《投資時報》研究員卓逸

上次IPO時，這家公司叫做“喬丹體育”，而且，即便公司已經(jīng)過會，最終仍未能成功上市。如今這家公司以“中喬體育”的名稱重啟IPO，再度向A股發(fā)起沖擊。

近日，中喬體育股份有限公司（下稱中喬體育），擬申請上交所主板上市。此次IPO，該公司擬募集資金10.64億元用于鞋生產(chǎn)基地擴(kuò)建、研發(fā)設(shè)計中心建設(shè)、全國戰(zhàn)略直營店建設(shè)和信息化建設(shè)項目中。

(資料圖片)

中喬體育主要從事運動鞋、運動服裝、運動配飾三大類別產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，運動鞋類產(chǎn)品收入占據(jù)大頭，營收占比接近六成；運動服裝類產(chǎn)品收入占比在45%左右；運動配飾類產(chǎn)品收入較少，每年營收占比不足2%。

公司產(chǎn)品每年分四個上市季，共提供2000余款產(chǎn)品供市場銷售，生產(chǎn)方式以自產(chǎn)和外協(xié)生產(chǎn)相結(jié)合，銷售上采取以經(jīng)銷商為主的銷售模式，經(jīng)銷銷售額占總營業(yè)收入的比例均超過80%。

此前因故未能成功上市，中喬體育與同行間毛利率差距越來越大，凈利潤持續(xù)下滑。同時，與同行企業(yè)相比，該公司經(jīng)銷銷售收入比重高，管理難度大。本次IPO，公司擬投入四成多募集資金用于直營門店的建設(shè)，但是，當(dāng)前國內(nèi)運動鞋服市場集中度處于高位，直營門店的建設(shè)成效還需進(jìn)一步驗證。

值得關(guān)注的是，截至報告期末，中喬體育訴訟纏身，目前仍存在兩起尚未了結(jié)的重大訴訟案件。

針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至中喬體育相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到公司回復(fù)。

訴訟纏身

2012年2月23日，美國前職業(yè)籃球運動員邁克爾·喬丹通過公關(guān)公司在互聯(lián)網(wǎng)上宣布，在中國起訴當(dāng)時的喬丹體育侵犯其姓名權(quán)。接下來的八年間，喬丹體育與邁克爾·喬丹展開“拉鋸戰(zhàn)”，紛紛再次提起上訴。到2020年案件才得以破局，據(jù)上海市第二中級人民法院做出的判決書，判決喬丹體育在相關(guān)媒體公開賠禮道歉，以及停止使用其企業(yè)名稱中的“喬丹”商號。

這一訴訟拉鋸戰(zhàn)，不僅另中喬體育上市進(jìn)程延宕至今，也嚴(yán)重影響到該公司的品牌形象與發(fā)展速度。同期，其他國產(chǎn)運動品牌例如李寧、安踏、特步等陸續(xù)登陸港交所。貴人鳥更是摘得“A股體育用品第一股”稱號。

沒有資本加持，中喬體育融資渠道狹窄。招股書顯示，該公司目前主要依靠銀行借貸和自有資金補(bǔ)充經(jīng)營資金，已逐漸不能滿足產(chǎn)能擴(kuò)大及業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要。同時，中喬體育與同行間毛利率差異較大，且呈現(xiàn)逐漸擴(kuò)大的趨勢。2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下稱報告期），中喬體育的綜合毛利率分別為31.91%、29.52%、27.86%和27.19%，出現(xiàn)一路下滑的趨勢，同期，同行業(yè)可比上市公司均值水平分別為46.94%、46.06%、49.52%和48.87%。

除了“喬丹”品牌訴訟問題外，當(dāng)前中喬體育仍存在尚未了結(jié)的重大訴訟案件，即與耐克創(chuàng)新有限合伙公司的標(biāo)志侵權(quán)糾紛，與上海寶冶集團(tuán)有限公司的在建設(shè)工程施工合同糾紛。若上述案件未能順利結(jié)案，或許會對該公司本次上市造成不利影響。

報告期內(nèi)中喬體育及可比公司毛利率情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

凈利潤持續(xù)下滑

業(yè)績表現(xiàn)上，報告期內(nèi)中喬體育分別實現(xiàn)營業(yè)收入55.91億元、49.29億元、59.31億元和30.99億元。其中，2020年受疫情影響，產(chǎn)品銷量有所減少，營收出現(xiàn)明顯下降，2021年又有所回升。

對于運動服飾行業(yè)而言，品牌專賣店的數(shù)量是反應(yīng)公司競爭實力和行業(yè)地位的一個重要指標(biāo)。報告期內(nèi)，中喬體育品牌專賣店數(shù)量分別為6052家、6013家、6122家和6269家，整體呈增長態(tài)勢，專賣店數(shù)量在國內(nèi)上市的自主運動服飾品牌中排第三位。

此外，據(jù)歐睿信息咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年中國運動鞋服市場份額前五的企業(yè)分別為耐克中國、安踏集團(tuán)、阿迪達(dá)斯中國、李寧集團(tuán)和斯凱奇中國，市場份額分別為25.2%、16.2%、14.8%、8.2%和6.6%，中喬體育未出現(xiàn)在前五名列。

前有以耐克、阿迪達(dá)斯、彪馬為代表的國際品牌，后有以李寧、安踏、361度為代表的國內(nèi)自主品牌。在激烈的市場競爭中，盡管依靠著龐大的門店銷售網(wǎng)絡(luò)，但近年來，中喬體育凈利潤仍出現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，報告期內(nèi)分別為8.32億元、7.38億元、6.95億元和3.63億元。

在凈利潤不景氣的同時，中喬體育資產(chǎn)負(fù)債率也持續(xù)走高，從2019年期末的28.36%迅速拉高到2022中期的40.23%，該公司當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率水平遠(yuǎn)高于同行業(yè)可以公司26.35%的均值水平，這主要由于短期借款、應(yīng)付票據(jù)以及應(yīng)付賬款等流動負(fù)債增加較多。

值得注意的是，中喬體育是典型的家族企業(yè)，實控人為丁國雄、丁也治夫婦，通過福建百群持有中喬體育64.73%的股份，其余35.27%股份分別由丁加芳、丁燦輝、倪振年、謝長志、丁世杰持有。在2019年、2021年、2022年，公司分別分紅4.05億元、3.60億元、4.50億元，累計分紅高達(dá)12億元。

經(jīng)銷占比高

《投資時報》研究員注意到，與其他同行企業(yè)相比，中喬體育經(jīng)銷銷售收入占總營收的比重較高，超過80%，線下市場門店幾乎全部為經(jīng)銷商店。而同期，李寧的經(jīng)銷收入占比均低于50%，安踏旗下FILA品牌全部為直營店，集團(tuán)總體經(jīng)銷收入占比也是明顯低于50%。

中喬體育當(dāng)前線下經(jīng)銷銷售網(wǎng)絡(luò)由4個銷售大區(qū)，34個銷售小區(qū)域組成，54家經(jīng)銷商和6個銷售子公司負(fù)責(zé)在銷售區(qū)域內(nèi)開展業(yè)務(wù)。總體看來，中喬體育較為依賴經(jīng)銷商，報告期內(nèi)前五大經(jīng)銷商營業(yè)收入占比達(dá)到了四成，疫情期間為了提升經(jīng)銷商的信心，曾主動適當(dāng)降低折扣，讓利于經(jīng)銷商。

在營銷模式下，中喬體育毛利率相對較低，同時對終端零售店鋪的控制力度不夠，對市場需求信息的反應(yīng)也不夠快，品牌形象的統(tǒng)一策劃難以得到充分執(zhí)行。

考慮到經(jīng)銷模式的弊端，本次IPO中，中喬體育擬投入募資金額的44%左右用于直營門店的建設(shè)，在未來兩年內(nèi)，計劃在全國21個一級市場城市，新建戰(zhàn)略直營店27個，新增店鋪面積合計8400平方米。當(dāng)前國內(nèi)運動鞋服市場集中度處于高位，中喬體育短期想要迅速提高市場份額還是較為困難，直營門店的建設(shè)成效還需進(jìn)一步驗證。

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