都在看空房地產(chǎn),然而周期永存
2023-06-04 20:03:02    騰訊網(wǎng)

都在看空房地產(chǎn),然而周期永存

轉(zhuǎn)發(fā)nick兄的一篇研究性文章,我很喜歡,尤其在群體性看空房地產(chǎn)的當(dāng)下,本文或許可以幫你從各種情緒和觀點中抽離出來,更冷靜地看看當(dāng)前的周期位置。

本文旨在討論貨幣周期和房、股、商品這三個大類資產(chǎn)周期之間的相關(guān)性。注意!是相關(guān)性,不是因果性。我現(xiàn)在對「因為所以」這種邏輯越來越警惕。

1?關(guān)于貨幣周期,選擇的抓手是M1增速,解釋解釋:


(相關(guān)資料圖)

M1=市場流通中的現(xiàn)金+全社會的活期存款

大白話講,M1包含了不在銀行里的錢+隨時可以從銀行取出的錢。

企業(yè)銷售,發(fā)工資,做采購,擴差能,砸投資;個人消費,買車,買房子的首付;政府部門的財政支出;

以上行為所用的「錢」,都算M1口徑。

M1的本質(zhì)是經(jīng)濟活動在貨幣層面的投射,經(jīng)濟活躍,交易旺盛,流行性肯定會跟上。

M1的增速,某種意義上就是貨幣活化的程度,所以選擇用這個指標來描繪貨幣周期。

2?M1視角下的貨幣周期長這樣:

從圖中能看出非常明顯的3~4年一輪的周期規(guī)律。

而我們現(xiàn)在看到的各種鬼故事、小作文、要完文,無非是一輪貨幣周期底部的人性噪音。

這些聲音除了放大情緒波動,真正能對經(jīng)濟本身起到多少作用呢?

除了一點所謂的「反身性」,以及提高人們的犯錯概率,我想不出更多了。

3?結(jié)合上圖,讓我們來細化一下這8輪貨幣周期:

①?1998/7~2002/2,歷時3.6年,貨幣供應(yīng)總量+79%

②?2002/2~2005/4,歷時3.2年,貨幣供應(yīng)總量+56%

③?2005/4~2009/2,歷時3.8年,貨幣供應(yīng)總量+74%

第三輪很長,初期水量不足,后期放水過長,導(dǎo)致房股雙牛。股指翻四倍,形成強烙印。

④?2009/2~2012/5,歷時3.2年,貨幣供應(yīng)總量+66%

第四輪和前三輪顯著不同,背景是2008風(fēng)暴,特點是下藥猛,放水快,導(dǎo)致了收水期長,并決定了下一輪貨幣周期成為枯水期。

⑤?2012/5~2014/12,歷時2.6年,貨幣供應(yīng)總量+22%

第五輪非??酥啤K闶菍Φ谌?、第四輪的糾偏。風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)較差的三年。

⑥?2014/12~2019/2,歷時4.2年,貨幣供應(yīng)總量+63%

第六輪時間歷史最長、貨幣供應(yīng)時間長、總量大。樓市輪動效應(yīng)明顯,從一線到三四線。

⑦?2019/2~2022/2,歷時3.0年,貨幣供應(yīng)總量+13%

第七輪很類似第五輪,克制。第七輪是對第六輪的糾偏。

⑧?2022/2~?

我們現(xiàn)在正處于第8輪貨幣周期的上行階段,但本輪長度和供應(yīng)總量還未知。不過根據(jù)過往經(jīng)驗來預(yù)測,本輪不會是小周期,也不會是短周期,因為第七輪已經(jīng)產(chǎn)生了克制糾偏的基礎(chǔ),這一輪具備加大供應(yīng)的條件。

目前第八輪周期啟動后接近1年過去了,是一個很克制的開始。參考歷史每輪周期的長度,大概在2024年中可以看到本輪貨幣周期的高點。

4?總結(jié)一下貨幣周期的特點:

理解M1的含義,你應(yīng)該能明白,它應(yīng)該領(lǐng)先于經(jīng)濟周期。邏輯很簡單,先把錢提現(xiàn)到賬戶里,才能去交易。就像買房之前,得先把首付款存到銀行卡里。

貨幣(M1)只是理解周期的角度之一,它與經(jīng)濟、庫存、政策、情緒周期們一起糾纏共振。

之所以將1998年設(shè)為起點,因為1998前后的運行邏輯有巨大變化,房地產(chǎn)也在這一年登上歷史舞臺。但其實98年以前的曲線我也看過,仍是周期形態(tài)。

貨幣周期的劃分標準是,以M1同比階段性最低點為界,過程中又分為上行段1.5-2年,下行段1.5-2年,每輪周期的長度普遍3-4年

隨著經(jīng)濟發(fā)展和時間推移,貨幣周期的底部在逐漸降低——前4輪周期底部在6~9%的水平,第5輪底部3%,第6輪底部1%,第7輪19年底部0%,第8輪底部-2%...

貨幣供應(yīng)越來越少了,與之呼應(yīng),房地產(chǎn)也逐漸脫離普漲時代。這種貨幣周期的底部逐漸降低的力量作用于房地產(chǎn),力量幾何?或許還要甚于人口和城鎮(zhèn)化兩大趨勢。

當(dāng)本輪貨幣周期頂部的絕對值或許還不如過去幾輪周期底部的絕對值,所有大類資產(chǎn)的多頭都會進入困難模式。

5?花了不短的篇幅勾勒完貨 幣周期,接下來我們把其 它資產(chǎn)的價 格周期與只疊加,結(jié)果 振聾發(fā)聵。

首先看房子,結(jié)果如下:

注:黑線為地產(chǎn),黃線為貨幣。2018年后統(tǒng)計局房價指數(shù)嚴重失真,圖里采用作者自己追蹤的房價指數(shù),數(shù)據(jù)從2006年開始。

一個很直觀的結(jié)論是:地產(chǎn)和貨幣周期無論在節(jié)奏還是幅度上都強相關(guān),且貨幣領(lǐng)先于地產(chǎn)——這也符合前面提到的邏輯。

貨幣領(lǐng)先樓市幾個月,有很強的指向關(guān)系,每一輪都幾乎一致,點擊圖片看大圖,對照驗證一下即可。

本輪(第8輪)貨幣周期于2022年1月見底啟動,同年10月房價同比見底,開始了緩慢地上行,并在當(dāng)下被群體性看空。

6?接著再看貨幣周期與股市牛熊周期,二者疊加后結(jié)果如下:

注:黑線為股市,黃線為貨幣。注:上證指 數(shù)表征作用 有限,但歷史數(shù)據(jù)長,所以用 了上證畫圖。滬深300或者wind全A同上符合結(jié)論。

從圖可知,股市周期也與M1強相關(guān),且更加亦步亦趨,但波動率明顯更大,幾乎每輪股市周期的波峰均高于貨幣增速的頂部。

唯一的例外發(fā)生在2015年的牛市,股票周期脫離貨幣周期,先行啟動。是相 關(guān)性失效了嗎?非也,是2015年的牛市本身具有特殊性。讓我們增加一些那段歷史的顆粒度:

2015年的經(jīng)濟基本面絕對不支持牛市,GDP破七進六,而且遭遇了非常嚴重的通縮(遠比今年嚴重),企業(yè)盈利周期也是下行的。

當(dāng)年的貨幣政策是全面寬松的,包括5次降準+5次降息+存貸款基準利率下調(diào)。

2015兼具牛市和熊市,上半年牛,下半年熊。上半年牛市啟動于兩會一系列概念——國改、互聯(lián)網(wǎng)+、中國智造。

牛市的另一個重要驅(qū)動力來自意外的、不合規(guī) 的杠桿,包括:場內(nèi)兩融+場 外機構(gòu)配資+民間配資,可以放到5~10倍杠桿。

另外也有情緒爆發(fā)的原因,2010~2014年底,都是熊市,久旱逢甘霖。

再疊加賺錢效應(yīng)(2927→5166)結(jié)果可想而知,那時日成交巔峰2萬億,因為沒有任何企業(yè)盈利基本面支撐,小市值和題材股絕對跑贏。

所以2015年牛市是個異常值,杠桿牛,很快又被政策按死。

7?最后看貨幣周期與商品周期,工業(yè)品周期類似PPI,農(nóng)產(chǎn)品周期類似CPI,就是體感上的通脹周期。通脹周期其實是貨幣周期的尾巴,滯后一些。

每次公眾從CPI/PPI數(shù)據(jù)感受到通縮,其實新一輪周期已經(jīng)開始。現(xiàn)在就是這樣的時刻:PPI

>

通俗意義的「通縮」,其實是貨幣周期上一個樂觀的信號。

但很多媒體普遍陰陽怪氣地表示:。

周期永存。但縱觀歷史,媒體的套路是:上行周期它吹多,遇到問題它放大,下行周期它藥丸。一個字,___!

兩者疊加后結(jié)果如下:

從圖可知,農(nóng)產(chǎn)品的波動振幅比較小,正負15%區(qū)間。

工業(yè)品周期的波動曾經(jīng)也較小,2008年金融海嘯之后與被迫國際品種接軌,波動開始放大,近兩輪的貨幣周期中,商品周期的波動相當(dāng)高,且由于國內(nèi)貨幣周期與世界央行美聯(lián)儲貨幣周期錯位后,工業(yè)品的走勢開始變的劇烈且復(fù)雜,但總體仍是滯后國內(nèi)貨幣周期的。

當(dāng)下,商品周期已來到了底部區(qū)域。由于商品周期與普通投資者關(guān)系不大,這里不多贅述。

8?讓我們再綜合看一遍貨幣+地產(chǎn)+股市三大周期的8輪演繹:

看完以上,你是否愿意將「周期往復(fù)」作為底層市場觀,刻上思想鋼?。?/p>

如果你同意周期永存,是否還相信「這次藥丸」「XX永遠漲」等線性外推式的情緒宣泄?以及人口老齡化、城鎮(zhèn)化停滯、失業(yè)率高企等宏觀慢變量被頻繁拿來背鍋?

主觀情緒,以及媒體貌似代表的大眾情緒,其價值和作用幾何?我們又多大程度受其影響?

既然貨幣周期3~4年一輪,那么,看多的有效期能超過2年嗎?

警惕打著長期主義、關(guān)賬戶死拿等口號的戰(zhàn)略懶惰。

周期只是總量視角,深入每一輪周期內(nèi)部,結(jié)構(gòu)分化亦是主要矛盾之一,對結(jié)構(gòu)的識別也會高度影響投資結(jié)果。

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