幾年前那場投入260億元的豪賭，天齊鋰業(yè)，贏了。

三月末，天齊鋰業(yè)打了一場漂亮的翻身仗：營業(yè)收入同比增長4倍，歸母凈利潤增長同比增長10倍。前年凈賺二十多億元的天齊鋰業(yè)，在去年大賺兩百多億元。

(資料圖片僅供參考)

在下游需求旺盛與鋰價增長等多重因素促進之下，智利化工礦業(yè)公司（以下簡稱“SQM”），這家天齊鋰業(yè)當年頂著極大壓力投資的公司如今已經成為利潤支柱，在去年為公司帶來56.41億元收益。

但天齊鋰業(yè)的揚眉吐氣尚未持續(xù)多久，行業(yè)已初見冷意。去年行情最火爆時，電池級碳酸鋰價格一度達到60萬/噸，然而今年4月3日最新報價已腰斬至23萬元/噸。

企業(yè)對此莫衷一是。贛鋒鋰業(yè)認為鋰鹽價格不會再下降，但孚能科技董事長王瑀稱碳酸鋰價格下降到10萬/噸也不是不可能。

縱觀天齊鋰業(yè)的業(yè)務布局，公司一手抓上游鋰資源，投資了智利與西藏的鹽湖、澳大利亞與四川的鋰礦；另一手抓中游鋰化工產品生產基地，在澳大利亞和國內江蘇、四川、重慶等地建廠。

鋰礦原材料自給自足、償還銀行貸款、降低生產成本......過去的30余年間，天齊鋰業(yè)先后經歷了企業(yè)改制、深交所上市、資本擴張、全球收并購、香港聯(lián)交所上市等多個階段。鋰價再次進入下行周期之時，天齊鋰業(yè)正做著這些準備。

如何度過可能到來的鋰價寒冬，天齊鋰業(yè)或許已經想好了。

豪賭搶鋰

春雨蒙蒙，白色雨霧籠罩著四川盆地，在甘孜境內瀘定橋的鐵鎖上凝結成水珠滴下，匯入奔涌的大渡河中。

八十八年前，這座橋見證了一場精絕的戰(zhàn)役。而如今，四周大山深處的鋰讓此地成為了世界最大鋰輝石礦區(qū)，從而引發(fā)了又一場爭奪戰(zhàn)。

拿礦，是一家上游公司應當擁有的自我覺悟。發(fā)源于四川的天齊鋰業(yè)憑借著東道主優(yōu)勢，自然不遑多讓。

早在2008年“四川省雅江縣措拉鋰輝石礦詳查”探礦權被拍賣時，天齊鋰業(yè)的子公司就將其拍下——這是亞洲超大規(guī)模的甲基卡鋰輝石礦區(qū)。

然而，受多種因素影響，直到如今，雅江縣措拉鋰輝石礦采選礦一期工程項目尚無重大進展。

國內暫緩，那就去海外。

早在2014年，天齊鋰業(yè)就以8.09億美元的價格收購了澳大利亞格林布什礦山，這是全球最大硬巖鋰礦。

2018年5月17日，一個平淡的周四，天齊鋰業(yè)再度決定做筆大買賣。它要以40.66億美元（約合當時人民幣258.93億元）的價格購買SQM公司的23.77%股權，這家公司旗下?lián)碛邪⑺R鹽湖。

根據伍德麥肯茲報告，天齊鋰業(yè)購買的上述礦山與鹽湖如今已是全球最大的在產鋰礦和鋰鹽湖項目。

坐擁全球最大上游項目，福兮禍兮，天齊鋰業(yè)此后數(shù)年的業(yè)績都與SQM的盈利情況息息相關。

在購買SQM后的第一個完整年，2019年，這家聯(lián)營公司讓天齊鋰業(yè)僅獲得了4.03億元的投資收益。當年天齊鋰業(yè)業(yè)績極為慘淡，營業(yè)收入下滑22.48%，凈虧損接近60億元，同比下滑371.96%。

2020年，SQM為天齊鋰業(yè)帶來的投資收益更是下滑到1.75億元。天齊鋰業(yè)也繼續(xù)在泥沼中掙扎，當年虧損18億元。

不過在2021年與2022年，隨著SQM的業(yè)績好轉，天齊鋰業(yè)的業(yè)績也以肉眼可見的速度節(jié)節(jié)攀升。

作為擁有重要鹽湖資源的公司，本質上，SQM的業(yè)績與鋰價和鋰產品銷量掛鉤。

以SQM業(yè)績下行的“黑暗2019年”為例，當時碳酸鋰價格一路下行，在2018年初還能達到16萬元/噸，到了2019初就下降到了8萬元/噸，而2019年末更是持續(xù)下跌到6萬元/噸左右。產品賣不上價格，業(yè)績也自然也不好看。

而業(yè)績暴漲的“幸運2022年”，碳酸鋰價格一路高歌，價格一度達到60萬元/噸，這也助長了天齊鋰業(yè)與SQM的業(yè)績。

但這也顯露出，碳酸鋰是一種價格周期極為明顯的產品，受多種因素變化的影響，鋰產品價格呈現(xiàn)波動性，而鋰價格的下降可能對天齊鋰業(yè)的業(yè)務、財務狀況及經營業(yè)績都產生重大不利影響。例如鋰價格的大幅或持續(xù)下跌可能導致鋰產品價值下跌，包括公司持有SQM股權投資的減值虧損。

在鋰價已經呈現(xiàn)出下降趨勢的今天，天齊鋰業(yè)如何不讓自己回到“至暗時刻”，勢必需要提前囤糧過冬。

囤糧過冬

天齊鋰業(yè)對于“高筑墻、廣積糧”的理解，或許正對應著“多拿礦、少花錢”。

如果要大體形容天齊鋰業(yè)的業(yè)務，那用“四六開”來說比較形象。接近四成是上游鋰礦業(yè)務，超過六成中游鋰化合物及衍生品。

從多拿礦的角度來說，由于鋰資源開發(fā)過程相對較長，從勘探、建設、調試到投產平均需要7-10年時間，目前全球待開發(fā)鋰資源項目多處在前期勘探階段。但是根據伍德麥肯茲報告，隨著未來項目逐漸建成投產，到2032年全球鋰資源項目開發(fā)將逐步走向分散化和多元化。

在此之前，如何分得一杯羹尤為重要。

如今，天齊鋰業(yè)通過不斷“買買買”，已經成為了中國唯一通過大型、一致且穩(wěn)定的鋰精礦供給實現(xiàn)100%自給自足并全面垂直整合的生產商。天齊鋰業(yè)依靠澳大利亞格林布什礦區(qū)實現(xiàn)了鋰礦原材料完全自給，從而實現(xiàn)利潤最大化兌現(xiàn)。

而從少花錢的角度來看，在過去的2022年，天齊鋰業(yè)致力于依靠生產技術提高生產營運效率，從而降低生產成本。

舉例來說，天齊鋰業(yè)的電池級碳酸鋰生產技術在生產過程中采用特殊的工藝控制指標和控制方法，以提供雜質含量更低且質量一致性更高的碳酸鋰產品。這項技術還可以直接利用鋰輝石為原料生產電池級碳酸鋰，不需要經過其他煩瑣的轉化工序，鋰回收率更高，生產成本較低。

按照營業(yè)收入的增長幅度來說，鋰礦業(yè)務在2022年同比漲幅在4.8倍，鋰化合物及衍生品漲幅為3.9倍。

天齊鋰業(yè)解釋稱，上游鋰礦業(yè)務的增長是受益于全球新能源汽車景氣度提升，鋰離子電池廠商加速產能擴張，下游正極材料訂單回暖等多個積極因素的影響，公司產銷量增加。

不過如果從成本來看，鋰礦業(yè)務的成本同比上漲147.21%，而鋰化合物及衍生品的成本只上漲了85.09%。這也在一定程度上導致鋰礦業(yè)務的毛利率相對略低2個百分點。

天齊鋰業(yè)在年報中許下目標：公司在行業(yè)大周期循環(huán)當中實現(xiàn)長期、穩(wěn)定以及可持續(xù)的發(fā)展目標。而它的方法論，就是中游新建鋰鹽產能逐步建成投產以及格林布什鋰精礦產能不斷擴產，公司鋰精礦自給率依然保持高位，通過“鋰礦開采+鋰產品加工”的一體化業(yè)務布局，不斷完成優(yōu)質資源的利潤轉化，結合公司領先的鋰化合物生產加工水平，最終達成目標。

“蛇吞象”

回望當初天齊鋰業(yè)收購SQM，只能用“蛇吞象”來形容。

當時天齊鋰業(yè)的總資產只有178.39億元，卻要收購258億元的標的資產。按照當年天齊鋰業(yè)54.7億元的營業(yè)收入來計算，公司真是要“不吃不喝”接近5年才能買得起。

天齊鋰業(yè)自有資金只有3.5億美元。錢不夠，就借。向境外籌集資金10億美元，再向并購銀團貸款25億美元，再填補3.5億美元的自有資金，就能湊夠這筆錢。

正是因為收購了這家企業(yè)，天齊鋰業(yè)的負債總計在交易前是72億元，交易后直接暴漲到326億元。資產負債率從40.39%一下增加到78.41%。

“對公司的短期償債能力有較大影響”，已經是天齊鋰業(yè)比較委婉的說法了。當時更為真實且具有壓迫感的情況是，天齊鋰業(yè)很缺錢。

在2019年2月和7月，天齊鋰業(yè)分別與摩根簽訂了兩份遠期股票交易合同，融資1.59億元。為此，天齊鋰業(yè)將持有的超過500萬股SQM公司的B類股票質押給摩根。

3年時間過去，天齊鋰業(yè)需要還錢換回股票，或者將股票交易給摩根。最終，天齊鋰業(yè)選擇出售部分股權，以優(yōu)化其資產結構，減少負債。

2020年，天齊鋰業(yè)即開始向控股股東借錢。由于天齊鋰業(yè)及各子公司現(xiàn)有銀行授信額度期限即將結束，為保證公司現(xiàn)金流量充足，保障公司各項業(yè)務正常開展，公司向合作銀行申請各類授信，額度總計79.80億元。

“目前金融市場資金供給較為緊張，整體融資成本偏高，公司提高銀行借款規(guī)模的難度有所增加”，天齊鋰業(yè)在披露公司向銀行申請近80億元授信的當天，也獲控股股東借款不超10億元。

直到2020年4月底，天齊鋰業(yè)境況仍未明顯好轉。

公司公告稱，2018年底，天齊鋰業(yè)為完成SQM股權購買新增并購貸款35億美元，資產負債率和財務費用大幅上升，加之受行業(yè)周期性調整、公司主要產品價格持續(xù)下跌等因素的影響，2019年度公司經營業(yè)績大幅下降，公司降杠桿、減負債工作不達預期。

但隨著鋰價上行，公司逐漸走出困境，第一件事就是還債。

年報中，天齊鋰業(yè)回顧，在2022年公司通過自有資金及港股 IPO 募集資金等，積極償還銀行貸款，有效降低負債規(guī)模。如今，公司已經償還全部中信銀團并購貸款及部分其他金融負債，資產負債率大幅降低，2022年末資產負債率為25.09%，較上年末減少33.81個百分點，全面完成降杠桿目標。

至此，這場“蛇吞象”豪賭所帶來的高負債局面終于拉上帷幕。天齊鋰業(yè)頗為高興的指出，健康的資本結構，將有利于公司在激烈的市場競爭中保持良好的狀態(tài)，提高公司抵抗行業(yè)周期波動的風險。

在A股26家鋰礦概念股中，天齊鋰業(yè)憑借上千億的市值排名第四，略遜于比亞迪、紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)，但憑借凈利潤成為了最能賺錢的A股鋰礦企業(yè)。

展望2023年，打了一場翻身仗的天齊鋰業(yè)或許已然做好了平穩(wěn)落地的準備。

新京報貝殼財經記者 林子

編輯 孫文軒 校對 陳荻雁

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