私人飛機，常年占到通用航空新飛機交付量的七成以上。

作者?|?扶蘇

編輯 |?小白

(資料圖片)

“注冊制炒股神器”市值風云App創(chuàng)始人、身價8000億95后老板某日突然叫住風云君：馬斯克來中國坐的那架私人飛機不錯，看上去出行確實方便不少，你幫我看一下行情，618快到了，我要拉個購物清單。

風云君心里犯嘀咕：這大白天的，老板怎么就喝上了……但嘴上還得附和說：老板，那架可能不行，費油，咱們挑個新款的。

老板一聽，樂呵呵說道：果然找對人了，先給咱篩篩，錢不用考慮！

風云君只能呵呵，坐回工位，翻開了全球最大私人飛機供應(yīng)商西銳飛機有限公司（Cirrus Aircraft，“公司”）近期向香港聯(lián)交所遞交的招股書。

順便，風云君帶著各位庫里南車主欣賞一番超級富豪們的快樂世界，簡直就是樸實無華且枯燥！

私人飛機市場有多大？

（一）疫情期間韌性增長

對多數(shù)老鐵而言，私人飛機是個神秘的行業(yè)。這一市場究竟有多大、發(fā)展?jié)摿θ绾?？來看一組直觀的數(shù)據(jù)。

2022年，全球通用航空（注：包括私人航空和專業(yè)航空）市場合共交付2818架新飛機，價值約230億美元。

（來源：公司招股書）

其中，合計交付私人飛機2124架，占到當年交付量的75%。

（來源：公司招股書）

整體來看，私人飛機不僅常年占到通用航空新飛機交付量的七成以上，并且疫情期間也更具韌性。

2022年，全球通用航空和私人航空的新飛機交付量分別較疫情前的2019年增長6%和12%。

據(jù)海外媒體報道，私人飛機行業(yè)繁榮背后的原因，在于疫情期間的管控措施和旅行限制，促使許多超級富豪希望盡量避開商業(yè)航空，轉(zhuǎn)而乘坐私人飛機出行。

（來源：網(wǎng)絡(luò)公開資料）

相比商業(yè)航空所用的飛機，私人飛機多為外觀較小、載客人數(shù)為個位數(shù)的小型飛機，售價通常不超過700萬美元。

私人飛機的主要機型包括活塞飛機和渦輪飛機（注：渦輪飛機包括螺旋槳飛機和噴氣機），其中屬于入門級、價格略低的活塞飛機一直是市場主流。

目前，全球私人飛機市場的參與者并不算少，頭部廠商包括西銳飛機、賽斯納（Cessna Aircraft）、派珀（Piper Aircraft）、皮拉圖斯（Pilatus Aircraft）、泰克南（Tecnam Aircraft）等。

同時，該市場的集中度較高，前三大參與者合計占74%的份額。

按2022年私人活塞及渦輪飛機的交付量計，公司為行業(yè)龍頭，市場份額為41.6%，明顯領(lǐng)先于賽斯納18.1%的市場份額和派珀14.2%的市場份額。

（來源：公司招股書）

（二）私人飛機“國家隊”

值得一提的是，全球私人飛機廠商多為歐美企業(yè)，但公司的現(xiàn)任股東全部為國資背景。

公司于1984年在美國威斯康星州成立，創(chuàng)始人為Klapmeier兄弟，并于1988年研制出公司的第一代VK-30飛機。

2011年6月，公司被特大型央企航空工業(yè)（AVIC）旗下子公司中航通飛，以2.1億美元（約13.3億元人民幣）全資收購，成為不折不扣的中國飛機企業(yè)。

航空工業(yè)由國資委全資擁有，業(yè)務(wù)涵蓋國防、運輸機、通用航空、航空電子系統(tǒng)、航空供應(yīng)鏈等領(lǐng)域。

（來源：航空工業(yè)官網(wǎng)）

此前備受矚目的國產(chǎn)大飛機C919生產(chǎn)商中國商飛（COMAC），背后的共同股東便包括航空工業(yè)。

航空工業(yè)下轄25家上市公司，包括中直股份（600038.SH）、中航電子（600372.SH）、中航重機（600765.SH）、航發(fā)動力（600893.SH）、中航光電（002179.SZ）等。上述多家已被市值風云App覆蓋，感興趣的老鐵可下載App查閱相關(guān)研報。

（來源：注冊制炒股神器市值風云App）

截至IPO前，航空工業(yè)（注：透過中航通飛）持有公司70%股權(quán)，為控股股東。

廣東粵財和廣東恒建分別持股14%和10%，為第二、三大股東，兩者均由廣東國資委控制。

第四大股東格力航投持股6%，其母公司與格力電器（000651.SZ）、格力地產(chǎn)（600185.SH）同為格力集團，最終控制方為珠海市國資委。

（來源：公司招股書）

公司作為國內(nèi)為數(shù)不多、同時是唯一能夠在全球市場排得上名號的私人飛機廠商，不僅扮演著私人飛機“國家隊”的角色，也是我國在該細分領(lǐng)域科研實力的象征。

據(jù)招股書披露，公司直接控股股東中航通飛及其最終控制方航空工業(yè)，已于IPO前出具避免同業(yè)競爭承諾，旗下子公司未來均不會從事與公司相競爭的私人飛機業(yè)務(wù)。

（來源：公司招股書）

專注于入門級私人飛機

（一）入門級產(chǎn)品為主，高端產(chǎn)品主打性價比

公司的主營業(yè)務(wù)是設(shè)計、生產(chǎn)及銷售私人飛機。

2020-2022年，公司營收從5.9億美元增至8.9億美元，期間CAGR為24%，同比增速較為穩(wěn)定，2022年為21%。

（制圖：市值風云App）

期間，飛機銷售收入占公司營收的八成以上，2022年為7.6億美元，營收占比為85%。

（來源：公司招股書）

營收驅(qū)動力主要來自穩(wěn)定增長的飛機交付量。

2019-2022年，公司每年的飛機交付量增長較穩(wěn)定，期間CAGR為19%。2022年，公司交付了629架，數(shù)量同比增22%。

（制圖：市值風云App）

公司目前有2條飛機產(chǎn)品線：活塞飛機“SR2X系列”，以及噴氣飛機“愿景噴氣機”。

SR2X系列一直是公司的核心產(chǎn)品，為公司貢獻約一半的營收。這是一種固定前三點式起落架單引擎活塞飛機，最多可承載4名成年人和1名兒童。

2022年，SR2X系列營收4.9億美元，同比增28%，營收占比持續(xù)提升至55%。

SR2X系列已推出3種具體機型：SR20、SR22和SR22T，其中中等價位的SR22是主力機型，目前售價約77萬美元。

（來源：公司招股書）

公司2016年才推出的新品愿景噴氣機，在2022年營收為2.7億元美元，同比增14%，營收占比持續(xù)下降至30%。

愿景噴氣機雖然增長不如SR2X系列，但作為公司的最高端產(chǎn)品，仍值得風云君嘮幾句嗑。

該飛機有著更高的載客量，最多可承載5名成年人和2名兒童，并增加了高海拔環(huán)境下的WiFi功能。

當然了，其售價也更感人，目前為298萬美元，是SR2X系列售價的3-5倍。

雖然愿景噴氣機的價格在風云君看來高高在上，但在其面向的輕型渦輪飛機細分市場，公司的主打定位卻是“高性價比”。

據(jù)披露，愿景噴氣機的定價僅為該行業(yè)內(nèi)其他性能相似的飛機的一半，而同類競品的定位區(qū)間為450萬-700萬美元。

（來源：公司招股書）

有意思的是，愿景噴氣機的買家，多為公司的“老客戶”。

據(jù)披露，公司至今售出的愿景噴氣機中，約75%的數(shù)量交付給了已擁有公司飛機產(chǎn)品的買家。

（來源：公司招股書）

公司的客戶群體，除了零售客戶（即個人）外，還包括機構(gòu)運營商，后者主要為大學、飛行員學院等飛行專業(yè)培訓機構(gòu)，以及商業(yè)航空公司的培訓中心。

2022年，公司前五大客戶合計銷售占比為8.3%，且近年來呈現(xiàn)不斷下降趨勢，大客戶集中度較低。

期間，公司的直接控股股東中航通飛，一直是其最大客戶，銷售占比從2020年的6.9%降至2022年的2.4%。

（制圖：市值風云App）

（二）新訂單受宏觀環(huán)境影響大

話說回來，如果老板希望風云君為他訂購一架私人飛機，需要哪些流程呢？

老板可能會有些沮喪地發(fā)現(xiàn)：一架私人飛機的交付時間，遠比想象中更長。

據(jù)披露，公司自接到訂單，到最終交付客戶的時間，通常為18-24個月，這還不包括愿景噴氣機預定排位的時間。

公司的高端產(chǎn)品愿景噴氣機呈現(xiàn)出供應(yīng)緊張的狀態(tài)。

客戶需要提前支付5萬美元訂金，才能加入預訂愿景噴氣機的等候隊列。直到預計交付前約13個月，公司才會聯(lián)系預定客戶選款和下訂單。

另外，無論是SR2X系列還是愿景噴氣機，客戶都需在下單時支付購買價款10%的不可退還定金，并在交付時支付全部剩余款。

對于已交付的飛機，公司向客戶提供2-3年的常規(guī)保修服務(wù)，但不接受退貨。

由于公司在交付飛機時才能確認收入，合同負債和客戶定金，因而是反映公司新增訂單情況的先行性指標。

截至2022年末，公司合同負債和客戶定金合計2.0億美元，同比增11%；上年同期則同比增64%。

這意味著，公司在2022年的新增訂單數(shù)遠低于2021年。

（制圖：市值風云App）

在風云君看來，公司2022年新增訂單較少，主要由于北美市場環(huán)境的變化。

北美不僅是全球通用航空的最大市場，也是公司的最大市場，長期以來占公司約8成的飛機交付量。

（來源：公司招股書）

首先，通用航空行業(yè)通常受益于較低的燃油價格。

2020-2021年，國際油價一度暴跌至歷史低位。2022年，由于烏俄沖突等原因，原油價格大幅震蕩攀升。

（WTI原油價格走勢，來源：DailyFX）

其次，低利率環(huán)境有利于飛機融資。

而自2022年3月以來，美聯(lián)儲終結(jié)了維持多年的寬松貨幣政策，開啟了加息通道。

（來源：財新數(shù)據(jù)）

未來面臨資本開支壓力

（一）毛利率小幅提升

2020-2022年，公司毛利率從31.6%升至33.3%，呈現(xiàn)穩(wěn)步小幅提升。

（制圖：市值風云App）

毛利率的提升，得益于最大成本構(gòu)成項——材料成本占比的下降，并在一定程度上抵消了疫情期間勞動力成本上升的影響。

（來源：公司招股書）

公司的供應(yīng)商主要為航電系統(tǒng)、發(fā)動機、復合材料零部件廠商。

長期以來，前五大供應(yīng)商的合計采購占比在50%左右，2022年為52%。公司的采購較為集中，且與大供應(yīng)商的合作關(guān)系持續(xù)而穩(wěn)定。

（制圖：市值風云App）

公司在關(guān)鍵零部件發(fā)動機上，已經(jīng)實現(xiàn)了國產(chǎn)化。

Continental是公司核心產(chǎn)品SR22和SR22T的發(fā)動機供應(yīng)商，長期約占公司采購占比的8%。

據(jù)披露，Continental是聯(lián)交所上市企業(yè)大陸航空科技控股（00232.HK）的全資子公司，而后者的最終控制方同樣是航空工業(yè)。因此Continental是公司的關(guān)聯(lián)方。

（二）資本開支持續(xù)擴大

管理費用一直是公司的最大期間費用項。2022年，公司管理費用率為11.4%，近年來呈現(xiàn)小幅下滑。

（制圖：市值風云App）

管理費用包含已經(jīng)費用化的研發(fā)支出。長期以來，公司為研發(fā)投入了大量資源，研發(fā)人員數(shù)量僅次于生產(chǎn)人員，2022年占比為14%。

（來源：公司招股書）

近年來，公司研發(fā)投入（注：包括費用化和資本化）的金額及占營收的比重均在逐年增長，2022年為3940萬美元，占營收比重為4.4%。

（制圖：市值風云App）

公司的銷售費用率則保持相對穩(wěn)定，2022年為9.8%。

值得一提的是，截至2022年末，公司的內(nèi)部直銷團隊僅有26名員工，而他們承擔起了公司的核心銷售環(huán)節(jié)。

（來源：公司招股書）

長期以來，公司約80%數(shù)量的飛機，是通過直銷模式銷售。

（來源：公司招股書）

公司認為，直銷方式能夠更有效維護客戶關(guān)系，以及便于展示產(chǎn)品的功能。

比如，公司要求其內(nèi)部直銷員工均為經(jīng)驗豐富的持證飛行員，能夠在推銷過程中向客戶現(xiàn)場演示駕駛私人飛機。

2022年，公司凈利潤0.88億美元，凈利潤率與上年同期持平，為9.8%。

（制圖：市值風云App）

2022年，由于新增訂單增速放緩，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為1.3億美元，較上年同期減少33%。

（制圖：市值風云App）

近年來，公司的資本開支大幅增加，2022年為0.7億美元，導致自由現(xiàn)金流下滑至0.6億美元，而上年同期自由現(xiàn)金流為1.5億美元。

2023年6月，公司向控股股東宣派現(xiàn)金股息650萬美元，這意味著分光了上年的自由現(xiàn)金流。

值得注意的是，公司接下來的資本開支規(guī)模仍會持續(xù)擴大。據(jù)公司預計，2023年和2024年的資本開支分別約1.1億美元和1.2億美元。

（來源：公司招股書）

目前，公司的產(chǎn)能全部位于美國，在北達科他州和明尼蘇達州各擁有1個生產(chǎn)基地，在美國境內(nèi)完成飛機組裝，并在田納西州交付客戶。

據(jù)披露，截至2022年末，公司擁有1461架飛機儲備，其中包括253架預訂。

公司尚未披露IPO擬募資金額。

但從現(xiàn)有披露來看，公司擬將資金用于繼續(xù)提升包括SR2X系列和愿景噴氣機在內(nèi)現(xiàn)有機型的新功能，以及開發(fā)新機型。

私人飛機居然是疫情期間明顯受益的行業(yè)之一，這點或許令老鐵們感到意外。

疫情加劇了富人們乘坐私人飛機出行的需求。同時，低位的國際油價、相對寬松的資金面和低利率水平，也為他們購置私人飛機提供了有利的外部條件。

不過，隨著疫情結(jié)束，全球開啟加息潮，國際油價也在震蕩中走勢未明，公司新訂單在2021年大增，但在2022年回到低迷，或許正是私人飛機行業(yè)和全球宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)折的一個印證。

免責聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據(jù)的獨立第三方研究；市值風云力求報告（文章）所載內(nèi)容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，市值風云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔任何責任。

以上內(nèi)容為市值風云APP原創(chuàng)

未獲授權(quán) ?轉(zhuǎn)載必究

關(guān)鍵詞：