在醫(yī)藥設(shè)備制造領(lǐng)域，小倫智造不僅要面對(duì)國內(nèi)眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也要面對(duì)老牌外資公司，面臨較大競(jìng)爭(zhēng)壓力。

(資料圖)

本刊特約作者 陳茜/文

3月24日，浙江小倫智能制造股份有限公司(下稱“小倫智造”)披露招股說明書（上會(huì)稿），公司專業(yè)從事于固體制劑設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、保健品等領(lǐng)域。

2022年，小倫智造收入總額為2.91億元，其中制藥整機(jī)收入為2.58億元，占比為88.52%；制藥容器收入為1069萬元，占比為3.67%；配件及其他產(chǎn)品收入為2275萬元，占比為7.81%。從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)來看，制藥整機(jī)是公司第一大收入來源。

成長(zhǎng)喜中帶憂

近幾年，小倫智造成長(zhǎng)頗為迅速。2020-2022年，小倫智造的營業(yè)收入分別為1.91億元、2.48億元、2.93億元，凈利潤(rùn)分別為3157萬元、5308萬元、6843萬元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3397萬元、4962萬元、6169萬元。

2023年1-3月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4220萬元至4748萬元，同比增長(zhǎng)16.66%至31.24%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為689萬元至870萬元，同比增長(zhǎng)41.94%至79.22%。

但在快速增長(zhǎng)的背后，公司似乎也有隱憂。

2020-2022年，小倫智造期末的應(yīng)收賬款分別為3688萬元、4467萬元和6526萬元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1.79億元、2.3億元、2.46億元。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入增長(zhǎng)53.4%，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)76.95%，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增幅僅為37.43%。公司應(yīng)收賬款增幅高于收入增長(zhǎng)，但銷售商品的現(xiàn)金收入增速不及營業(yè)收入增速，公司的收入質(zhì)量并不算高。

另一方面，2020-2022年，小倫智造的凈利潤(rùn)分別為3157萬元、5308萬元、6843萬元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3893萬元、2990萬元和3728萬元。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)總計(jì)增長(zhǎng)116.76%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~總計(jì)下降4.24%。從凈利潤(rùn)的現(xiàn)金質(zhì)量來看同樣如此，雖然公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快速，但整體的收現(xiàn)質(zhì)量有待提升。

缺乏優(yōu)質(zhì)大客戶

在銷售模式中，小倫智造主要以直銷模式為主。2022年度，公司實(shí)現(xiàn)收入2.91億元，其中直銷模式收入為2.69億元，占比為92.28%；中間商模式收入為2250萬元，占比為7.72%。從銷售模式來看，直銷模式是公司第一大收入來源。

小倫智造的終端客戶群體主要為國內(nèi)外制藥企業(yè)，同時(shí)包括部分保健品、食品生產(chǎn)企業(yè)。公司主要通過直銷的方式向上述客戶群體進(jìn)行銷售，亦存在少量通過中間商進(jìn)行銷售的情形。

2022年，小倫智造的前5大客戶分別為PFK OBNOVLENIE JOINT-STOCK COMPANY、山東新時(shí)代藥業(yè)有限公司、山東綠葉制藥有限公司、福安藥業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司、哈爾濱珍寶制藥有限公司，銷售金額分別為1620萬元、1104萬元、864萬元、816萬元、704萬元，占比分別為5.56%、3.79%、2.96%、2.80%、2.41%。前5大客戶均為終端客戶，貢獻(xiàn)收入總計(jì)為5106萬元，占比為17.52%。

從2022年來看，公司前5大客戶似乎缺乏知名醫(yī)藥企業(yè)，但由于前五大客戶銷售占比較低，不排除知名藥企在前五大客戶之外。

值得一提的是，2020年，新華制藥和以嶺藥業(yè)都是小倫智造的前五大客戶，但在此后沒有出現(xiàn)在前5大客戶之中，公司解釋稱，“公司產(chǎn)品制藥設(shè)備屬于下游客戶的固定資產(chǎn)投入，單一客戶的采購需求存在一定的周期性，使得其業(yè)務(wù)訂單不具有連續(xù)性?！?/p>

從行業(yè)特性來看，制藥設(shè)備是銷售頻次較低的產(chǎn)品，制藥設(shè)備的采購要跟隨企業(yè)的生產(chǎn)和擴(kuò)張周期。但從整體來看，2022年公司前五大客戶確實(shí)缺乏知名藥企。

面臨較大競(jìng)爭(zhēng)壓力

制藥裝備制造業(yè)主要為從事化學(xué)原料藥和藥劑、生物制藥、中藥飲片及中成藥專用生產(chǎn)設(shè)備制造的行業(yè)，國信證券在制藥裝備行業(yè)深度研究報(bào)告《替代正當(dāng)時(shí)，龍頭最受益》的研報(bào)中預(yù)估，2019年市場(chǎng)規(guī)模約900億元，并保持14%的行業(yè)增速，2021年市場(chǎng)規(guī)模約為1170億元。首創(chuàng)證券深度報(bào)告《跨越周期性，迎接新動(dòng)能》的研報(bào)中預(yù)估，2021年制藥裝備行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模806億元。經(jīng)不同機(jī)構(gòu)測(cè)算，國內(nèi)制藥設(shè)備的總體市場(chǎng)規(guī)模約為800億-1200億元，如果以這個(gè)估算來看，2021年，小倫智造公司營業(yè)收入為2.48億元，占比有限。

制藥裝備是一個(gè)歷史悠久的行業(yè)，20世紀(jì)80年代左右，國際制藥裝備市場(chǎng)逐步形成了以德國BOSCH集團(tuán)、意大利IMA集團(tuán)等企業(yè)為主導(dǎo)的競(jìng)爭(zhēng)格局。20世紀(jì)90年代以來，歐美等發(fā)達(dá)國家的制藥裝備市場(chǎng)增速逐漸放緩，與此同時(shí)，亞洲、南美洲等新興市場(chǎng)的需求開始快速增長(zhǎng)。從目前來看，國內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有迦南科技、東富龍、楚天科技、亞光科技等公司。

迦南科技2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.6億元，其中固體制劑設(shè)備系列收入4.28億元。東富龍是提供制藥工藝、核心裝備、系統(tǒng)工程整體解決方案的綜合性制藥裝備服務(wù)商，2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.92億元，其中口服固體單機(jī)及系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入1.11億元。楚天科技主營業(yè)務(wù)為制藥裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.60億元，其中固體制劑設(shè)備收入5.41億元。亞光科技的產(chǎn)品包括制藥裝備和節(jié)能環(huán)保設(shè)備兩大系列，制藥裝備領(lǐng)域的產(chǎn)品主要包括清洗機(jī)和過濾洗滌干燥機(jī)等，2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.84億元，其中制藥裝備業(yè)務(wù)收入為2.17億元。創(chuàng)志科技為藥物固體制劑提供專業(yè)解決方案的供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括流化床、濕法混合制粒機(jī)、包衣機(jī)系列等產(chǎn)品，2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.09億元，主要為制藥裝備業(yè)務(wù)收入。

與這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，小倫智造成立時(shí)間更晚，且其他眾多公司是相關(guān)多元化和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的方式進(jìn)行經(jīng)營。而且，這個(gè)行業(yè)大部分參與者是上市公司，小倫智造沒有先行優(yōu)勢(shì)也缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì)。制藥設(shè)備行業(yè)非常依賴于技術(shù)研發(fā)，只有技術(shù)領(lǐng)先才能有產(chǎn)品和設(shè)備的領(lǐng)先，因此研發(fā)投入至關(guān)重要，而收入規(guī)模的大小往往直接決定了研發(fā)投入的多少。

2020-2022年度，小倫智造分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.91億元、2.48億元和2.93億元，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為23.73%。同期，公司研發(fā)投入分別為840萬元、1003萬元及1240萬元，最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率為21.48%。公司研發(fā)投入的增長(zhǎng)基本與收入保持同步，但與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比并不算多。2021年，迦南科技研發(fā)費(fèi)用占收入的比例為6.32%、東富龍為6.79%、楚天科技為8.85%、亞光股份為4.98%、創(chuàng)志科技為6.69%，而小倫智造為4.05%。2021年，迦南科技研發(fā)人員占員工總?cè)藬?shù)的比例為19.42%，東富龍為18.44%、楚天科技為23.54%、亞光股份為15.71%、創(chuàng)志科技為15.56%，而同期小倫智造為12.14%，低于所有對(duì)手。

與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，小倫智造的研發(fā)費(fèi)用及占比以及研發(fā)人員占比都相對(duì)較低。由于公司規(guī)模小于大部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此整體的研發(fā)費(fèi)用非常有限。

從目前主要對(duì)手的規(guī)模來看，整個(gè)行業(yè)還處于較為分散的階段，每家公司都有機(jī)會(huì)勝出。從競(jìng)爭(zhēng)層面來看，小倫智造不僅僅要面對(duì)國內(nèi)公司的競(jìng)爭(zhēng)，還要面對(duì)外資公司的競(jìng)爭(zhēng)，國內(nèi)市場(chǎng)的外資公司主要有德國BOSCH（博世）集團(tuán)、德國GEA、意大利IMA（伊馬）集團(tuán)等老牌公司，由此來看，公司雖有機(jī)會(huì)脫穎而出，但面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力同樣不可小視。

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