作者?| Bohdan Kucheriavyi

導(dǎo)語：市場(chǎng)認(rèn)為蔚來可能在2026年達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，這些預(yù)期聽起來過于樂觀。

蔚來（NYSE:NIO）正處于危機(jī)之中，似乎該公司宣布再次融資只是時(shí)間問題。由于最近幾個(gè)月的表現(xiàn)相對(duì)疲軟，該公司今年不太可能實(shí)現(xiàn)其年度生產(chǎn)目標(biāo)，而電動(dòng)車行業(yè)內(nèi)持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)導(dǎo)致利潤(rùn)率收縮，并使蔚來達(dá)到不可持續(xù)的現(xiàn)金燃燒水平。

【資料圖】

此外，由于缺乏價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的增加，該公司的全球雄心可能會(huì)受到影響，顯然，蔚來的上升空間有限。因此，盡管由于整體市場(chǎng)情緒的改善，其股票可能在短期內(nèi)獲得一些動(dòng)力，但鑒于該企業(yè)面臨的所有挑戰(zhàn)，很難證明長(zhǎng)期擁有該公司的股票。

急轉(zhuǎn)直下

自今年年初以來，由于中國(guó)和全球?qū)﹄妱?dòng)汽車的需求增加，蔚來一直在積極努力地?cái)U(kuò)大其業(yè)務(wù)。3月下旬，該公司在歐洲開設(shè)了第三個(gè)展廳，之后它暗示準(zhǔn)備在明年為歐洲市場(chǎng)推出一款小型的新經(jīng)濟(jì)型電動(dòng)車。

同時(shí)，在國(guó)內(nèi)，它僅在幾周前推出了最新版本的經(jīng)濟(jì)型跨界車ES6，該車的預(yù)計(jì)續(xù)航里程為490公里至625公里。除此之外，還有跡象表明，蔚來即將對(duì)其部分車輛的電池進(jìn)行升級(jí)，在可預(yù)見的未來，這些電池將來自半固態(tài)電池供應(yīng)商。

然而，盡管有所有這些發(fā)展，蔚來繼續(xù)讓其股東失望，并讓人很難將其股票視為一項(xiàng)可靠的投資。就在上周，該公司披露了其第一季度的盈利結(jié)果，顯示雖然其收入同比增長(zhǎng)了7.7%，達(dá)到15.5億美元，但還是低于街道的預(yù)期。同時(shí)，其非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則EPADS為每股-0.36美元，而該業(yè)務(wù)本身在三個(gè)月期間交付了31,041輛電動(dòng)汽車，勉強(qiáng)達(dá)到了其季度交付目標(biāo)。

更糟糕的是，在接下來的幾個(gè)月里，情況不太可能有明顯改善。對(duì)于第二季度，蔚來已經(jīng)預(yù)計(jì)其收入將在12.7億至13.6億美元之間，同比下降15.1%至9%。除此之外，該公司還預(yù)計(jì)第二季度將交付23,000至25,000輛汽車，這也意味著與去年相比減少了8.2%至0.2%。

考慮到4月和5月蔚來已經(jīng)分別交付了6658輛和6155輛汽車，這意味著僅在6月它就需要交付至少10187輛電動(dòng)汽車來實(shí)現(xiàn)該季度的最低目標(biāo)。雖然由于最近推出的ES6，該公司的銷售可能會(huì)得到額外的推動(dòng)，但仍有一個(gè)體面的機(jī)會(huì)。

更糟糕的是，在預(yù)計(jì)第二季度收入和交付量下降的基礎(chǔ)上，由于電動(dòng)車市場(chǎng)持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)，該公司的利潤(rùn)率可能會(huì)繼續(xù)下降，甚至更多。第一季度，蔚來的汽車?yán)麧?rùn)率已經(jīng)從一年前的18.1%下降到5.1%，鑒于該公司最近決定將其所有車型的價(jià)格降低4000美元，完全有理由相信，在接下來的幾個(gè)季度，底線業(yè)績(jī)將受到更大的影響。

同時(shí)，通過終止免費(fèi)的電池更換計(jì)劃，有一種風(fēng)險(xiǎn)是客戶會(huì)被激勵(lì)去購(gòu)買該公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的車輛，因?yàn)楫?dāng)最重要和最受歡迎的功能之一不再免費(fèi)時(shí)，購(gòu)買蔚來的電動(dòng)車就更沒有意義。

因此，由于正在進(jìn)行的價(jià)格戰(zhàn)沒有結(jié)束的跡象，而且由于利潤(rùn)率下降和費(fèi)用增加，企業(yè)更難停止現(xiàn)金燃燒，可以安全地假設(shè)，今年晚些時(shí)候，蔚來將被促使執(zhí)行另一次資本籌集，以維持生計(jì)。

早在2021年，蔚來已經(jīng)執(zhí)行了20億美元的ATM發(fā)行，稀釋了其股東，但也將其流動(dòng)資金從21年第三季度的67億美元增加到21年第四季度的83億美元。然而，在那次增資后的近兩年時(shí)間里，該公司的業(yè)務(wù)仍然明顯不盈利，預(yù)計(jì)接下來幾個(gè)月的業(yè)績(jī)相對(duì)較弱，加上競(jìng)爭(zhēng)的加劇，蔚來很難很快達(dá)到收支平衡點(diǎn)。

在23年一季度末，該公司已經(jīng)只有48億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，隨著這些儲(chǔ)備的減少，同時(shí)在接下來的幾年里沒有預(yù)期的利潤(rùn)，資本籌集似乎只是一個(gè)時(shí)間問題。

失落的全球化野望

蔚來目前面臨的另一個(gè)問題是無法在全球舞臺(tái)上適當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。最近，該公司首席執(zhí)行官表示，蔚來有野心在自己的市場(chǎng)上與德國(guó)的傳統(tǒng)汽車制造商大眾（OTCPK:VWAGY）競(jìng)爭(zhēng)，在歐洲推出一款價(jià)格低于3萬歐元的新電動(dòng)車型。然而，在可預(yù)見的未來，蔚來更有可能面臨幾大挑戰(zhàn)，可能會(huì)破壞其在歐洲的努力。

首先，該公司計(jì)劃在中國(guó)的一家工廠為歐洲消費(fèi)者生產(chǎn)新車型，該工廠目前正在建設(shè)中。因此，完全有理由相信蔚來在歐洲地區(qū)不會(huì)有主要的定價(jià)權(quán)，因?yàn)檩^高的運(yùn)輸成本以及長(zhǎng)距離供應(yīng)鏈的脆弱性將使該企業(yè)更難成功地與在歐洲擁有生產(chǎn)設(shè)施的傳統(tǒng)品牌競(jìng)爭(zhēng)。

這也是特斯拉（TSLA）一直在積極實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈多樣化的原因之一，并在去年在柏林開設(shè)了工廠，以便在該地區(qū)擁有更好的定價(jià)權(quán)。

再加上蔚來的汽車?yán)麧?rùn)已經(jīng)很薄，并且由于價(jià)格戰(zhàn)而處于下降趨勢(shì)，因此更難相信該公司能夠在不燒掉比現(xiàn)在更多現(xiàn)金的情況下成功地與那些老牌企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。也不能保證歐洲消費(fèi)者首先會(huì)有興趣購(gòu)買蔚來的汽車。

第一季度，該公司在歐洲只賣出了328輛汽車，而第二季度到目前為止，它在歐洲只賣出了287輛汽車。另一方面，在過去的幾個(gè)季度里，大眾汽車每季度在歐洲的電動(dòng)汽車銷量超過6萬輛。

考慮到這一點(diǎn)，鑒于其目前面臨的所有挑戰(zhàn)，很難看到蔚來計(jì)劃如何在該地區(qū)建立一個(gè)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，同時(shí)，中歐關(guān)系的潛在惡化將使該公司在接下來的幾年中更難在該地區(qū)積極擴(kuò)張。

更糟糕的是，蔚來到目前為止還沒有能夠成功地滲透到歐洲，但已經(jīng)有計(jì)劃在2025年進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。在我看來，這個(gè)計(jì)劃主要是一廂情愿的想法，因?yàn)樵摰貐^(qū)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，同時(shí)也缺乏任何生產(chǎn)設(shè)施。

此外，中美關(guān)系的惡化將使任何中國(guó)品牌在可預(yù)見的未來更難滲透到美國(guó)市場(chǎng)。蔚來已經(jīng)經(jīng)歷了持續(xù)的貿(mào)易戰(zhàn)的影響，因?yàn)槿ツ昝绹?guó)對(duì)芯片出口限制的實(shí)施，很可能對(duì)其數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)生了負(fù)面影響，這些基礎(chǔ)設(shè)施是在英偉達(dá)（NVDA）的A100 GPU上運(yùn)行。

雖然英偉達(dá)設(shè)法通過為中國(guó)市場(chǎng)提供A100 GPU的削減版來繞過限制，但未來潛在的中美對(duì)抗使人很難相信蔚來將在美國(guó)建立穩(wěn)固的業(yè)務(wù)。

再加上由于對(duì)中國(guó)公司的審計(jì)問題，蔚來的股票仍有可能從美國(guó)交易所退市，顯然該公司的全球野心隨時(shí)可能被毀掉。

底線

鑒于蔚來面臨的所有挑戰(zhàn)，很難證明該公司目前150億美元的市值是合理的。已經(jīng)有人質(zhì)疑該公司的全球擴(kuò)張是否可以長(zhǎng)期持續(xù)，而電動(dòng)車行業(yè)持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)將使該汽車制造商更難停止現(xiàn)金消耗及實(shí)現(xiàn)盈利。

目前，市場(chǎng)認(rèn)為蔚來可能在2026年達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，但潛在的利潤(rùn)率進(jìn)一步收縮，加上可能無法達(dá)到今年的交付目標(biāo)，可能使這些預(yù)期聽起來過于樂觀。

因此，我認(rèn)為現(xiàn)階段甚至沒有必要去投資該公司，因?yàn)榭紤]到不可持續(xù)的現(xiàn)金消耗水平，籌集新的資本可能就在眼前。

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