：去年我們做的，特別是含美股的產(chǎn)品稍微有個大坑，毫無疑問主要是特斯拉導致的，反彈也給我們帶來一定貢獻。

但最重要的，去年年底到今天的時刻，明顯看到AI這個時代來了，也可以看作是第四次工業(yè)革命，包括看到了AI對產(chǎn)業(yè)的推動，具有劃時代的意義。

去年底，甚至今天此刻，如果認為它是革命性的技術進步，把錢放在能夠推動人類歷史跨越的公司做一個組合，贏的概率要大一些，所以我做了這個戰(zhàn)略抉擇。

做投資的很多人，這么說也這么想，但是他不這么干，我們今年這么想也就這么干的。

到現(xiàn)在我們都很看好AI方向，但是落腳的著力點在哪里？這是最大的分歧。

我很看好AI，反對的是惡炒概念——用市夢率這種想法去炒國內的概念式AI。那是假的，有人開玩笑說，這不是武大郎和武松的關系李鬼和李逵的關系？這是假的，是害人的。

如果是假的，你非要說它代表未來，那不是一地雞毛嗎？從4月份到現(xiàn)在不就是這個結果嗎？但是真正的AI公司在不斷創(chuàng)新高。

問：您真正看好的AI公司應該是什么樣子？

但斌：前兩天AI相關的兩家重要公司公布季報，一個是谷歌，一個是微軟。

谷歌所有的業(yè)務線都將AI作為主要方向。電話會激動人心，因為它每一條線，管理層都給出非常激動人心的東西。

微軟可能稍微有點失望，當然它也把 AI納入到體系當中，已經(jīng)開始收費了。

真正好的公司一定是業(yè)務推動，有業(yè)績推動，有第二增長極的推動。第二增長極（AI技術進步）給公司帶來很高的利潤，這是公司長期牛市的基礎，而不是炒概念。

我們重倉“真正做模型”和“賣鏟子”的公司

問：從國內產(chǎn)業(yè)趨勢來看，整個產(chǎn)業(yè)鏈上您更看好哪一端？

但斌：真正做模型的，或者“賣鏟子”的，現(xiàn)在真正做的，我們倉位比較重。然后“賣鏟子”的，所有AI需要用的東西，比如GPU全球最領先的企業(yè)，我們也倉位比較重。

做投資這么多年，我覺得商業(yè)壁壘最核心。如果沒有商業(yè)壁壘（護城河），很難長期投資，因為我們的風格還是希望長期投資。今天買明天賣，把它當成一個符號，也不會考這個東西。

國內炒股票挺有意思的，什么缺口理論、成交量，對于長期投資來說是不會去考慮這些問題的，考慮的是我這個業(yè)務能不能有足夠強的護城河，能夠讓我的利潤長期保持。

比如“賣鏟子”這家公司，它過去每兩年迭代一次，每迭代一次后，它的產(chǎn)品能夠提價25%、50%，甚至100%。它構成的護城河相對也更寬、更深。但即便如此，我們對它的投資，也只能以3~5年的角度去看，因為它是半導體行業(yè)，周期性還是較強。

投資 “改變世界”和“世界改變不了”的公司

AI革命到了一定階段，它可能也有飽和的情況，需要提前去處理。不像ToC端的消費行業(yè)，世事變化消費永不眠，比如女孩子喜歡的愛馬仕， LV不斷創(chuàng)新高，今年首富也是LV的經(jīng)營者，它的確定性比較強。

過去我們說，投世界改變不了的和改變世界的公司。

從“改變世界”的角度看，有些方向的公司還是需要密切跟蹤。

但從世界改變不了的公司角度看，它的護城河、商業(yè)模型已經(jīng)穩(wěn)定了，可能睡著覺就把錢賺了。

巴菲特為什么跳踢踏舞上班，投資本身有壓力，但是如果你的組合是建立在一個很強護城河的公司，就沒有什么好擔心的。

GPU作為半導體行業(yè)，變化較大，需警惕

問：您從現(xiàn)在起是堅定的看好AI長期發(fā)展，還是中間也會靈活地去調倉？

但斌：像半導體，因為畢竟GPU行業(yè)屬于半導體行業(yè)，變化比較大，需要密切跟蹤行業(yè)趨勢，我覺得是需要警惕的，其他相對穩(wěn)定的方向，堅持就可以了。

我在國內AI，幾乎沒有投資

問：但最近行情的確已經(jīng)出現(xiàn)了很大的波動？

但斌：是國內在波動，海外一直在創(chuàng)新高。

問：但我們國內的基金產(chǎn)品有在布局嗎？

我自己在國內AI這塊，幾乎沒有投資。我站在全球視角，更喜歡龍頭。

問：您對于AI的關注是從什么時候開始的？之前大家對您的很深刻的印象是關注茅臺，消費股。

但斌：很多人誤解了這一點，真正賺錢的主要是兩類公司，一類是世界改變不了的商業(yè)模式，類似龍頭白酒，第二類是改變世界的公司。全球投資這部分，我們主要就是投改變世界的公司，這么多年從來沒有變過。

世界改變不了白酒，堅定持倉龍頭

問：龍頭白酒的持倉現(xiàn)在還堅定嗎？

但斌：當然。白酒這個行業(yè)，世界改變不了它，它是一個非常好的，經(jīng)久不衰的行業(yè)。

它類似消費品，我們說世事變化，消費永不眠，女孩子喜歡的愛馬仕，LV品牌建立以后很難改變，而且每兩年提一次價。

龍頭白酒如果完全市場化，比愛馬仕、LV都強

龍頭白酒公司如果像過去從它上市以后，每兩年提一次價，和國際品牌一樣，用市場化的方式來運作，它的潛力會非常大。

從1953年到2018年，過去70多年時間，過去酒的出廠價是以年化11%在提價，只是現(xiàn)在不讓提價了。

如果能夠真正恢復，按照市場經(jīng)濟規(guī)律的角度來運作這樣一家企業(yè)，它還是量價齊升的公司，像全世界奢侈品品牌的公司一樣。

從估值來說，愛馬仕、LV公司都五六十倍，分紅和成長都不如它。

投資白酒公司三個判斷

投資白酒公司，像龍頭白酒和龍頭老二（當時的龍頭老大不是現(xiàn)在的老大），從行業(yè)角度分析，早年我們投白酒公司，第一個判斷—5年釀造的酒的價格應該超過一年釀造的（當時的老大），從成本就可以知道了。

后來我們去盡調，也看出廠日期，我們判斷對了。5年釀造的酒價格后來超過了當時的老大了，價格遙遙領先了。

第二個階段判斷，當時這個行業(yè)也面臨危機，我們認為酒供不應求是因為中國改革開放以后導致的財富增長，是中產(chǎn)階級消費導致財富增長，而不是其他原因如消費升級。

中國老百姓富了，他是中國富裕的象征，富了以后就要消費好的東西，好的東西是誰？女孩子買愛馬仕包包，男的喝酒就買最好的酒，它是代表中國崛起的象征。

現(xiàn)在是第三個階段，能不能按照市場經(jīng)濟的規(guī)律像過去一樣。我相信中國的改革開放大概率會持續(xù)，經(jīng)濟體系會更加市場化去運作，所以從白酒行業(yè)發(fā)展來說，它也應該是合乎邏輯的結果。

假如我是普通老百姓，我也買張坤

問：市場上白酒板塊是分梯隊的，有時候有些梯隊差距還是蠻大的，針對其他品牌的白酒的投資機會，你們是怎么分析和篩除的？

但斌：白酒行業(yè)是國內所有行業(yè)中最值得投資的。

以張坤先生為例，很多人詬病他有很多的白酒的組合。我覺得他應該不變，它這個組合當中已經(jīng)是最好的組合了。假如說我不是做投資的，我是個老百姓，我就會去買張坤的基金，他的組合我比較認同。

白酒是占了大頭，港股他買的都是護城河很最深的、基本上沒有特別大風險的公司。

白酒行業(yè)是非常好的行業(yè)，當中的品牌企業(yè)不說每個都值得投資，至少在歷史上幾乎每一個白酒公司，少數(shù)現(xiàn)在變成ST的不算，絕大多數(shù)公司在中國A股市場歷史長河中都表現(xiàn)過，都精彩紛呈，不是一家，是整個行業(yè)。

把現(xiàn)在每個白酒公司拉出來看一下，好多公司表現(xiàn)非常出色，只是可能很多人沒有關注，或者沒有看而已，其實還是表現(xiàn)的非常好，而且業(yè)績也證明了。

其他公司最近一公布業(yè)績就是負的，虧損的，讓你嚇一跳的，但是公布了的幾家白酒公司，30%增長、20%增長，很穩(wěn)定，而且這是在大家看衰的情況下，覺得消費不太好的情況下實現(xiàn)的。

這個行業(yè)很好，而且品牌企業(yè)，從銷售角度，在中國拿到一個品牌能夠把生意做下去且還有錢賺，其實很難。這些公司提供很好的現(xiàn)金流，還能夠賺點錢，這很難得。

問：是不是可以理解白酒的投資組合不需要太費心思？您自己怎么組合？

但斌：買白酒ETF也是一個選擇。我們所有行業(yè)都選擇龍頭，白酒行業(yè)也不例外。

煤炭值得投資，但要像老佛爺一樣，耐得住寂寞

問：我們看到您的布局中，除了剛探討的新能源人工智能，傳統(tǒng)消費板塊尤其白酒，還布局了煤炭股。您布局煤炭股是什么邏輯？

但斌：深圳是一個深度價值投資的土壤，很多人靠投資一兩個股票，全部身家壓進去，不做短線，而是長期投資買某一個公司，成為很富有的人。就有一批人，一生基本靠投資煤炭行業(yè)幾個公司賺到大錢。

但是煤炭行業(yè)本身周期性波動比較大。如果從巴菲特說的生意角度——買這家公司相當于買了一個生意，基于我對煤炭行業(yè)這么多年的情況來看，至少目前來看，它還是值得投資的行業(yè)，因為它分紅實在太高。

從這個角度，比如投一個公司，你5年拿回本，剩下的都是資產(chǎn)，剩下的每年還分紅，這是多好的行業(yè)，但是它不性感，它是一個事后回報很高的行業(yè)，在持有中間，比如去年很好，但是今年就很難受了?？赡芷渌荚诿蜐q，它需要你的性格得耐得住寂寞，像老佛爺一樣?！皞€人賺個錢”，性格決定命運，你是什么樣的性格你就賺什么樣的錢。

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