2023年進入5月份以來，隨著還債高峰期的到來，一些陸續(xù)出現(xiàn)風險動向，開始出現(xiàn)。

2023年，城投還將迎來還債高峰期，償債壓力繼續(xù)狂飆。

近年來，城投債技術性違約事件時有發(fā)生。

(資料圖片)

2023年，城投債到期規(guī)模合計約近5.7萬億元，達歷史峰值。根據(jù)機構的測算，今年天津、江蘇、甘肅、吉林等省份短期償債壓力較大，需要關注其債務風險。

不過， 基于債券市場對公開市場的影響程度很深，即便是技術性違約，成本也很高，各級地方政府都會高度重視今年城投債到期的償還，所以公開債券市場違約事件仍將是“少數(shù)區(qū)域的少數(shù)案例”。

理論和信仰是一回事，但是現(xiàn)實就是另一回事了。

中國經(jīng)濟承受著全球下行壓力的同時，一些顛覆認知，堪稱魔幻的動向，也集中出現(xiàn)了。

5月，兩個省會級城市，出現(xiàn)的一些最新動向，值得警惕和關注：

一個是廣西南寧被本地民眾吐槽停車貴，揶揄南寧應該更名“慧泊市”，引發(fā)全網(wǎng)高度關注和熱議，本號也寫過專題文章進行了詳細解讀分析。

當?shù)卣磻蛻獙芸欤@個事件有了最新的后續(xù)動向。

就在慧泊市這個梗的熱度還沒有降下來的時候，就在廣西隔壁的云南省，省會昆明，也出現(xiàn)了當?shù)貒Y委出面辟謠嚴正聲明的事件。

兩個省會級中心城市，事件表現(xiàn)不同，但是核心問題都是一樣的，那就是城投債壓力。

隨著兩個城市熱點事件的發(fā)酵和處理，接下來，備受關注的地方城投債問題，該怎么看？

1

南寧變身“慧泊市”熱點事件迎來后續(xù)，市長鞠躬道歉

關于南寧被揶揄“慧泊市”的專題文章所幸沒有被和諧，有興趣的朋友可以翻翻就能看到，這里也就不需要過多展開，關于這個事件的因果邏輯和深入分析，看過的朋友都給了好評。

這個廣西首府南寧的停車貴問題，經(jīng)過網(wǎng)絡和輿論的發(fā)酵，弄大了。

最新的動向是：南寧市市長親自召開發(fā)布會，公開致歉。

現(xiàn)在，南寧已經(jīng)派出審計局，進駐慧泊公司，同時召開市民聽證會，調(diào)整停車收費標準，例如停車免費時長延長至30分鐘，增加免費停車位……

但荒誕的停車費，揭開的卻是不少城市的尷尬處境。

這場鬧劇，也跟每一個人都密切相關。

促使南寧有本土國企背景的慧泊絞盡腦汁提高收費的，其實是其天價質(zhì)押費帶來的償債壓力，進一步穿透，則是吃緊的財政和地方債務問題的夾逼。

慧泊停車于2017年12月注冊成立，穿透股權，其背后是南寧國資委。

2022年7月，該公司向工行和交行進行應收賬款質(zhì)押，將未來25.5年的停車收益向銀行質(zhì)押，其評估未來收入規(guī)模，即經(jīng)營權價值能達到72億之多。

用經(jīng)營預期收入質(zhì)押貸款，72億，那么大家算算這個慧泊公司一天要收多少停車費，才能擔負起如此規(guī)模的貸款本金和利息壓力？

在股權變更前，慧泊停車是南寧交投集團的二級子公司，根據(jù)南寧交投集團公布的審計報告顯示，2018年1月1日至2021年3月31日，三年零三個月期間，其管理運營的停車泊位及公共停車場停車收費收入共計2.06億元。

計算一下就能發(fā)現(xiàn)，慧泊年均收入大概在6300萬這個量級浮動，而維持這一收入水平，就算過上25.5年，慧泊總共也就16億的收入水平。

這樣的收入水平，憑什么能夠報到72億的資產(chǎn)規(guī)模？

再退一萬步來說，即使是這幾年瘋狂劃停車位，收入也沒法突然膨脹到三倍，來還上每年1.7億的貸款本金。

結果大家也都看到了，這慧泊公司用力過猛，引發(fā)當?shù)孛駪?，形成了網(wǎng)絡熱議和全國關注，讓當?shù)卣坏貌谎杆俪鍪?，出面道歉?/p>

吃相吃相，如果不是餓到極致，形勢所迫，怎么會有慧泊公司這種不顧死活的昏招呢？

這是一個好問題。

2

昆明國資委出面發(fā)聲發(fā)文，辟謠城投償債危機，各方緊急回應

2023年5月下旬，一份“昆明銀行口專家路演要點”和《昆明城投專家會議紀要》的文件在網(wǎng)絡間大肆傳播，引起不小風波。

文件透露，昆明部分城投企業(yè)（地方融資平臺）到期公募債償還困難較大，地方政府正多方籌措資金，包括向某東部大市城投借錢，但仍面臨較大壓力。

一時間引起全網(wǎng)震驚。

隨著傳言不斷擴散，引發(fā)昆明國資發(fā)布嚴正聲明緊急辟謠。

5月24日上午，昆明市國資委發(fā)布嚴正聲明，稱近日關注到部分微信群和網(wǎng)絡媒體出現(xiàn)了題為“昆明銀行口專家路演要點”和《昆明城投專家會議紀要》的不實信息傳播，給昆明市國有企業(yè)和有關方面造成不良影響，為此已經(jīng)采取法律手段依法維護自身合法權益。

涉事的海通證券和民生銀行昆明分行，分別就網(wǎng)傳與昆明城投有關會議紀要傳言，發(fā)布了聲明。

海通證券聲明稱，近日，海通證券關注到部分微信群和網(wǎng)絡媒體因2023年5月22日就某外部參會人員在海通證券研究所固定收益團隊舉辦的線上交流會所表達的言論，出現(xiàn)了題為“昆明銀行口專家路演要點”和《昆明城投專家會議紀要》的不實信息傳播。2023年5月24日上午，昆明市國資委發(fā)布了有關提醒社會各界理性辨別網(wǎng)絡信息的嚴正聲明，請理性辨別網(wǎng)絡謠言，不信謠，不傳謠。

公司高度重視并鄭重聲明如下：上述外部參會人員言論僅代表其個人，不代表海通證券的觀點和立場，后續(xù)公司將持續(xù)強化內(nèi)部管控，加強對參會人員的管理要求。

民生銀行昆明分行聲明稱，互聯(lián)網(wǎng)上出現(xiàn)了題為"昆明銀行口專家路演要點“和《昆明城投專家會議紀要》的相關不實信息傳播，涉及民生銀行普通員工馬某某。

針對此情況，民生銀行昆明分行高度關注并鄭重聲明如下：

一是據(jù)公安機關反饋情況，我行普通員工馬某某在工作時間之外（2023年5月22日晚19:30-20:30)，以個人名義參加海通證券股份有限公司組織的外部會議，并在會上發(fā)表不實言論。

二是馬某某參加此次活動從未經(jīng)我行批準和授權，系員工個人行為。

三是我行對該員工的個人行為帶來的負面影響表示譴責，并將按照實事求是的原則，按照國家法律法規(guī)及《中國民生銀行員工違規(guī)違紀行為處分辦法（2020年修訂）》嚴肅從重處理。

四是我行將進一步加強員工教育，對工作時間外行為強化監(jiān)測，杜絕此類事件發(fā)生。要求分行全行員工理性辨別網(wǎng)絡信息，不信謠、不傳謠。特此聲明。

一條謠言，引發(fā)如此大的動靜，這個事情，可能并沒有這么簡單。

而是有端倪的連鎖反應：

昆明國資委官網(wǎng)資料顯示，其監(jiān)管的企業(yè)包括云南云內(nèi)動力集團、昆明公交集團、昆明自來水集團、昆明市城建投資開發(fā)有限責任公司（昆明城投）、昆明市交通投資有限責任公司（昆明交投）、昆明產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資有限責任公司（昆明產(chǎn)投）、昆明市土地開發(fā)投資經(jīng)營有限責任公司（昆明土投）等20多家企業(yè)。

2023年4月，昆明地鐵現(xiàn)金短缺，2022年政府補貼9.75億將近翻倍的新聞和動向，備受關注。

而根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)查詢結果，截至2023年4月26日，昆明城投被納入被執(zhí)行人案件共3件。公司被列為失信被執(zhí)行人且公司董事長兼法定代表人被列入限制消費人員名單。

根據(jù)最新季報的數(shù)據(jù)，截至2023年一季度末，昆明城投總資產(chǎn)732.87億元，總負債430.20億元，資產(chǎn)負債率58.70%。

根據(jù)上海票據(jù)交易所票據(jù)信息披露平臺公布的信息，截至2023年4月30日，昆明土投票據(jù)承兌逾期余額100.00萬元，累計逾期發(fā)生額950.00萬元。

根據(jù)昆明土投公開披露未經(jīng)審計的2023年度一季度財務報表，截至2023年3月底，昆明土投資產(chǎn)總額668.98億元，其中貨幣資金4.17億元；

昆明土投負債總額325.03億元，其中一年內(nèi)到期的非流動負債74.66億元。

2022年，全國城投有息債務規(guī)模超過60萬億元，債務率200%，已經(jīng)處于高位，而昆明是全國水平的2.5倍。

昆明城投債務問題離不開持續(xù)走弱的土地市場，且當?shù)貨]有太多其他核心支柱產(chǎn)業(yè)強勢支撐稅收。

另一方面，這幾年昆明所在的西南地區(qū)區(qū)域債務負面輿情沖擊了市場信心，各類金融機構對該區(qū)域的認可度和支持在邊際下滑。

再次，昆明城投平臺的債務結構不算良好，存量債不少，諸多平臺的債務管控都存在問題，整體非標體量較大，使得問題點狀式散發(fā)，給解決問題增加了難度。

有依有據(jù)，系統(tǒng)全面來看這一次昆明國資委出面辟謠的動向，應該能看到這并不是空穴來風，而是市場情緒一種表現(xiàn)。

3

熱點事件和動向的背后，地方債務的困局，該怎么看？

隨著房地產(chǎn)遇冷，賣地收入及房地產(chǎn)相關稅收減少，很多產(chǎn)業(yè)落后、經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)的財政壓力日益凸顯，地方債問題更是越來越掩蓋不住了。尤其是2022年，很多地方賣地和稅收的窟窿基本上都是靠發(fā)債來填。

財政部數(shù)據(jù)，2022年全國發(fā)行新增地方政府債券47566億，創(chuàng)新高，其中一般債券7182億，專項債券4384億。

從債務到期規(guī)模來看，2023年地方債迎來償還高峰，規(guī)模約為3.65萬億，創(chuàng)歷史新高，城投債同樣迎來兌付高峰，規(guī)模達5.69萬億，

2022年各省償還債務大頭仍然是以發(fā)行再融資債券實現(xiàn)借新還舊，小部分通過安排預算加以償還，2022年各省債務余額繼續(xù)穩(wěn)定增長，經(jīng)濟大省財力相對雄厚，其舉借債務并如期償還的實力更強，那些債務總量與財力有所錯位的省份則面臨相對較大的償債壓力。

事實上，諸多經(jīng)濟發(fā)展水平較弱的地區(qū)正與南寧和昆明一樣，面臨相似的困境，雖然城投公募債尚未出現(xiàn)實質(zhì)性違約，但非標類產(chǎn)品已經(jīng)接連出現(xiàn)多起違約或展期事件。

不是壓力懟臉，何必動作變形？

南寧圈地收停車費激發(fā)民眾群眾，昆明國資委因為一篇“小作文”就需要出面辟謠。

疫情三年，很多地方財政緊張，不得不想辦法開源，于是掀起了“盤活存量資產(chǎn)”的大幕，尋找各種能夠替代土地的“新地皮”。

地方債，城投債是一家，雖然有國家政府信用，但是說到底也還是債不是？

經(jīng)濟社會，借債還錢，天經(jīng)地義不是？事實上，2022年以來，一些動向，早就釋放了類似的信號了，給大家梳理一下：

四川省閬中市拍賣公辦學校、行政機關、事業(yè)單位、國資公司未來30年的食堂食材配送特許經(jīng)營權；

樂山以17億的價格拍賣樂山大佛景區(qū)擺攤、觀光車30年經(jīng)營權；

河北香河縣、四川什邡市、重慶南川區(qū)等地，出讓區(qū)域范圍內(nèi)的停車位特許經(jīng)營權，時長達28年-30年；

石家莊一邊喊著“推動城市資源價值發(fā)現(xiàn)”，一邊以1.89億天價拍出了10萬輛共享單車3年的特許經(jīng)營權。

2022年8月，“19蘭州城投PPN（非公開定向融資工具）008”足期未兌付，發(fā)生技術性違約；

2022年底，遵義道橋156億銀行貸款宣布展期20年；

2022年9月至2023年2月，柳州城投累計5張商業(yè)票據(jù)發(fā)生逾期。

……當然，看到這里的朋友，可能會有很多共鳴，實際上，當下越來越多的城市和地方政府，開始想辦法搞錢，提升搞錢效率，早就不是什么秘密了。

2023年，指望賣土地，依靠土地財政搞錢來還債是指望不上了。

所以，按照歷史經(jīng)驗，地方政府可以多渠道盤活各類資產(chǎn)，作為有效的籌資手段，轉(zhuǎn)讓、拍賣各種經(jīng)營權，或者時間換空間，左手倒右手，差補拖延。

開源節(jié)流，面對債務，還有什么新辦法么？

但是當下的這些行政手段，說到底都是對當?shù)貭I商環(huán)境的過度消耗，長期來看，必然會加速一個城市的衰落，而且，還有透支政府主體信用的風險。

說白了，還是被錢逼的。以前有土地財政，錢來的容易，現(xiàn)在要做起來搞產(chǎn)業(yè)，做運營了不說，還要面對債務壓力，動作變形，也就好解釋了。

接下來，對于地方債務的消化和解決差異，或?qū)⒊蔀闆Q定未來中國不同城市發(fā)展的關鍵所在。

因為土地財政減少導致的收入降低，只是小問題，而過去制造出來的天量地方債務，如何順利消化，才是關鍵問題。

地方債問題，是否會成為中國經(jīng)濟未來的一頭“灰犀?！保?/p>

一面是經(jīng)濟增速下滑，一面是地方政府債務負擔加重，再疊加中美博弈走向不明這只“黑天鵝”，如何化解地方債帶來的“灰犀?！憋L險，成為了2023年國家防控和化解金融風險的重要，并且是必然的一個關鍵課題。

一組數(shù)據(jù)，大家一起看一下：

據(jù)中證鵬元，2023年3月份，城投債共發(fā)行近1200只，同比增長50%，環(huán)比增長96%；

發(fā)行規(guī)模超8000億元，同比46%，環(huán)比增長97%，為近年來單月最高。

綜合2023年1—3月數(shù)據(jù)，城投債共發(fā)行約2300只，同比分別增長22%，發(fā)行規(guī)模1.60萬億元，同比增長19%。

區(qū)域方面，發(fā)行主體還是以傳統(tǒng)城投大省江蘇、浙江以及山東為主，江蘇省與浙江省發(fā)行較多為1-3年期城投債，山東省多發(fā)行期限為1年內(nèi)的城投債。

環(huán)比來看，自2月開始，江蘇與浙江發(fā)行有所減少，而山東有所增加。

31省市中河北、北京以及河南省環(huán)比發(fā)行量增加較多，而寧夏、貴州減少較多。

主體評級方面，發(fā)行量同比增加主體主要集中在AA+與AAA主體，從環(huán)比趨勢來看，AA+主體城投債發(fā)行額呈持續(xù)增加狀態(tài)。

2023年城投債到期規(guī)模為歷史峰值，到期規(guī)模合計為5.7萬億元，同比大幅增長52%，創(chuàng)歷史新高，到期壓力主要集中在3、4月份。

分省份來看，2023年城投債到期回售規(guī)模最大的省份為江蘇、浙江、山東和四川等城投大省，均在3000億元以上，其中江蘇省壓力最大，突破萬億元。同時，結合到期回售規(guī)模占存續(xù)債券規(guī)模的比重來看，寧夏和云南的占比均超過50%，未來一年內(nèi)壓力較大；浙江、山東、四川等地的到期回售規(guī)模雖居全國前列，但占全省存量債券規(guī)模的比重不大，到期壓力相對小。

分城市來看，2023年城投債到期規(guī)模較大城市有南京、天津、成都、重慶等市，規(guī)模均超過2000億元。到期規(guī)模較小的城市多位于東北和西北地區(qū)，這些地區(qū)存量城投債規(guī)模小，到期債券也不多，整體兌付壓力不大。

此外，對于到期回售規(guī)模不算多，但占存量債比重較高的地區(qū)則需重點關注，比如柳州、銀川、唐山和鎮(zhèn)江，到期回售規(guī)模占存量比重超60%，而天津和昆明，由于近年來多發(fā)短債的緣故，其到期回售規(guī)模絕對值和占比均是所有地級市中最高的。這些區(qū)域的債券結構整體偏短，滾續(xù)壓力大，存在一定的短期償債壓力。

綜合評估發(fā)行規(guī)模、到期規(guī)模及占比，兌付壓力較大的省為江蘇和云南和寧夏，而天津、昆明、柳州、銀川、唐山、鎮(zhèn)江等市的滾續(xù)壓力大，建議重點關注這些區(qū)域內(nèi)資質(zhì)較弱且到期回售壓力較大的平臺，或存在一定的信用風險。

很明顯了吧？對于一些城市和地區(qū)而言，地方債，城投債在債務到期壓力之下，已經(jīng)不是是不是灰犀牛的問題了，而是懟臉的風險問題了。

而隨著時間的推移，風險還有加大和范圍擴大的趨勢。

有依有據(jù)，談不上危言聳聽。接下來，就要看國家統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，處置風險了。

防范化解重大風險是三大攻堅戰(zhàn)之一，其中，地方債風險是重中之重。

一方面是宏觀經(jīng)濟增長乏力，財政收支不平衡。

另一方面，地方債放量發(fā)行導致地方政府償債壓力加大。

而隨著新冠肺炎疫情這只“黑天鵝”的飛走，地方債這只“灰犀牛”須更為警惕。

對于個體，只有兩句：

君子不立危墻之下。

久賭必輸。

一些當下過錯和問題，甚至包括技術性違約，都好處理，畢竟政府信用擺著，地方債城投債信仰穩(wěn)得一比。

但是無論從規(guī)模，還是現(xiàn)實來看，2023年，地方債的帶來的債務困局，壓力，還有風險，都是值得國家和所有人重視和面對的一個經(jīng)濟焦點。

債務不是老虎，更不是非黑即白就可以說請楚的問題，但是對于謀求復蘇，實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的中國經(jīng)濟來說，算得上是一種包袱和負擔，接下來，如何順利放下這個包袱，輕裝上陣，是值得所有中國人期待和關注的重要動向。

而對于很多城市而言，未來城市之間的競爭，一個重要維度，就是在創(chuàng)收沖動下，哪個城市能夠忍住不“亂伸手”，與民生息。

畢竟，經(jīng)營城市，本質(zhì)上和經(jīng)營公司，是一個道理，只有公司做大做強是不夠的，更重要的是，作為公司的員工的合作伙伴，能不能同樣獲得好的待遇和發(fā)展，可能才是決定一個公司是否走的遠的關鍵。

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