MLF降息落定！6月LPR能降多少？

麻辣粉降息落地。6月15日，央行官網(wǎng)發(fā)布消息稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行開(kāi)展2370億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求，其中MLF 中標(biāo)利率2.65%，較此前的2.75%下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

因今日有20億元逆回購(gòu)和2000億元MLF到期，央行此次操作后，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放370億元。

(資料圖)

多層面因素推動(dòng)調(diào)降

北京商報(bào)記者注意到，自去年8月MLF降息10個(gè)基點(diǎn)之后，一年期MLF利率連續(xù)9個(gè)月未作調(diào)整。而隨著6月13日央行先后下調(diào)7天期逆回購(gòu)利率和SLF（常備借貸便利）利率10個(gè)基點(diǎn)后，由于政策利率通常同步調(diào)整，因此市場(chǎng)也對(duì)本月MLF利率下調(diào)有所預(yù)期。

談及此次利率調(diào)降，光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華談及了多個(gè)層面的因素。一是加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。4月以來(lái)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在經(jīng)歷一季度強(qiáng)勁反彈后，居民消費(fèi)和房地產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期，加之外貿(mào)出口放緩，外需前景不確定性較高，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏慢。央行相機(jī)抉擇，加碼政策為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保駕護(hù)航。

二是暢通政策傳導(dǎo)。近年來(lái)，部分銀行面臨凈息差收窄壓力，銀行進(jìn)一步讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨一定“阻力”。這就要求政策有效降低銀行負(fù)債成本的同時(shí)，增強(qiáng)銀行信貸投放能力。央行MLF量增價(jià)降續(xù)作，保持逆回購(gòu)與MLF利差穩(wěn)定，也就是通過(guò)“逆回購(gòu)利率-SLF利率（利率走廊）-MLF利率-LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）-貸款利率”傳導(dǎo)機(jī)制，暢通政策利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)路徑。

同時(shí)，MLF量增續(xù)作，適度加大中長(zhǎng)期限資金投放，繼續(xù)支持金融機(jī)構(gòu)加大小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、制造業(yè)等重點(diǎn)新興領(lǐng)域支持，激發(fā)微觀主體活力，促進(jìn)寬信用，加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

三是釋放加碼穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。周茂華認(rèn)為，近兩個(gè)月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體不及預(yù)期，反映居民和企業(yè)部門(mén)信心恢復(fù)偏慢。央行下調(diào)政策利率，釋放強(qiáng)烈穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，有助于提振市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景樂(lè)觀預(yù)期。

植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金稱，近五年來(lái)，央行MLF利率與逆回購(gòu)利率調(diào)整的時(shí)間及幅度均保持一致，本月二者調(diào)降也僅有2日之隔，顯示出我國(guó)長(zhǎng)短期政策利率的聯(lián)動(dòng)調(diào)節(jié)，維持75基點(diǎn)的利差，以保證利率框架的穩(wěn)固性與有效性。

有助降低銀行負(fù)債成本

作為中長(zhǎng)期基準(zhǔn)利率，MLF利率的調(diào)降比逆回購(gòu)與SLF利率的調(diào)降具有更大的積極作用。

從影響方面看，周茂華進(jìn)一步提到， MLF利率代表中期政策利率，MLF利率下調(diào)將有助于降低市場(chǎng)利率中樞水平。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，10年期國(guó)債收益率、同業(yè)存單利率大部分時(shí)間均圍繞MLF利率附近運(yùn)行。

此外，MLF利率代表商業(yè)銀行從央行獲得中期限資金所需付出的成本，MLF利率下調(diào)并帶動(dòng)市場(chǎng)利率中樞下移，也有助于降低銀行整體負(fù)債成本。另外，結(jié)合此前降準(zhǔn)、存款利率市場(chǎng)化機(jī)制等，共同拓展銀行進(jìn)一步讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)空間。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及研究部總監(jiān)龐溟同樣稱，下調(diào)MLF操作利率，充分釋放出加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策信號(hào)，有利于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)端繼續(xù)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)實(shí)際貸款利率、企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降，促進(jìn)貨幣信貸投放總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，有利于更好地穩(wěn)投資、促消費(fèi)，提振發(fā)展信心，激發(fā)市場(chǎng)主體活力，為經(jīng)濟(jì)向上向好和平穩(wěn)健康發(fā)展創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

“適度增加中長(zhǎng)期資金供給、靈活調(diào)節(jié)短期資金是今年上半年貨幣總量調(diào)節(jié)的主要特征?！?王運(yùn)金說(shuō)道，此次調(diào)降MLF利率的同時(shí)，央行也超額續(xù)作MLF，1-6月MLF已累計(jì)凈投放6410億元。一方面擴(kuò)大中長(zhǎng)期貨幣供給，為銀行加快中長(zhǎng)期信貸投放提供支持，在保障金融支持實(shí)體的可持續(xù)性、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)等方面起到了積極作用。另一方面也是維持貨幣市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，保障市場(chǎng)流動(dòng)合理充裕，避免大水漫灌，維持短期利率在政策利率水平上下合理波動(dòng)。

LPR可能采取非對(duì)稱降息

隨著MLF降息落地，多位人士也預(yù)計(jì)，6月LPR隨之下調(diào)也將成為大概率事件。

正如龐溟說(shuō)到，考慮到目前宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)的形態(tài)、節(jié)奏與力度，社會(huì)有效需求需要包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策繼續(xù)呵護(hù)與刺激，后續(xù)1年期和5年期LPR非對(duì)稱下降的概率較高。

王運(yùn)金進(jìn)一步提道，“我們預(yù)計(jì)6月LPR可能會(huì)非對(duì)稱下調(diào)，其中一年期下調(diào)5基點(diǎn)、五年期利率下調(diào)10-15基點(diǎn)；以LPR為基準(zhǔn)的存量與增量貸款利率將不同程度下行，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本繼續(xù)下行，加快刺激國(guó)內(nèi)需求”。?

“LPR可能采取非對(duì)稱降息方式，利好企業(yè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。房地產(chǎn)支持加碼的呼聲較高，預(yù)計(jì)1年期降幅小于5年期LPR。同時(shí)，考慮銀行承受能力，主要是凈息差壓力，更傾向于分別下調(diào)5基點(diǎn)、10基點(diǎn)，5年LPR調(diào)降后，二套房房貸利率也會(huì)跟著下調(diào)。”周茂華同樣預(yù)測(cè)，整體來(lái)看，LPR下調(diào)將帶動(dòng)企業(yè)部門(mén)貸款成本下降，有助于提振企業(yè)融資需求；另一方面，5年期LPR下調(diào)，也將降低首套、剛需購(gòu)房貸款成本，提振樓市需求；同時(shí)，也將有助于降低二套房月供利息支出等。

同時(shí)也將利好資本市場(chǎng)。周茂華解讀到，央行降息加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，改善經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，企業(yè)盈利前景改善，基本面對(duì)資本市場(chǎng)支撐力度增強(qiáng)；央行量?jī)r(jià)發(fā)力，市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)保持合理充裕；疊加目前股市估值低洼，將利好股市估值修復(fù)行情。另外，目前經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，低通脹環(huán)境、市場(chǎng)流動(dòng)性充裕等，對(duì)債市也將構(gòu)成一定利好。

不過(guò)外部影響有限。一方面，中外經(jīng)濟(jì)處于不同周期，國(guó)內(nèi)低通脹環(huán)境，國(guó)內(nèi)政策以我為主；我國(guó)宏觀政策重心偏向促消費(fèi)和內(nèi)需恢復(fù)；另一方面，外貿(mào)韌性、人民幣資產(chǎn)長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯，人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)，國(guó)際收支基本平衡，加之美元弱勢(shì)震蕩，周茂華認(rèn)為，外部環(huán)境影響比較有限。

“此次下調(diào)MLF操作利率，充分顯示了我國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境的相對(duì)穩(wěn)定和央行貨幣政策的獨(dú)立性，為我國(guó)宏觀調(diào)控政策留出了更多的操作空間和工具選擇。” 展望未來(lái)，龐溟提到，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好回升勢(shì)頭進(jìn)一步鞏固，宏觀政策效力、經(jīng)營(yíng)主體活力、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力、長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展與高質(zhì)量發(fā)展實(shí)力不斷增強(qiáng)。預(yù)計(jì)外匯市場(chǎng)將繼續(xù)保持穩(wěn)健運(yùn)行，國(guó)際收支將繼續(xù)保持總體平衡，國(guó)際投資者和境外企業(yè)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)預(yù)期將持續(xù)改善，外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)得到有效防范化解，人民幣匯率將繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，不存在因本次政策利率下調(diào)而持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

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