熱點(diǎn)：美國(guó)5月CPI超預(yù)期回落，美聯(lián)儲(chǔ)首次暫停加息，但相比于加拿大重啟加息，美元兌加元卻升值，您如何理解市場(chǎng)的表現(xiàn)？投資者應(yīng)該關(guān)注哪些重要的信號(hào)？

(相關(guān)資料圖)

解讀：

對(duì)比上周加央行加息25bp，此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息后，加元卻異常波動(dòng)。其背后的源于在于，鮑威爾在議息會(huì)議上傳遞出鷹派的信號(hào)。從點(diǎn)陣圖顯示，上調(diào)預(yù)期利率終點(diǎn)至5.6%，近50bp的幅度意味著未來仍有兩次加息幅度。盡管5月CPI顯示出總量延續(xù)回落的態(tài)勢(shì)，但是租金分項(xiàng)回落速度較慢，成屋低庫(kù)存與新屋供給端收縮共振下形成房?jī)r(jià)有所支撐。二手車與食品項(xiàng)目上行，逐步呈現(xiàn)服務(wù)通脹降溫、商品通脹上行。隨著未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)、美國(guó)零售商庫(kù)存回落后，將形成批發(fā)商的補(bǔ)庫(kù)效應(yīng)，雖然當(dāng)前美國(guó)去庫(kù)速度不及預(yù)期，但由中國(guó)生產(chǎn)的上行與對(duì)原材料價(jià)格的提振效應(yīng)，已預(yù)告下一輪商品通脹的接力點(diǎn)。另外，官員們上調(diào)2023年經(jīng)濟(jì)增速，下調(diào)失業(yè)率，上調(diào)核心PCE增速，表明就業(yè)市場(chǎng)緊平衡的壓力仍將持續(xù)，未來工資增速仍存在反復(fù)的效應(yīng)，更重要的是，依據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)舊金山分行看法，物價(jià)的高漲與財(cái)富效應(yīng)相關(guān)。所以，盡管6月暫停加息，釋放出鷹派的信號(hào)，是市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將比加央行走的更遠(yuǎn)的原因。

就經(jīng)濟(jì)中的細(xì)分項(xiàng)目，個(gè)人消費(fèi)支出為主要貢獻(xiàn)。一方面，過去三輪財(cái)政刺激，政府加大對(duì)于居民的轉(zhuǎn)移支付，存有2.1萬億美元的超額儲(chǔ)蓄。如今個(gè)人儲(chǔ)蓄占個(gè)人可支配收入比例回落至4.1%的低位水平，曲線前后相減面積差為正，意味著超額儲(chǔ)蓄的效應(yīng)仍存。根據(jù)舊金山聯(lián)儲(chǔ)測(cè)算，其認(rèn)為超額儲(chǔ)蓄的消耗將延續(xù)至今年四季度，透露消費(fèi)的韌性部分支撐零售數(shù)據(jù)，而耐用品部分將持續(xù)。另一方面，儲(chǔ)蓄消費(fèi)到信貸消費(fèi)過渡，盡管消費(fèi)信貸同比增速呈現(xiàn)回落，但處于高位水平且回落速度稍顯不足，呈現(xiàn)出居民加杠桿的能力猶在。在信貸收縮環(huán)境，消費(fèi)信貸的抑制作用力減弱。回顧此前的時(shí)間周期，08年周期為3年左右，目前似乎已到周期的末端，是否為下行的周期的開始？仍需觀察未來趨緊政策延續(xù)力，疊加需求端受制于利息成本支出的增加，將是消費(fèi)降溫之際，宜觀測(cè)下行的斜率，對(duì)于消費(fèi)支撐與經(jīng)濟(jì)的作用。?

數(shù)據(jù)來源:Wind

所以，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后，美元兌加元不跌反升，透露出美聯(lián)儲(chǔ)的在短暫停歇后，仍有加息的預(yù)期，消費(fèi)支出的韌性支撐通脹、經(jīng)濟(jì)。未來超額儲(chǔ)蓄的逐步消耗、信貸消費(fèi)增速下行，消費(fèi)力度減弱作用于經(jīng)濟(jì)，鑒于鮑威爾對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，疊加通脹的下行，加息的終點(diǎn)是否落在四季度末至明年一季度？將作為思考失業(yè)率、通脹、財(cái)富效應(yīng)三者間的關(guān)系。美元主動(dòng)的支撐力不變，變量在于被動(dòng)部分歐央行與英央行的錯(cuò)位加息，帶來的拉扯效應(yīng)，而經(jīng)濟(jì)層面的差異性是匯率表現(xiàn)的另一層面，而美聯(lián)儲(chǔ)加息持續(xù)，美元上行力量仍存。

熱點(diǎn)：歐央行加息25bp后，歐洲最大的天然氣工廠卻擬定關(guān)閉，價(jià)格飆升下會(huì)否成為央行面對(duì)的另一要素？同時(shí)在能源轉(zhuǎn)型下，有何投資機(jī)會(huì)可尋？

解讀：

隨著歐元區(qū)25bp加息落地，利率提升至2001年以來最高水平，但其內(nèi)部核心通脹、工資增速仍然是后續(xù)加息的關(guān)鍵。能源價(jià)格方面，天然氣近期暴漲超30%，其背后的原因在于，挪威天然氣工廠停電以及荷蘭天然氣田將宣布關(guān)閉，一方面源于自然環(huán)境因素導(dǎo)致。另一方面，過去天然氣價(jià)格在地緣事件沖擊時(shí)走高，隨著歐元區(qū)縮減工廠部門的使用量，使得庫(kù)存回升并價(jià)格下跌。目前，天然氣價(jià)格低于地緣事件前，意味著盡管荷蘭格羅寧根油田為荷蘭公共財(cái)政的支柱，面對(duì)價(jià)格下行后收支減少以及自然環(huán)境趨近惡劣，形成收入與成本間的性價(jià)比，自然選擇關(guān)閉。如此一來，供給端的收縮，疊加氣溫逐漸升溫，潛在需求提升，進(jìn)而形成供需缺口的預(yù)期，價(jià)格自然上行。若從庫(kù)存的角度，天然氣庫(kù)存量高于去年同期水平，同步抑制價(jià)格上行，無形中，非通脹影響的要因，整體還是傾向歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI擴(kuò)張持續(xù)，工資與服務(wù)業(yè)景氣度為重。

面對(duì)天然氣價(jià)格回落，未能提振歐洲工業(yè)用氣的需求。原因在于，其一，過去高價(jià)格時(shí)段，成本上行抑制生產(chǎn)擴(kuò)張，高能耗的產(chǎn)業(yè)受到重要沖擊，從低能耗產(chǎn)業(yè)擠出高能耗產(chǎn)業(yè)的效應(yīng)。其二，融資成本提高，以增加對(duì)于經(jīng)濟(jì)的抑制，歐洲零售銷售同比增速為負(fù)，與此同時(shí)5月歐元區(qū)制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)以陡峭的斜率下行，均說明需求不足的現(xiàn)象。生產(chǎn)指數(shù)擴(kuò)大僅是消耗積累訂單，如此一來，在低氣價(jià)環(huán)境，高能耗產(chǎn)業(yè)受損與需求不足形成庫(kù)存，用氣需求端不足則是價(jià)格的壓力來源。

數(shù)據(jù)來源:Wind

所以，盡管天然氣價(jià)格受到供給端沖擊表現(xiàn)上行，但庫(kù)存、需求端、用氣企業(yè)三者因素共振下，未來氣價(jià)的回落力量較大，以能源作為思考起點(diǎn)，全球能源處于轉(zhuǎn)型階段，前有歐洲2035年禁售燃油車，后有碳關(guān)稅的實(shí)行，說明歐洲對(duì)于新能源的迫切，將促使新能源的資本支出增加。歐洲作為中國(guó)的一大貿(mào)易伙伴，中國(guó)新能源發(fā)展靠前，產(chǎn)業(yè)政策助于推動(dòng)發(fā)展，結(jié)合其地理位置與可再生能源的匹配度，風(fēng)電裝機(jī)與光伏發(fā)電，或是接力新能源車后的出海方向。投資者可從歐洲裝機(jī)的需求，結(jié)合中國(guó)的庫(kù)存周期的角度，探尋潛在的提升時(shí)間點(diǎn)。

熱點(diǎn)：中國(guó)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢(shì)延續(xù)，與此同時(shí)，央行下調(diào)MLF利率，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，對(duì)于本周LPR利率公布您有何預(yù)期？揭示了什么投資思路？

解讀：

中國(guó)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)延續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，剔除基數(shù)效應(yīng)后，整體較比上月優(yōu)異。從生產(chǎn)端，5月工業(yè)增加值環(huán)比增長(zhǎng)0.63%，與歷史同期相近，中游制造業(yè)表現(xiàn)亮眼，電子設(shè)備、專用設(shè)備、汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械行業(yè)均維持高增速區(qū)間，一方面反映出新能源產(chǎn)品需求強(qiáng)勁。另一方面，5月汽車出口同比增速為出口貿(mào)易主要貢獻(xiàn)來源，出口需求拉動(dòng)明顯，同時(shí)中國(guó)兩部門發(fā)聲，完善充電基礎(chǔ)建設(shè)與推動(dòng)鄉(xiāng)村新能源汽車消費(fèi)，共同助力汽車生產(chǎn)的擴(kuò)張，更是推動(dòng)內(nèi)需高質(zhì)量發(fā)展。

從投資端，制造業(yè)與基建維持高貢獻(xiàn)度，房地產(chǎn)投資處于修復(fù)階段。1-5月專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行達(dá)2.2萬億元，占全年3.8萬億目標(biāo)的58%，發(fā)行進(jìn)度前置給予財(cái)政資金補(bǔ)充，保持財(cái)政支出與基建投放力度，推動(dòng)基建投資的穩(wěn)步發(fā)展。制造業(yè)呈現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)升的態(tài)勢(shì)，或在于各地政府將擴(kuò)大先進(jìn)制造領(lǐng)域投資的支撐。消費(fèi)端，重要城市地鐵客運(yùn)量維持高水平運(yùn)行，透露著收入對(duì)于消費(fèi)的作用力。在政治局會(huì)議提出多渠道提升城鄉(xiāng)居民收入，到人社部積極響應(yīng)拓展就業(yè)崗位，保障就業(yè)市場(chǎng)與居民收入端，預(yù)計(jì)后續(xù)就業(yè)政策將持續(xù)發(fā)力。此外，限額以上消費(fèi)分項(xiàng)，除了汽車外，房地產(chǎn)后周期相關(guān)的建筑裝橫、家具消費(fèi)已呈現(xiàn)跌幅收窄，竣工面積同比高增速維持，疊加保交樓政策的不斷推進(jìn)，已支撐房地產(chǎn)后周期的消費(fèi)需求。此時(shí)MLF下調(diào)10bp后，潛在對(duì)LPR的引導(dǎo)效應(yīng)存在，預(yù)計(jì)本周LPR將同步下調(diào)。在融資成本下行，刺激實(shí)體部門融資需求的同時(shí)，更是降低居民端的負(fù)債成本。在購(gòu)買力平價(jià)理論，強(qiáng)美元周期，本幣溫和貶值提供資產(chǎn)價(jià)格上行的預(yù)期，后續(xù)銷售回升力度將值得關(guān)注。

所以，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)延續(xù)，但是經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)的動(dòng)力需結(jié)合就業(yè)與需求端的持續(xù)發(fā)展，國(guó)常會(huì)再次提出“研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施”，預(yù)計(jì)未來政策的發(fā)力點(diǎn)，從刺激終端需求，推動(dòng)企業(yè)端盈利修復(fù)與產(chǎn)能、就業(yè)擴(kuò)大的正向循環(huán)，投資者宜從預(yù)期通脹的角度進(jìn)行探尋。

熱點(diǎn)：繼蘋果與英偉達(dá)之后，微軟股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，華為AI框架生態(tài)峰會(huì)傳遞共同推進(jìn)中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，面對(duì)當(dāng)前AI題材火熱背景，您認(rèn)為其延續(xù)性如何？有何需要注意的地方？

解讀：

近期美股似乎不懼加息持續(xù)上行，其中科技股表現(xiàn)優(yōu)異。在蘋果與英偉達(dá)股價(jià)創(chuàng)歷史新高后，微軟隨即加入攀高行列。其作為OpenAI的最大股東，最大的資金的支持者，同時(shí)也是關(guān)鍵的技術(shù)伙伴，在AI人工智能應(yīng)用從點(diǎn)到面的擴(kuò)張，市場(chǎng)預(yù)期OpenAI模型的預(yù)期收益將走高，增加微軟公司的價(jià)值。此外，微軟自身產(chǎn)品與AI有機(jī)結(jié)合，推動(dòng)智能生態(tài)與服務(wù)方向。除了芯片等硬件支持，智能框架體系的搭建是拓寬應(yīng)用場(chǎng)景的基礎(chǔ)要素。中國(guó)華為人工智能峰會(huì)上，以多家頂級(jí)人工智能企業(yè)等單位提出共建人工智能框架生態(tài)的倡導(dǎo)，未來以共同的力量助力人工智能行業(yè)的發(fā)展，搭建完善的框架體系，促進(jìn)開發(fā)的便利性，實(shí)現(xiàn)人工智能化的新征程。面對(duì)此基礎(chǔ)，該領(lǐng)域的資本支出將增加，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展穩(wěn)步向前。

市場(chǎng)方面，海外人工智能浪潮不斷翻騰，中國(guó)A股AI板塊熱度跟進(jìn)，應(yīng)用層面已從傳媒、游戲，走向教育，垂直到水平的應(yīng)用。未來應(yīng)用端的擴(kuò)張，下游需求支撐上游硬件生產(chǎn)的意愿，在韓國(guó)半導(dǎo)體出口回落，顯示去庫(kù)環(huán)境與庫(kù)存回落，具備價(jià)格反彈的機(jī)會(huì)。但是，市場(chǎng)對(duì)于AI的火熱之時(shí)，逐步進(jìn)入半年報(bào)預(yù)告披露期，預(yù)期與財(cái)報(bào)的匹配度，將是市場(chǎng)追逐或?qū)ふ抑啵晕揖柚帯?/p>

本文僅記載楊博光（執(zhí)業(yè)證號(hào)：S0340619060008）的觀點(diǎn)與心得，不代表所任職機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)，未經(jīng)許可任何人不得以任何形式轉(zhuǎn)載。所發(fā)布的觀點(diǎn)和陳述不構(gòu)成對(duì)任何人或任何組織的投資建議，投資者不應(yīng)以此取代自己的獨(dú)立判斷。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

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