近日，物流交易平臺(tái)“貨拉拉”的上市主體拉拉科技控股有限公司正式向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，申請(qǐng)?jiān)诟酃芍靼迳鲜校筛呤?、美銀證券和摩根大通共同擔(dān)任保薦人。

【資料圖】

弗若斯特沙利文的資料顯示，貨拉拉是2022年上半年全球閉環(huán)貨運(yùn)GTV最大的物流交易平臺(tái)和同城物流交易平臺(tái)，也是2022年全球已完成訂單數(shù)量最大的物流交易平臺(tái)。

隨著訂單數(shù)量和收入的提升，2022年，貨拉拉首次實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。但盈利的背后是，公司對(duì)司機(jī)、甚至是員工的“壓榨”，以及對(duì)客戶的“小氣”。那么，這一盈利模式能否長(zhǎng)久？

最大的物流交易平臺(tái)

據(jù)悉，貨拉拉于2013年在中國(guó)香港推出平臺(tái)，自2014年起擴(kuò)展至中國(guó)內(nèi)地及東南亞其他城市，于2019年開(kāi)始進(jìn)軍拉美等其他境外市場(chǎng)，是一家從事同城/跨城貨運(yùn)、企業(yè)版物流服務(wù)、搬家、零擔(dān)、汽車租售及車后市場(chǎng)服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)物流商城。

2022年，貨拉拉平臺(tái)促成的已完成訂單達(dá)到4.28億單，全球貨運(yùn)GTV（指于某期間所有已完成訂單總值，即交易總值）達(dá)67.15億美元，覆蓋全球11個(gè)市場(chǎng)超過(guò)400個(gè)城市。

那么，公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)如何？

2020年-2022年（下稱“報(bào)告期”），貨拉拉實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為5.29億美元、8.45億美元及10.36億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為39.9%。

與同行的已上市公司快狗打車相比，貨拉拉的收入規(guī)模明顯處于更高的水平。2022年，快狗打車的收入為7.73億元。

按地區(qū)來(lái)看，公司收入主要來(lái)自中國(guó)境內(nèi)，報(bào)告期內(nèi)的占比分別為90.4%、93.6%、93.1%。

業(yè)務(wù)模式方面，貨拉拉收入主要來(lái)自貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)、多元化物流服務(wù)、增值服務(wù)。其中，貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)，主要是在主營(yíng)的貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)上向司機(jī)收取會(huì)員費(fèi)以及司機(jī)履行完運(yùn)輸訂單后向其收取傭金。

事實(shí)上，這一模式近年來(lái)發(fā)生了一定改變。

2020年至2021年，貨拉拉處于實(shí)施混合變現(xiàn)模式的初期階段，絕大部分貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)收入來(lái)源于司機(jī)會(huì)員費(fèi)，且司機(jī)會(huì)員費(fèi)固定不變。此后，貨拉拉采用司機(jī)會(huì)員費(fèi)和傭金組合的混合變現(xiàn)模式，傭金占貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)收入的比例在報(bào)告期內(nèi)大幅上升。

據(jù)了解，貨拉拉為司機(jī)提供多個(gè)級(jí)別的會(huì)員資格，會(huì)員級(jí)別越高，會(huì)員費(fèi)越高但抽傭比例越低。招股書(shū)舉例稱，截至2022年年末，貨拉拉司機(jī)在深圳的一二三級(jí)別會(huì)員月費(fèi)分別為189元、489元和739元，非會(huì)員和一二三級(jí)會(huì)員的傭金率分別為18%、14%、11%和8%。

對(duì)此，貨拉拉稱，目前貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)產(chǎn)生的司機(jī)會(huì)員費(fèi)及傭金組合均衡，這促使其貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)變現(xiàn)率不斷提高，由2021年的7.6%增至2022年的9.7%。貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)毛利率也由2020年的66.8%增加至2022年的74.3%。

但高昂的會(huì)員費(fèi)和傭金率也是貨拉拉被一部分人詬病的一個(gè)地方。在黑貓投訴上，貨拉拉的投訴數(shù)量超過(guò)了2萬(wàn)條，其中多數(shù)是來(lái)自司機(jī)的投訴。

扭虧為盈

報(bào)告期內(nèi)，貨拉拉實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為-8.07億美元、-20.86億美元、-0.49億美元。

可以看出，隨著公司的收入規(guī)模擴(kuò)大，凈虧損也在逐步縮窄。

如用非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量，報(bào)告期內(nèi)，貨拉拉的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-1.55億美元、-6.31億美元、0.53億美元，公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

對(duì)于前兩年的虧損，公司解釋稱，主要是由于在規(guī)模及地域擴(kuò)張、用戶增長(zhǎng)及參與度以及產(chǎn)品創(chuàng)新方面持續(xù)大額投資，多筆投資建立了龐大的司機(jī)及商戶網(wǎng)絡(luò)，使GTV及收入大幅增長(zhǎng)。而2022年是貨拉拉實(shí)現(xiàn)了自成立以來(lái)按經(jīng)調(diào)整基準(zhǔn)首次盈利。招股書(shū)介紹，這主要是由于貨拉拉龐大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、有效的變現(xiàn)策略、收入來(lái)源增加及經(jīng)營(yíng)效率的提升所推動(dòng)。

IPO日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)，公司能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，一方面是毛利率的增長(zhǎng)，另一方面是壓縮了期間費(fèi)用。

具體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率逐步增長(zhǎng)，分別為38.5%、39.4%以及53.7%。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為2.39億美元、6.73億美元、1.98億美元，占收入的比重分別為45.1%、79.7%、19.1%。

2022年，公司銷售及營(yíng)銷開(kāi)支同比下滑了70.6%，主要是公司向商戶提供的折扣減少，以及控制員工成本。

換言之，公司減少了對(duì)消費(fèi)者的補(bǔ)貼，并且降低了員工薪酬或是裁員。

那么，如果未來(lái)補(bǔ)貼持續(xù)減少，消費(fèi)者還會(huì)繼續(xù)選擇貨拉拉嗎？

此外，由于公司有大量的可贖回可換股優(yōu)先股，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也超過(guò)了100%。截至2022年12月31日，公司的負(fù)債總額為58.9億美元，資產(chǎn)總額為22.1億美元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)266.52%。

股權(quán)架構(gòu)方面，截至最新披露，創(chuàng)始人周勝馥持股25.05%，高瓴持股9.67%，紅杉資本持股9.11%，概念資本持股8.34%，順為持股為6.91%，清流資本持股6.77%，襄禾持股為4.25%，Matpo Development持股1.26%。

迄今為止，貨拉拉在過(guò)去8年中一共完成了11輪融資，總金額共計(jì)約26.62億美元。其中不乏受到包括高瓴資本、紅杉中國(guó)、清流資本、中銀香港、中國(guó)平安、博裕、騰訊、美團(tuán)等明星企業(yè)及機(jī)構(gòu)的追捧。（作者 吳鳴洲）

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