作者 |佘偉航

(資料圖片僅供參考)

編輯 | 邢昀

3月9日股價(jià)暴跌60%，3月10日被“擠兌”，從危機(jī)發(fā)生到宣布破產(chǎn)不超過48小時(shí)，美國(guó)排名第16位的硅谷銀行“光速”倒閉，隨后美國(guó)的另一家資產(chǎn)千億的銀行Signature Bank，以及第一共和銀行等美國(guó)中小銀行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，風(fēng)暴襲來。

“對(duì)我們來說，是很突然的消息，而且我們都是從新聞媒體中得知的”。

在北美工作的張晨告訴《豹變》，硅谷銀行是他所在公司的客戶，在宣布破產(chǎn)前并沒有什么預(yù)兆，憑借自己跟金融行業(yè)多年打交道的經(jīng)驗(yàn)，他表達(dá)了對(duì)硅谷銀行破產(chǎn)可能引發(fā)蝴蝶效應(yīng)的擔(dān)憂。

“2008年我也在美國(guó)親眼目睹了那一次金融危機(jī)，對(duì)于硅谷銀行的破產(chǎn)其實(shí)最擔(dān)心的是這個(gè)事情造成的連鎖反應(yīng)，尤其是對(duì)市場(chǎng)情緒的沖擊”。

到目前為止市場(chǎng)的看法呈現(xiàn)出兩級(jí)分化。樂觀派覺得，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)本輪反應(yīng)迅速，有效防止了風(fēng)險(xiǎn)傳染，阻止更廣泛的危機(jī)發(fā)生。悲觀派，如全球最大對(duì)沖基金橋水的創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐則認(rèn)為，硅谷銀行事件是典型的短期債務(wù)周期泡沫破滅階段的早期信號(hào)，未來兩年可能將是充滿風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期。

銀行業(yè)危機(jī)背后指向了美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息策略。北京時(shí)間3月23日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)最新的議息結(jié)果即將公布，按兵不動(dòng)還是繼續(xù)加息，不確定性之下的華爾街情緒焦灼。

恐慌情緒也向歐洲蔓延，差不多同時(shí)期，大洋另一岸的市場(chǎng)上，瑞士信貸集團(tuán)在疊加年報(bào)和股東不再追加投資等事件影響，再度引爆市場(chǎng)情緒，蝴蝶扇動(dòng)另一只翅膀，同頻共振之下，會(huì)引發(fā)多大的蝴蝶效應(yīng)，全球金融危機(jī)的序幕會(huì)就此拉開嗎？

1、硅谷，風(fēng)暴中心

“在硅谷銀行破產(chǎn)前，我把賬戶中的一千多萬轉(zhuǎn)到中資銀行了，但是目前賬戶中還有接近四萬美元沒有轉(zhuǎn)出，轉(zhuǎn)賬的時(shí)候一直顯示劃轉(zhuǎn)不成功”。

劉亮是一家生物醫(yī)藥公司的負(fù)責(zé)人，3月16日他告訴《豹變》，硅谷銀行破產(chǎn)后，雖然美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）說要保證儲(chǔ)戶順利取款，但是目前劃轉(zhuǎn)還存在一些問題，許多儲(chǔ)戶的資金周轉(zhuǎn)都受到不同程度的影響。

“我的創(chuàng)業(yè)朋友群里邊半數(shù)以上都受到了影響，都在等解決，現(xiàn)在美國(guó)國(guó)內(nèi)付款也有問題，朋友公司多筆匯款匯出又被銀行取消了”。

作為全球創(chuàng)投和科技創(chuàng)業(yè)圈的“錢柜”，硅谷銀行是硅谷存款量最大的銀行，因?yàn)楸憬莺透咝В簧賱?chuàng)業(yè)型公司都會(huì)選擇它作為自己的托管銀行，而且是唯一的托管銀行。美國(guó)《財(cái)富》雜志稱，接近50%初創(chuàng)公司會(huì)首選硅谷銀行，而且近年來為超千支私募股權(quán)和風(fēng)投基金提供資產(chǎn)托管服務(wù)。

但是便捷的背后也帶來巨大的隱患，大部分初創(chuàng)企業(yè)自身的營(yíng)收能力較弱，公司主要依靠融資存活，所有資金都集中在一個(gè)賬戶中，硅谷銀行的破產(chǎn)導(dǎo)致取現(xiàn)困難，進(jìn)一步影響了一些初創(chuàng)公司的流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)、薪資發(fā)放，如果資金不能成功轉(zhuǎn)出則意味著要被迫跟著硅谷銀行“陪葬”。

在硅谷銀行破產(chǎn)當(dāng)天，許多公司負(fù)責(zé)人和風(fēng)險(xiǎn)投資人著急得如同熱鍋上的螞蟻，恐慌情緒迅速蔓延整個(gè)創(chuàng)投圈，不少儲(chǔ)戶聚集在銀行門口期盼著好運(yùn)降臨。

為了防止出現(xiàn)銀行的擠兌潮，在美東時(shí)間3月12日晚，美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)和FDIC發(fā)表聯(lián)合聲明，將全額保護(hù)硅谷銀行所有儲(chǔ)戶的存款。

除了儲(chǔ)戶受到影響，跟硅谷銀行有業(yè)務(wù)往來的企業(yè)也被卷入這場(chǎng)風(fēng)暴之中。

“硅谷銀行是我們公司的大客戶，也是一個(gè)長(zhǎng)期客戶，所以對(duì)我們的業(yè)務(wù)影響很大，有許多之前正在談的項(xiàng)目都被迫突然終止了。我們公司也快開始裁員了?！睆埑糠Q。

經(jīng)濟(jì)景氣度高時(shí)，硅谷銀行憑借著快速增長(zhǎng)的體量帶著小弟“吃香喝辣”的，但事到如今，曾經(jīng)的服務(wù)商們也不得不被迫裁撤業(yè)務(wù)線。

“他們一直扶持硅谷的創(chuàng)業(yè)公司，現(xiàn)在不少創(chuàng)業(yè)公司遭遇了資本困境，”張晨告訴《豹變》，硅谷銀行通過出色的投貸聯(lián)動(dòng)模式，為不少企業(yè)輸血，幫助初創(chuàng)公司快速獲得貸款，緩解了科創(chuàng)企業(yè)的融資困境，因此一直被視為科技創(chuàng)投圈的“大動(dòng)脈”，如今硅谷銀行的倒閉讓許多初創(chuàng)企業(yè)面臨殘酷的資本壓力。

2、蝴蝶的另一只翅膀也扇動(dòng)了？

風(fēng)暴發(fā)生，美國(guó)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)快速出手干預(yù)，但恐慌情緒的蔓延不斷。

最先受到影響和沖擊的是美國(guó)的資本市場(chǎng)。隨著硅谷銀行倒閉事件的發(fā)酵，許多投資者紛紛拋售手中的銀行股，從而導(dǎo)致了美國(guó)銀行板塊出現(xiàn)大跳水。與此同時(shí)，美國(guó)中小銀行的儲(chǔ)戶紛紛去銀行取錢，加劇了中小銀行的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

遠(yuǎn)在大洋彼岸的歐洲市場(chǎng)也并不太平。

3月14日，瑞信在提交的財(cái)報(bào)中表示，“管理高層未能設(shè)計(jì)并維護(hù)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，導(dǎo)致未能發(fā)現(xiàn)并查明財(cái)報(bào)中潛在的重大失誤”。

而瑞信的最大股東，沙特國(guó)家銀行也表示不考慮增持投資，換句話說，大股東決定“撒手不管”了，進(jìn)而引發(fā)瑞信的股價(jià)大跌，這給本來在熱鍋上的銀行板塊又澆了熱油，歐洲股市也出現(xiàn)巨震。

瑞信和硅谷銀行是不同的風(fēng)險(xiǎn)代表。

作為美國(guó)中小商業(yè)銀行中的一員，硅谷銀行專注服務(wù)科技類初創(chuàng)企業(yè)，得益于此前寬松的貨幣環(huán)境，營(yíng)收、資產(chǎn)規(guī)模在美元潮水中水漲船高。數(shù)據(jù)顯示，2021年末硅谷銀行的存款近1900億美元，較兩年前擴(kuò)張了2倍多。同期貸款擴(kuò)張了1倍多，規(guī)模在659億美元。

不過，在潮水快速退卻時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息政策導(dǎo)致硅谷銀行在負(fù)債端，面臨存款大規(guī)模流失風(fēng)險(xiǎn)。初創(chuàng)公司融資渠道萎縮，不斷消耗銀行存款，同時(shí)加息導(dǎo)致存在銀行里的低息存款機(jī)會(huì)成本不斷提升，撤出動(dòng)作不斷。同時(shí)，對(duì)于硅谷銀行來說，在低利率時(shí)期資產(chǎn)端配置的多為固定利率資產(chǎn)，定價(jià)偏低，期間久期也被迫拉長(zhǎng)。最終資產(chǎn)負(fù)債嚴(yán)重錯(cuò)配引爆風(fēng)險(xiǎn)。

而擁有167年歷史的瑞信，是全球銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定的30家全球系統(tǒng)重要性銀行之一，被視為“大到不能倒”的金融機(jī)構(gòu)，作為大型投行，為機(jī)構(gòu)投資者、高凈值客戶提供財(cái)務(wù)管理和投行服務(wù)。其國(guó)際地位和作用要遠(yuǎn)超于硅谷銀行，如果瑞信徹底坍塌，那么全球市場(chǎng)也將迎來更加慘烈的景象。

2021年以來，瑞信就負(fù)面新聞不斷，經(jīng)營(yíng)不佳，業(yè)績(jī)虧損嚴(yán)重，引發(fā)投資人對(duì)其投行業(yè)務(wù)能力的擔(dān)憂。面對(duì)當(dāng)下的困境，為了阻止市場(chǎng)對(duì)瑞信信心崩潰，瑞士有關(guān)部門加快促成瑞士銀行和瑞士信貸的合并，3月20日，瑞信最終以30億瑞郎（約合32.5億美元）的價(jià)格被“賤賣”給瑞銀。

大洋兩岸的風(fēng)暴前后襲來，風(fēng)險(xiǎn)情緒不免共振，聚集在市場(chǎng)上空的烏云不斷增大。

美國(guó)多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究顯示，除了已經(jīng)暴雷的銀行，市場(chǎng)中還有多達(dá)186家銀行都面臨與硅谷銀行類似的風(fēng)險(xiǎn)，這些銀行如同可能隨時(shí)被引爆的炸彈，增加了全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

中信證券研報(bào)認(rèn)為，目前硅谷銀行的流動(dòng)性壓力尚不至于發(fā)展到債務(wù)危機(jī)，也不足以引發(fā)金融海嘯。美國(guó)高利率環(huán)境下金融體系的風(fēng)險(xiǎn)在逐步累積，美債收益率曲線倒掛與債市流動(dòng)性不足等問題可能放大局部金融風(fēng)險(xiǎn)，未來局部性金融風(fēng)險(xiǎn)仍需防范。

華泰證券3月16日研報(bào)表示，市場(chǎng)目前已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)心理因素和現(xiàn)實(shí)碰撞的高風(fēng)險(xiǎn)階段，事件的發(fā)酵將是非線性的，對(duì)結(jié)果的“預(yù)測(cè)范圍”必定很寬。

3、考驗(yàn)美聯(lián)儲(chǔ)的時(shí)刻到了

作為親歷2008年金融危機(jī)的市場(chǎng)“老人”，張晨告訴《豹變》，當(dāng)下的銀行危機(jī)很容易演變成金融危機(jī)。

值得關(guān)注的是，硅谷銀行的CAO（首席行政官）此前擔(dān)任過雷曼兄弟的CFO，而雷曼兄弟正是引爆2008年金融危機(jī)的導(dǎo)火索之一。

硅谷銀行破產(chǎn)以及瑞信事件的背后，共同指向了同一個(gè)原因，利率上升過快，加息縮表是引爆銀行業(yè)危機(jī)的“催命符”。

過去的十多年中，美聯(lián)儲(chǔ)維持了寬松的貨幣環(huán)境。2020年新冠疫情之后，美聯(lián)儲(chǔ)更是以超低利率開啟“水龍頭”，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和金融體系注入天量流動(dòng)性。

2022年3月，為了應(yīng)對(duì)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)開啟了本輪加息周期。許多銀行持有大量的債券，這些債券的期限都相對(duì)較長(zhǎng)。在持有的固定收益資產(chǎn)不斷貶值，而短期融資的成本卻劇烈飆升，最終不得不拋售資產(chǎn)以彌補(bǔ)虧損，各種利空消息下銀行股價(jià)的下跌又引發(fā)儲(chǔ)戶的擠兌取款，進(jìn)而引發(fā)了惡性循環(huán)。

值得注意的是，從去年開始美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表是同步進(jìn)行的，這種操作對(duì)資本市場(chǎng)的打擊威力要比以往大得多。面對(duì)來勢(shì)洶洶的加息操作，許多資產(chǎn)負(fù)債表欠佳的銀行最終都可能成為犧牲品。

一邊是超高的通脹水平，一邊是銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不斷，當(dāng)下的美聯(lián)儲(chǔ)加息也不是，不加息更不是。北京時(shí)間3月23日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)最新的議息結(jié)果即將公布，這也被市場(chǎng)看作是本輪加息周期開啟后最艱難的抉擇時(shí)刻。

此前3月16日，銀行業(yè)風(fēng)暴之下，歐洲央行仍堅(jiān)持加息50個(gè)基點(diǎn)。歐洲央行表示，任何狀況之下，歐洲央行的政策工具包配備齊全，可以在需要時(shí)為歐元區(qū)金融體系提供流動(dòng)性支持，并保持貨幣政策的平穩(wěn)傳導(dǎo)。

而對(duì)于此次美聯(lián)儲(chǔ)可能采取的路徑，目前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，并通過一定的流動(dòng)性工具緩解金融體系壓力，也就是加息+擴(kuò)表的方式。

有分析認(rèn)為，因上世紀(jì)七八十年代美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息后引發(fā)更大惡性通脹的歷史記憶，美聯(lián)儲(chǔ)或難暫停加息，但亦不可能加息至6%，同時(shí)將通過再貼現(xiàn)、銀行定期融資計(jì)劃(BTFP)、與英加日歐瑞央行常設(shè)美元流動(dòng)性互換協(xié)議等方式，積極擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表為商業(yè)銀行提供流動(dòng)性。

而3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)更新的資產(chǎn)負(fù)債表情況也顯示，其資產(chǎn)在近一周時(shí)間大幅擴(kuò)張2970億美元，顯示銀行短期流動(dòng)性需求倒逼美聯(lián)儲(chǔ)快速擴(kuò)表，市場(chǎng)上出現(xiàn)不少討論，短期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)通過擴(kuò)表做權(quán)宜之計(jì)。

在此之下，華泰證券3月19日研報(bào)表示，高利率+曲線倒掛的緊縮效應(yīng)繼續(xù)為銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來壓力。曲線倒掛仍將擠壓金融體系的盈利能力；高企的利率繼續(xù)抑制銀行資產(chǎn)端價(jià)值，同時(shí)，過高的資金成本和真實(shí)利率下，許多此前快速膨脹但現(xiàn)金流較弱的業(yè)態(tài)仍面臨資金枯竭壓力、銀行資產(chǎn)質(zhì)量可能繼續(xù)承壓。

目前來看，危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。

（應(yīng)受訪者要求，文中均為化名）

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