紅周刊 特約 | 玄鐵

周一，中特估概念大漲，“全面牛市到來(lái)”的臆想傳言燃燒著多頭激情。誰(shuí)知這是佯攻行情，滬綜指掉頭向下連跌三天。謹(jǐn)慎來(lái)看，當(dāng)前A股仍是存量博弈市場(chǎng)，支持權(quán)重股大牛市來(lái)臨的增量資金入市信號(hào)尚未出現(xiàn)。

【資料圖】

中行漲停緣何成為牛市號(hào)角

周一，中國(guó)銀行A股漲停，次日借勢(shì)沖高至4.99元，復(fù)權(quán)價(jià)達(dá)7.81元，在42只A股銀行股中率先創(chuàng)下歷史新高。聯(lián)想到此前9次漲停的時(shí)點(diǎn)意義，中行漲停被炒作成牛市號(hào)角，并非空穴來(lái)風(fēng)。

中行每回漲停都驚天動(dòng)地——在2006年12月28日和29日連續(xù)漲停，是藍(lán)籌牛市啟動(dòng)的縮影，滬綜指在次年10月觸及6124點(diǎn)峰值；2008年9月19日和22日中行連續(xù)漲停，藍(lán)籌自救行情到來(lái)，滬綜指次年8月觸及3478點(diǎn)階段高點(diǎn)；2014年11月11日，中行漲停，此后八個(gè)月里4次漲停，滬綜指大水牛行情到來(lái)，次年6月探明牛市峰值5178點(diǎn)。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行股漲停潮能否持續(xù)，是檢驗(yàn)牛市成色的關(guān)鍵。中行A股從周二高位至周四低位的區(qū)間最大振幅逾17%，初顯弱勢(shì)。銀行股近期異軍突起，讓一些長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)借機(jī)套現(xiàn)離場(chǎng)，這是不是中特估熱潮進(jìn)入休整期的標(biāo)志？從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，銀行股啟動(dòng)等同于指數(shù)牛市到來(lái)，伴隨而來(lái)的不僅是圈錢(qián)大潮，更有監(jiān)管重拳，二者往往要等到牛市確定性結(jié)束才會(huì)收手。銀行等權(quán)重股的牛短熊長(zhǎng)，是A股牛短熊長(zhǎng)的主因。

中特估炒作受益最大的或是港股機(jī)構(gòu)

作為A股第一大行業(yè)指數(shù)，銀行板塊總市值為7.5萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)市值之比為8.88%。A股上市銀行今年一季度盈利5743億元，同期全部A股實(shí)現(xiàn)凈利1.49萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)比例38.54%。兩大占比極其失衡，隱含的詰問(wèn)是：銀行板塊盈利和估值到底哪個(gè)不合理？

短期來(lái)看，國(guó)有銀行股暗含主權(quán)信用，難以出現(xiàn)類(lèi)似歐美銀行業(yè)破產(chǎn)危機(jī)。從估值來(lái)看，A股銀行板塊的估值洼地屬性，早已反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。其整體市盈率和市凈率分別為4.66倍和0.36倍，同期萬(wàn)得全A的滾動(dòng)市盈率和市凈率分別為18.14倍和1.64倍?，F(xiàn)在，在銀行AH股中，A股整體估值比H股平均貴了四五成。中國(guó)銀行A股較H股溢價(jià)51.45%。這一現(xiàn)實(shí)掣肘了多頭信心。

于是，中特估這個(gè)官方認(rèn)證的理念，無(wú)疑為本土機(jī)構(gòu)提供了政策信心，但也帶來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖收益——減持中行A股增持H股，將二者的估值鴻溝縮窄。由此來(lái)看，中特估炒作受益最大的是港股機(jī)構(gòu)，A股市場(chǎng)則要提防為人作嫁衣。

中特估板塊指數(shù)周一掛牌上市，最新總市值是銀行板塊的1.44倍，撬動(dòng)指數(shù)牛市的動(dòng)能更強(qiáng)。但筆者認(rèn)為，本輪中特估行情能走多遠(yuǎn)，取決于兩點(diǎn)：一是央企國(guó)企估值回歸是否過(guò)度；二是增量資金加杠桿是否合規(guī)且夠勁。

增量資金入市信號(hào)尚未出現(xiàn)

中特估的核心邏輯是自主估值，是將本土偏好合理化和放大化，講好A股故事的理論框架。通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，周四，中特估和含H股兩大風(fēng)格板塊高度雷同，二者總市值分別為18.3萬(wàn)億和16.9萬(wàn)億元，市盈率分別為8.35倍和8.64倍，市凈率分別為0.62倍和0.59倍，年內(nèi)漲幅分別為15%和14.5%。

相比之下，全市場(chǎng)A股的估值并不便宜，滾動(dòng)市盈率和市凈率的中位數(shù)分別為45.95倍和2.5倍。如果中特估的估值達(dá)到全市場(chǎng)中位數(shù)水平，則市盈率和市凈率分別上漲4.5倍和3.03倍，相當(dāng)于再造一個(gè)A股市場(chǎng)。截至周四的A股總市值不到84.5萬(wàn)億元?？梢?jiàn)，中特估概念一旦主導(dǎo)市場(chǎng)，A股牛市的想象空間極大，只是資金消耗亦是巨量水平。

撥開(kāi)牛市迷霧，成交量指標(biāo)最真實(shí)。1999至2001年、2005至2007年、2014至2015年這三波大牛市共性是成交量倍增，均是典型的增量資金入場(chǎng)的新概念行情。當(dāng)下，這一情形并未出現(xiàn)。

周二，滬市創(chuàng)下年內(nèi)單日天量成交紀(jì)錄的6191億元。若以周二滬綜指盤(pán)中高位亦是年內(nèi)峰值3418點(diǎn)為指數(shù)目標(biāo)值，滬市2007年4月10日首度觸及此處時(shí)的成交為1544億元，到2015年3月16日再度重返此處時(shí)的單日成交為4794億元。顯然，滬市流通盤(pán)的擴(kuò)大加劇了資金消耗。以觸及3418點(diǎn)的先后次序?yàn)閰⒄?，三個(gè)時(shí)點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的滬市流通市值分別為2.8萬(wàn)億、23.86萬(wàn)億和44.86萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)的單日流通換手率分別為6.29%、1.58%、1.38%。通常來(lái)說(shuō)，換手率高低決定流動(dòng)性溢價(jià)水平，而流通換手率劇降，預(yù)示著交易成本、籌碼控制和拉升難度的倍增，牛市空間將極為有限。

數(shù)據(jù)顯示，場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)繼續(xù)做多彈藥有限。市場(chǎng)多頭情緒降溫，重新回歸箱體震蕩向下探底的格局。

（本文已刊發(fā)于5月13日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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