劃重點(diǎn)

4月17日，國家統(tǒng)計(jì)局公布一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)，其中一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3%，3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長3.9%。當(dāng)時(shí)大多數(shù)人都感覺這下穩(wěn)了，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)了。

十天后，人們發(fā)現(xiàn)不對勁了。因?yàn)檫@一天國家統(tǒng)計(jì)局公布的全國規(guī)模以上工業(yè)利潤總額為15167億元，同比下降了21.4%。其中3月份為6295億元，同比下降19.1%。下降幅度雖然比1-2月份的22.9%收窄了3.8個(gè)百分點(diǎn)，但和3月份工業(yè)增加值同比增長5%的好消息對比，這個(gè)落差還是非常大的。不要覺得驚訝，且聽我一項(xiàng)項(xiàng)為你答疑解惑。

【資料圖】

一、為什么工業(yè)增加值在增長，工業(yè)利潤卻在大幅度下降？

首先我們要明確，工業(yè)營業(yè)收入、工業(yè)增加值、工業(yè)利潤，是口徑完全不同的數(shù)據(jù)。

1、工業(yè)營業(yè)收入。工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入指工業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，由于銷售商品、提供勞務(wù)等取得的收入。營業(yè)收入分為兩部分，即基本業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入。

2、工業(yè)增加值。工業(yè)增加值是工業(yè)企業(yè)在經(jīng)營活動中，新創(chuàng)造的價(jià)值。原則上，工業(yè)增加值=工業(yè)經(jīng)營收入-購進(jìn)成本。實(shí)際計(jì)算方法有生產(chǎn)法和收入法兩種。

生產(chǎn)法的工業(yè)增加值=工業(yè)營業(yè)收入-工業(yè)中間投入+本期應(yīng)交增值稅。

收入法工業(yè)增加值=固定資產(chǎn)折舊+勞動者報(bào)酬+生產(chǎn)稅凈值+營業(yè)利潤。

3、工業(yè)利潤。工業(yè)利潤是指工業(yè)企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營活動獲取的收入中，扣除支出的成本費(fèi)用之后的余額。工業(yè)利潤總額=工業(yè)銷售收入-銷售工廠成本-稅金-銷售及其他費(fèi)用+其他銷售利潤+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出。

通過工業(yè)增加值、工業(yè)利潤的計(jì)算公式，我們會發(fā)現(xiàn)，工業(yè)增加值不僅包括工業(yè)利潤，還包括稅金、銷售費(fèi)用、人工費(fèi)用、其他費(fèi)用。

2023年3月份，工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入11.88萬億元，同比從1-2月的下降1.3%扭轉(zhuǎn)為增長0.8%，一季度工業(yè)營業(yè)收入31.18萬億元，同比減少0.5%。

一季度，工業(yè)增加值為94823億元，可比價(jià)同比增長3%，現(xiàn)價(jià)同比增長1.4%。增加值在工業(yè)銷售收入中占比，從去年同期的29.9%增加到30.4%。

一季度企業(yè)利潤總額為15167億元，同比下降了21.4%。利潤總額在營業(yè)收入中的占比從去年同期的6.2%，下降到4.9%。營業(yè)利潤率下降了1.3個(gè)百分點(diǎn)。

為什么工業(yè)增加值在增長，工業(yè)利潤卻在大幅度下降？首先是因?yàn)楣I(yè)利潤只是工業(yè)增加值中的一個(gè)部分。工業(yè)增加值中的其他部分增加幅度太大了，擠壓了工業(yè)利潤，導(dǎo)致在工業(yè)增加值增加時(shí)，工業(yè)利潤卻在大幅下降。

二、工業(yè)品出廠價(jià)格下降，是工業(yè)利潤下降的主要原因

任何企業(yè)的收入，都是銷售量與銷售價(jià)格的乘積，但成本，卻與銷售價(jià)格無關(guān)，只與購進(jìn)價(jià)格有關(guān)。

首先我們在觀察工業(yè)增加值的時(shí)候，就能看到工業(yè)品出廠價(jià)格下降對工業(yè)銷售收入、增加值和利潤的影響。2022年一季度工業(yè)增加值為93551億元，2023年一季度為94823億元。國家統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)增加值可比價(jià)同比增幅為3%，但兩個(gè)數(shù)據(jù)對比的現(xiàn)價(jià)同比增幅只有1.4%，意味著工業(yè)增加值的縮減價(jià)格系數(shù)為負(fù)1.6%。

我們將最近十幾個(gè)月的工業(yè)品出廠價(jià)格漲跌幅度與工業(yè)利潤總額增減幅度放在一起對比，就可以明顯看到兩者的高度相關(guān)性。從工業(yè)品出廠價(jià)格同比漲幅低于5%開始，工業(yè)利潤總額同比下降。

為什么工業(yè)品出廠價(jià)格漲幅低于5%，就會出現(xiàn)利潤下降的現(xiàn)象？

這是因?yàn)楣I(yè)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，有些費(fèi)用是不隨工業(yè)品價(jià)格和收入的變化而剛性存在和增長的。比如借貸的費(fèi)用，人工成本、固定資產(chǎn)折舊、研發(fā)費(fèi)用等。比如一季度居民工資性收入增長了5.1%，再比如一季度企業(yè)貸款余額同比增長了19.8%，那么企業(yè)的利息支出也會相應(yīng)增長。

所以我在《從惡性通脹到通縮，如何區(qū)分物價(jià)的五種狀態(tài)？通縮有何危害？》一文中告訴大家：2-5%的中度通脹，是大多數(shù)央行貨幣政策所追求的最終目標(biāo)。因?yàn)樵谶@種狀況下，略有上漲的價(jià)格能夠刺激消費(fèi)，刺激投資，讓企業(yè)享有適度的通脹利潤來對沖借貸利息。小于2%的長期低通脹，意味著消費(fèi)乏力，供應(yīng)趨于過剩，企業(yè)盈利能力受損，容易滑向通縮。

三、燃料動力價(jià)格上漲，增加了工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品成本

2022年2-3季度，受俄烏戰(zhàn)爭的影響，全球能源價(jià)格暴漲，加大了企業(yè)的經(jīng)營成本，壓縮了企業(yè)利潤。但從去年4季度開始，能源價(jià)格持續(xù)回落，早就低于戰(zhàn)前的價(jià)格水平。比如布倫特石油價(jià)格，4月27日已經(jīng)跌到每桶77.86美元，比去年2-3季度的均價(jià)113.5美元下跌了31.4%，比去年1-3月份的均價(jià)97.2美元下跌了19.9%。

但我們的能源價(jià)格形成機(jī)制并非完全市場化，跟汽油零售價(jià)一樣，表現(xiàn)為跟漲不跟跌。一季度我們的能源動力購進(jìn)價(jià)格上漲了4.1%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的出廠價(jià)格同比分別上漲了2.6%和6.9%

這反映到工業(yè)企業(yè)利潤上，一季度處于能源企業(yè)自身的電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)企業(yè)利潤同比增加了33.2%，對能源依賴較小的采礦業(yè)利潤同比下降了5.8%，高度依賴能源的制造業(yè)企業(yè)利潤總額同比大幅度下降了29.4%。

四、企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重，激增的利息支出壓榨了企業(yè)利潤

根據(jù)央行的金融數(shù)據(jù)，2023年3月底，中國非金融企業(yè)債務(wù)存量為209萬億元，企業(yè)杠桿率高達(dá)173%；按照2022年的平均貸款成本5.4%計(jì)算，企業(yè)每年的利息負(fù)擔(dān)為11.29，占到2022年GDP的9.3%。而同期美國的非金融企業(yè)杠桿率只有78.5%，比我們低接近100個(gè)百分點(diǎn)。

我們在央行的社會融資存量數(shù)據(jù)中，無法進(jìn)一步分解其中的工業(yè)企業(yè)債務(wù)數(shù)據(jù)。但在一季度企業(yè)新增8.99億元、同比增長27.4%的貸款中，4月26日銀保監(jiān)會公布了一季度制造業(yè)新增貸款2.2萬億元，同比增長21%。制造業(yè)新增貸款占到非金融企業(yè)新增貸款的24.5%。3月底制造業(yè)貸款余額估算為39.5萬億元，同比大約增長28%。

央行公布的2022年一季度企業(yè)加權(quán)平均貸款利率為4.36%，2023年一季度為3.96%，同比降低了9.2%。

依據(jù)制造業(yè)貸款余額和利率計(jì)算，一季度制造業(yè)貸款利息成本達(dá)到1.564萬億元，同比增長16.1%。僅因?yàn)槔⒅Ц对黾恿?.22萬億元，就壓縮了制造業(yè)利潤同比減少15.2%，在制造業(yè)一季度利潤下降幅度29.4%中，占到51.7%。

五、工業(yè)企業(yè)經(jīng)營趨于惡化，增加了經(jīng)營成本，吞噬了利潤

除了利息支出、上游燃料動力漲價(jià)增加了企業(yè)單擊或點(diǎn)擊此處輸入文字。成本，壓縮了企業(yè)利潤之外，疫情三年，大多數(shù)企業(yè)經(jīng)營困難，市場需求疲軟，導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售周期拖長，存貨增加，應(yīng)收賬款增加，賬期延長，導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度下降，成本增加，利潤減少。

一季度工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款21.59萬億元，同比增長11%，應(yīng)收賬款平均回收期為61.8天，同比增加6.4天。存貨15.99萬億元，同比增長7.5%。其中產(chǎn)成品存貨6.14萬億元，增長9.1%，產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.6天，同比增加1.8天。

企業(yè)應(yīng)收賬款和存貨合計(jì)達(dá)到37.58萬億元，是一季度企業(yè)收入的1.2倍。

【作者：徐三郎】

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