作者/星空下的烤包子

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編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

最近兩個月來，電子煙在資本市場重新火了起來，震蕩上行，成為主旋律。

電子煙板塊漲幅情況

但是上行歸上行，玩家最終還得拿業(yè)績說話。回想前幾年，在行業(yè)監(jiān)管不嚴、存在灰色地帶的時候，外界對電子煙的印象還有“暴利”傳說。比如一根煙彈成本價10元，零售價格就到了30元，假設經銷商和終端渠道能拿到60%的利潤，電子煙的玩家在每根煙彈上就能賺8元。

但是筆者相信每一次“暴利”的出現(xiàn)，都不會長時間存續(xù)。這不，前幾天煙草專賣局印發(fā)了有關通知，通知里就提出要進一步對電子煙出口合規(guī)監(jiān)管，比如出口煙產品包裝上強制標注煙草專賣生產企業(yè)許可證編號等信息。此外，國外比如馬來西亞也加強對含尼古丁的電子煙的管制。

以上種種，短期內對電子煙玩家無疑造成了一定的沖擊。比如思摩爾國際（06969）就預計今年上半年經調整凈利同比減少43.1%至48.4%，主要原因也是來自中國大陸市場的收入急劇下滑，相比兩年前其毛利率還能突破50%，不禁讓人有些唏噓。

但是值得關注的是，思摩爾國際來自海外的收入?yún)s出人意料地增長了28%。有種西方不亮東方亮的感覺。

思摩爾國際股價

那么海外將成為國內電子煙玩家競逐的下一個市場嗎？筆者今天帶你一探究竟。

一、內銷承壓，供應鏈無可替代

雖然說我國電子煙產業(yè)鏈供應了全球接近95%的電子煙產品，但是這兩年電子煙的玩家們，確實過得有些不盡如意。

這其中的原因需要去綜合考慮。實際上，從去年的4月起，國內的電子煙政策密集的出臺，主要就包括全環(huán)節(jié)牌照管理（獲得牌照后才能進行相關商業(yè)活動），電子煙口味限制（產品風味被限定在煙草風味），零售點總量控制（新規(guī)發(fā)布后電子煙專營售點不足2萬個）等等。

最終的原因之一，筆者認為就是高層將電子煙納入消費稅征收范圍，并從去年11月起正式征收。

監(jiān)管愈加趨嚴，導致國內市場出現(xiàn)了萎縮，也讓不少玩家措手不及，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的毛利率也受到了不同程度的沖擊。

電子煙市場滲透率

就比如霧芯科技今年一季度營收同比下降了89%，營業(yè)虧損達到了3.73億元，這觸目驚心的業(yè)績，也讓其股價一路下滑，消費者對電子煙口味轉換的不適應，以及非法電子煙的擠壓，也讓龍頭的業(yè)績開始承壓。

霧芯科技業(yè)績波動情況

高層雖然限制了電子煙口味，但部分經銷商仍在私下兜售此前囤貨的各類口味電子煙的現(xiàn)象，據(jù)筆者了解絕對不在少數(shù)。

二、強者恒強不是夢

雖然國內監(jiān)管對于電子煙的控制力度在增強，但是凡事都要辯證的看，雖然政策監(jiān)管帶來了短暫的陣痛，但從長期來看，這無疑讓不少不符合要求的中小玩家加速出局，對整個市場長期的健康增長無疑是一大利好。

如果從行業(yè)的競爭情況來看，國內的電子煙玩家近年來不斷增加，競爭日益加劇。

競爭格局主要分為兩個層次，第一梯隊是知名度高、規(guī)模大和研發(fā)實力強的玩家，比如麥克韋爾、卓爾悅等玩家都在其中，第二梯隊是中小規(guī)模玩家。未來，相信龍頭玩家也更容易從監(jiān)管趨嚴的環(huán)境中勝出。

從電子煙品牌端競爭格局來看，悅刻占據(jù)絕對優(yōu)勢，去年悅刻于中國大陸市場的市占率為?66%，一家獨霸的趨勢不能再明顯。

三、東方不亮西方亮

從不少玩家的業(yè)績表現(xiàn)來看，海外成為了不少玩家競相開拓的重要市場。專業(yè)機構也預測，明年海外電子煙市場的總規(guī)模將突破1000億美元。

就以歐洲市場為例，電子煙于2006年開始在歐洲銷售。如今，據(jù)筆者分析，歐盟各國在電子煙的具體細節(jié)和管控力度略有不同，但總體持開放態(tài)度，比如大部分國家對電子煙油的征稅率普遍較低，而且像英國對電子煙實行0消費稅率。除此之外，對口味的限制也不太嚴格。

歐洲主要國家電子煙使用率

從規(guī)模上看，因為英國對電子煙的態(tài)度較為開放（將電子煙作為戒煙工具進行推廣），所以整個國家電子煙的規(guī)模也穩(wěn)居第一，約有1100家電子煙生產制造企業(yè)。

這樣一來，國內電子煙公司們齊刷刷地選擇了出海。就以官方的數(shù)據(jù)為例，深圳市電子煙出口71億元，同比增長39%，深圳民營電子煙玩家出口同比增長42%，達61億元。

比如小崧股份（002723）已完成對電子煙產品完整產業(yè)環(huán)節(jié)的覆蓋，同時向海外市場推出了多款電子煙產品，希望打開海外市場。潤都股份（002923）也宣布供應海外的電子煙零部件產品擴產，畢竟需求的動力就在那里擺著。

所以，這兩年成為了電子煙玩家轉型的關鍵期，一方面通過海外市場求生存，另一方面等國內市場凈化后，靜待花開。這樣的市場，你心動嗎？

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。

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