6月13日，三六零（601360.SH）高調(diào)發(fā)布了自研大模型，其數(shù)字人的演示賺足了眼球。雖然國產(chǎn)大模型的發(fā)展如火如荼，但如何將大模型落地、產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，市場上的分歧依舊很大。

巨人網(wǎng)絡(luò)（002558.SZ）董事長史玉柱就在無錫市出席活動(dòng)時(shí)表示：“AI一定是未來趨勢。但在國內(nèi)AI領(lǐng)域，能在兩三年內(nèi)看到結(jié)果、尤其是看到經(jīng)濟(jì)效益的，可能只有游戲領(lǐng)域?！睘榱税盐瞻l(fā)展先機(jī)，主流的游戲企業(yè)也早已與微軟、OpenAI等比較成熟的大模型簽署了合作協(xié)議。

【資料圖】

《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》注意到，2022年受互聯(lián)網(wǎng)廣告收入下滑及研發(fā)等費(fèi)用率增加影響，當(dāng)期三六零出現(xiàn)了22.04億元的虧損。而在三六零2021年、2022年上半年定期報(bào)告中，公司也并未提到“大模型”，但2022年年報(bào)，大模型卻出現(xiàn)了22次，并用近一頁的篇幅闡述公司在大模型方面的布局。

自2022年8月下旬發(fā)布當(dāng)年半年報(bào)到2023年6月13日，三六零用來開發(fā)大模型的時(shí)間周期并不長。用不到一年時(shí)間開發(fā)出的大模型，又能否讓三六零扭虧為盈呢？參與2018年公司借殼上市以及2021年公司增發(fā)的機(jī)構(gòu)股東能利用此次AI行情獲利離場嗎？

著急轉(zhuǎn)型

天涯論壇、人人網(wǎng)的沒落，字節(jié)跳動(dòng)、拼多多的崛起，無不向市場宣示，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)只有改變、沒有躺平；吃老本最終會被市場所拋棄。

勇于挑戰(zhàn)騰訊的三六零，無疑是曾經(jīng)的王者、一代人的回憶，2018年三六零借殼上市之時(shí)，公司的市值也一度超過2000億元。但行業(yè)發(fā)展的車輪滾滾向前，隨著微軟、谷歌、蘋果等PC、手機(jī)安全系統(tǒng)的完善，三方安全、輔助軟件已逐漸喪失了生存空間。抖音、快手等短視頻的崛起，也逐漸改變了互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)的格局；相較于短視頻的精準(zhǔn)性、高轉(zhuǎn)化率，谷歌、臉書等傳統(tǒng)展示廣告平臺的市場被瓜分。

自2018年三六零互聯(lián)網(wǎng)廣告收入達(dá)到106.58億元后，其收入規(guī)模就在持續(xù)下滑；到2022年末，三六零互聯(lián)網(wǎng)廣告收入僅為47.1億元，較2018年最高值相比下降了55.81%。而為了增加廣告收入，旗下軟件頻頻彈出的彈窗廣告也備受市場質(zhì)疑，三六零因此推出了多個(gè)無廣告版的產(chǎn)品，這勢必會讓公司的廣告業(yè)務(wù)進(jìn)一步承壓。

數(shù)據(jù)來源：Wind、財(cái)事匯整理

為了在互聯(lián)網(wǎng)廣告之外找到新的增長點(diǎn)，最近幾年三六零加大了研發(fā)方面的投入，與2018年的25.46億元相比，2022年三六零的研發(fā)費(fèi)用上漲到了33.14億元，增長幅度高達(dá)30.16%；研發(fā)費(fèi)用在當(dāng)期公司收入中的占比也由2018年的19.39%上漲到了2022年的34.81%。

但受互聯(lián)網(wǎng)廣告收入下滑過快以及新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期影響，三六零現(xiàn)有業(yè)務(wù)的盈利難以支撐公司巨額的研發(fā)投入，2022年三六零就出現(xiàn)了22.04億元的虧損，在扣除非經(jīng)常性損益后，虧損仍高達(dá)18.64億元。2023年一季度，三六零依舊虧損1.86億元。

轉(zhuǎn)型過程中，三六零嘗試了多條賽道，目前公司的業(yè)務(wù)就有互聯(lián)網(wǎng)廣告、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)（游戲）、智能硬件、安全及其他等多條業(yè)務(wù)線。就三六零2021年、2022年半年報(bào)表述來看，三六零將服務(wù)于企事業(yè)單位的安全及其他服務(wù)作為公司的主要發(fā)展方向，開發(fā)出了安全云、360大腦等產(chǎn)品。

不過，安全及其他業(yè)務(wù)未能挑起三六零的業(yè)績大梁，到2022年末，安全及其他業(yè)務(wù)收入還僅為17.91億元，在公司總收入中的占比為18.81%，較2021年的12.69%并未增長多少。而因?yàn)榘踩捌渌麡I(yè)務(wù)主要服務(wù)于企事業(yè)單位等B端客戶，運(yùn)營成本較高，因此該業(yè)務(wù)的毛利率要低于互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，2022年安全及其他業(yè)務(wù)在公司總成本中的占比就為20.3%。

2022年為了給公司找到能挑起業(yè)績的大梁，三六零又參與了對哪吒汽車的投資，擬布局熱門的新能源汽車及安全領(lǐng)域，其實(shí)控人周鴻祎也多次高調(diào)宣布公司在汽車安全領(lǐng)域的布局。加上近期布局的大模型，三六零的6條業(yè)務(wù)線，誰才是其核心產(chǎn)品呢？商業(yè)化落地仍待觀察的AI大模型，又能否解公司虧損的困境呢？

等待落地

公開資料顯示，2023年1月份，市場還主要關(guān)注三六零的安全業(yè)務(wù)，但自ChatGPT大熱之后，三六零開始對外宣傳自身在大模型方面的布局，稱“公司的人工智能研究院從2020年開始一直在包括類ChatGPT技術(shù)在內(nèi)的AIGC技術(shù)上有持續(xù)性的投入”。

不過檢索三六零2021年的年報(bào)、2022年的半年報(bào)，并不能檢索到大模型相關(guān)文字，近200頁的報(bào)告中，提到AI的次數(shù)也屈指可數(shù)。但在2022年年報(bào)中，大模型卻出現(xiàn)了22次，AI更是出現(xiàn)了53次，公司并用近一頁的表述，闡述企業(yè)在大模型方面的布局。這意味著，三六零的大模型今年年初才正式開發(fā)。

據(jù)《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》整理，OpenAI自2015年成立，到2022年ChatGPT發(fā)布，中間有數(shù)次模型迭代，最新發(fā)布的模型也進(jìn)行了大量的訓(xùn)練，最終才在今年實(shí)現(xiàn)商用。

自ChatGPT大熱以來，國內(nèi)已有多家公司宣布開發(fā)大模型產(chǎn)品；如百度的“文心一言”、科大訊飛（002230.SZ）的星火認(rèn)知、昆侖萬維（300418.SZ）的“天工”，市場將這樣的格局稱為“百模大戰(zhàn)"。

雖然多家企業(yè)已在積極開發(fā)大模型，但大模型算力的提升與準(zhǔn)確性的訓(xùn)練仍需要資金與時(shí)間來完成，何時(shí)落地商業(yè)化仍有待觀察。此外，市場對大模型的商用前景也存在一些爭議，普遍認(rèn)為大模型目前比較好的商業(yè)化場景在傳媒與游戲領(lǐng)域，但這些市場又能否支撐國內(nèi)諸多大模型的發(fā)展呢？

雖然產(chǎn)品還未落地產(chǎn)生收入，但研發(fā)投入的增長已在三六零的財(cái)報(bào)中體現(xiàn)，與2022年同期相比，2023年一季度，三六零的研發(fā)費(fèi)用增長了6.71%，而當(dāng)期公司的收入同比減少了22.17%。收入減少期間費(fèi)用增加，2023年一季度三六零出現(xiàn)了1.86億元的虧損，2022年同期三六零盈利2.22億元。市場或也并未買三六零發(fā)布大模型的賬，發(fā)布大模型后的6月14日、15日兩個(gè)交易日三六零的股價(jià)表現(xiàn)并不好。

機(jī)構(gòu)解套

除了大模型，近日周鴻祎離婚分配股權(quán)的事件也引起了市場的廣泛關(guān)注。相較于實(shí)控人夫婦，此前參與三六零私有化與借殼上市的投資人減持意愿更大。2016年紅杉懿遠(yuǎn)、金磚絲路等數(shù)十名投資參與了三六零的私有化；2018年三六零順利借殼江南嘉捷上市，這些投資人的股份在2020年后逐步解禁。

從三六零2021年、2022年年報(bào)來看，因參與三六零私有化成為公司前十大股東的紅杉懿遠(yuǎn)、金磚絲路都在高比例減持公司的股份。到2022年年報(bào)發(fā)布日，紅杉懿遠(yuǎn)的持股下降到了0.74%，2021年年報(bào)發(fā)布日，紅杉懿遠(yuǎn)還持有三六零1.04%的股權(quán)。雖然進(jìn)行了減持，金磚絲路在2022年年報(bào)發(fā)布日也還持有公司0.87%的股權(quán)。

除了投資人外，周鴻祎也不甘落于人后，在其股份解禁后不久也進(jìn)行了兩次減持，合計(jì)減持金額達(dá)10億元。減持疊加公司業(yè)績表現(xiàn)不佳，2021年、2022年三六零的股價(jià)呈現(xiàn)震蕩下跌的趨勢，最低股價(jià)跌至6.3元/股，創(chuàng)公司借殼上市以來的新低。

2021年，三六零還發(fā)行了一筆49.3億元的增發(fā)，發(fā)行價(jià)為12.93 元/股，17家機(jī)構(gòu)參與了認(rèn)購。2021年7月，這批股份解禁時(shí)，三六零的股價(jià)在12元/股附近震蕩一段時(shí)間后開始下跌，在今年3月因AI行業(yè)公司股價(jià)突破12元/股之前，很長一點(diǎn)時(shí)間內(nèi)三六的股價(jià)在10元/股以下。不知參與增發(fā)的17名投資人，是否已順利獲利離場。

圖片來源：Wind

互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)收入下滑、安全及其他等新業(yè)務(wù)線難以支撐公司業(yè)績，著急轉(zhuǎn)型的三六零，高調(diào)入局商業(yè)化有待落地的大模型市場，能解公司虧損之困嗎？

短期來看，在三六零積極擁抱大模型之后，公司的股價(jià)最高上漲了1.5倍，此前參與公司私有化與借殼上市以及2021年增發(fā)的投資人，日前都能在賬面上獲得浮盈。但風(fēng)頭之后，比拼業(yè)績的時(shí)候，三六零又能否讓中小股東獲利呢？（財(cái)事匯 吳微 免責(zé)聲明：文章表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。主編聯(lián)系：gefanmei@moneyweekly.com.cn。商務(wù)合作：public@moneyweekly.com.cn）

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