這是新能源大爆炸的第682篇原創(chuàng)文章

昨天新能源大爆炸覆蓋了億華通，認(rèn)為從目前看，無論是從技術(shù)儲備，還是市占率、業(yè)務(wù)的專注度，抑或是資本市場上的節(jié)奏，它都是最有希望成為燃料電池領(lǐng)域里的寧德時代的公司之一，但另一方面，氫能源依然處于應(yīng)用非常早期的階段，此時的行業(yè)還只能依賴燒錢和補(bǔ)貼，而這深刻地體現(xiàn)在行業(yè)相關(guān)企業(yè)的財務(wù)報表中，對于億華通這樣的業(yè)務(wù)純粹的氫能源公司，更是如此了。

(資料圖)

01?

億華通2022年報簡析

2022 年公司實現(xiàn)營收 7.38 億元，同比增長17.28%；歸母凈利潤為虧損1.66 億元，同比虧損增加了2.8%；扣非歸母凈利潤為虧損1.85 億元。具體到2022年Q4 ，營收為3.48 億元，同比增長35.81%，環(huán)比增長 186.10%；歸母凈利潤為虧損0.72 億元；扣非歸母凈利潤為虧損0.84 億元。

很明顯，去年公司依然處于增收不增利的階段。虧損的主要原因是計提了固定資產(chǎn)減值損失 1185.42 萬元和聯(lián)營企業(yè)張家口海珀爾公司股權(quán)計提減值損失 2400.54 萬元，以及由于燃料電池系統(tǒng)更新?lián)Q代，公司計提了部分低功率燃料電池系統(tǒng)存貨跌價損失 0.53 億，再加上去年公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，加大了相關(guān)人才的儲備和市場營銷拓展力度，導(dǎo)致管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用分別同比增加了 7673.43 、4260.26 萬元。

但新能源大爆炸認(rèn)為還有一個原因也很重要，這也是當(dāng)前氫能源行業(yè)的通病——整個氫能源行業(yè)還處于發(fā)展非常早期的階段，市場規(guī)模依然很小，很多企業(yè)還處于規(guī)模不經(jīng)濟(jì)階段。

雖然億華通在當(dāng)前的燃料電池領(lǐng)域已經(jīng)算得上龍頭企業(yè)了，去年燃料電池的銷售額大幅度增長了175.73%，但絕對值也就162MW，和別的鋰電池公司相比天差地別，如此小的規(guī)模，企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)無法發(fā)揮出來。

雖然市場規(guī)模很小，但行業(yè)卻開始卷起來了，公司 2022 年燃料電池系統(tǒng)銷售 1537 臺，售價平均 4238 元/kW，同比下降 75% ！

雖然這不排除有公司隨著技術(shù)進(jìn)步，主動降價搶占市占率的因素所在，但從2022年金龍汽車、宇通客車、中集安瑞科、東華能源、豐電科技、鴻達(dá)興業(yè)、威孚高科等公司的氫能源業(yè)務(wù)的營收和利潤情況來看，除了豐電科技的氫能壓縮機(jī)實現(xiàn)凈利潤1286.06萬元，其他都是虧損，行業(yè)確實也是比較卷的。

不過這也不一定就是壞事情，氫能源現(xiàn)在的最大的問題就是成本比較高，目前磷酸鐵鋰電池行業(yè)平均成本約為0.6元/Wh，而燃料電池卻在3元附近，這樣的成本差距極大地限制了氫能源的應(yīng)用，隨著鋰電池規(guī)模的持續(xù)增長，成本還有望繼續(xù)下降，如果燃料電池的成本下降速度無法跟上，則會極大地限制氫能源的規(guī)模商用進(jìn)度。

燃料電池系統(tǒng)銷售價格的快速下降背后是技術(shù)快速發(fā)展帶來的成本下降，去年公司就發(fā)布了 M180 發(fā)動機(jī)，產(chǎn)品額定功率達(dá) 180kW，峰值功率達(dá) 200kW 以上，額定點(diǎn)效率達(dá) 52%，最高效率達(dá) 64%以上，研發(fā)能力與技術(shù)領(lǐng)先。根據(jù)工信部發(fā)布的《道路機(jī)動車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品》，截至 2022 年 12 月底，全國已上公告的氫燃料電池車型（不含底盤）共 791 款，其中搭載公司燃料電池系統(tǒng)的整車公告 121 款，占比 15.3%，位居行業(yè)前列。

因此，雖然去年公司的燃料電池系統(tǒng)平均售價同比降低了75%，但該項業(yè)務(wù)去年的毛利率僅僅下滑了0.42個百分點(diǎn)，與2021年基本持平，零部件的毛利率也是基本持平，總的毛利率為38.40%，甚至比2021年還提升了0.52個百分點(diǎn)。在內(nèi)卷化越趨嚴(yán)重的行業(yè)里，有能力去拼價格就有留在牌桌甚至成為最后王者的機(jī)會。

相比經(jīng)營虧損，對于當(dāng)前的億華通而言，最大的問題還是應(yīng)收賬款的規(guī)模太大。

02?

財務(wù)壓力巨大

雖然去年實現(xiàn)營收7.38億，但應(yīng)收賬款余額卻近14.5億，而且1年期的應(yīng)收賬款為7.73億，過去幾年基本都是如此，也就是說這幾年，公司一年到頭辛辛苦苦干下來，收到的都是應(yīng)收款，現(xiàn)金是一點(diǎn)也沒見著。

對應(yīng)的是捉襟見肘的現(xiàn)金流，去年經(jīng)營活動現(xiàn)金流又是虧損了3.32個億，這幾年公司的經(jīng)營現(xiàn)金流就沒有轉(zhuǎn)正過。

這背后的原因是氫能源行業(yè)目前依然依賴財政補(bǔ)貼，新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)在銷售產(chǎn)品時按照扣減補(bǔ)助后的價格與消費(fèi)者進(jìn)行結(jié)算，中央或地方財政部門再按程序?qū)⑵髽I(yè)墊付的補(bǔ)助資金再撥付給生產(chǎn)企 業(yè)，導(dǎo)致新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)普遍出現(xiàn)不同程度的資金周轉(zhuǎn)問題。

由于氫能源的發(fā)展目前處于非常早期的階段，下游終端企業(yè)比較少，導(dǎo)致下游客戶集中度比較高，本來整車廠在產(chǎn)業(yè)鏈中就處于強(qiáng)勢地位，現(xiàn)在做氫能車的終端廠商更是沒有幾個，中上游企業(yè)基本只有被終端廠商拿捏的份。

這一點(diǎn)從去年前五大客戶的應(yīng)收賬款占比就超過82%就可以看出來。

加上這幾年很多下游主機(jī)廠商的日子也不好過，實際上回款周期都要在1到2年，能回款已經(jīng)阿彌陀佛了，大部分應(yīng)收賬款都要計提壞賬準(zhǔn)備，這也是公司持續(xù)虧損的重要原因之一。

不得不說，對于當(dāng)前的燃料電池廠商而言是比較困難的，下游市場被幾個主機(jī)廠商拿捏，對于上游又沒有多少話語權(quán)，還得持續(xù)砸研發(fā)，營收規(guī)模越大，相應(yīng)的應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模也越大，各項經(jīng)營支出也是越來越大。關(guān)鍵行業(yè)處于早期階段，希冀通過債務(wù)融資的可能性也很小，或者無法成為主要融資渠道，對于現(xiàn)金流是巨大的考驗。

03?

億華通的優(yōu)勢所在

好在這不僅是億華通一家公司的問題，這是氫能源行業(yè)當(dāng)前的通病，除非背后有巨頭依靠，不然純粹的氫能源企業(yè)都必須面臨現(xiàn)金流的問題。

相反，不考慮有大樹可靠的公司，億華通在這方面反而是具備優(yōu)勢的，公司分別在2020年和今年成功登錄A股和港股，相比其他公司，更快地拓展了股市這個便利的融資渠道。

這一點(diǎn)至少說明了，無論是對于行業(yè)當(dāng)前格局的認(rèn)知，還是動作上，億華通都比競爭對手更勝一籌。

在越發(fā)殘酷的競爭環(huán)境中，不僅僅是大魚吃小魚，快魚吃慢魚也是全新的趨勢。

今年一季度，公司營收 0.48 億元，同比下降 50.16%，環(huán)比下降 86.08%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.39 億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.43 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比減少 0.91 億元，這主要是因為季度性波動。

但不管怎么說，氫能源還處于發(fā)展非常早期的階段，希冀公司財務(wù)有很好的表現(xiàn)完全不切實際，關(guān)鍵還是接下來行業(yè)能否真正進(jìn)入發(fā)展快車道，億華通又能否在行業(yè)持續(xù)保持競爭優(yōu)勢，以及融資渠道是否足夠通暢。

從目前看，至少還是值得期待的。

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