本報(bào)記者 孟 珂

(資料圖)

近期，北交所發(fā)行底價(jià)制度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

3月16日晚，北交所今年第二只詢價(jià)新股一諾威，經(jīng)過(guò)網(wǎng)下詢價(jià)，最終發(fā)行價(jià)格確定為10.81元/股，為一諾威此前披露的發(fā)行底價(jià)。市場(chǎng)人士表示，一諾威詢價(jià)倍數(shù)不高與北交所發(fā)行底價(jià)制度有關(guān)。

與其他交易所相比，底價(jià)制度是北交所獨(dú)有的發(fā)行環(huán)節(jié)制度之一。該制度設(shè)計(jì)初衷是為了平衡不同階段投資者的利益，尤其是避免擬上市企業(yè)在創(chuàng)新層時(shí)期投機(jī)炒作。但在具體操作中，發(fā)行底價(jià)設(shè)置時(shí)間較早，遇市場(chǎng)下行或企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生變化時(shí)，考慮到報(bào)價(jià)低于發(fā)行底價(jià)無(wú)法入圍的情況，投資者如認(rèn)定底價(jià)設(shè)置偏高，多數(shù)選擇放棄參與詢價(jià)，影響到市場(chǎng)化詢價(jià)功能的發(fā)揮。

多位接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的市場(chǎng)人士表示，建議北交所盡快取消發(fā)行底價(jià)制度，確保市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的有效發(fā)揮。

多家企業(yè)下調(diào)發(fā)行底價(jià)

今年以來(lái)，已有安達(dá)科技、峆一藥業(yè)、百甲科技等多家公司先后公告調(diào)整北交所上市發(fā)行方案，由于調(diào)整均涉及發(fā)行底價(jià)，且發(fā)行底價(jià)對(duì)標(biāo)每股凈資產(chǎn)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

渤海證券做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人張可亮在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，根據(jù)目前的制度規(guī)定，北交所發(fā)行底價(jià)是在企業(yè)申報(bào)之前確定，但從申報(bào)到真正發(fā)行至少還有半年時(shí)間，在這段時(shí)間中，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、二級(jí)市場(chǎng)以及企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)情況可能會(huì)發(fā)生一些變化，導(dǎo)致最初的底價(jià)設(shè)置過(guò)高，為了順利發(fā)行，不得不調(diào)低發(fā)行底價(jià)。

根據(jù)規(guī)定，發(fā)行人股東大會(huì)就本次股票發(fā)行作出決議，決議應(yīng)當(dāng)包括“定價(jià)方式、發(fā)行價(jià)格（區(qū)間）或發(fā)行底價(jià)”等事項(xiàng)。

北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，在實(shí)際操作中，首先，底價(jià)是可以再次開(kāi)會(huì)進(jìn)行變動(dòng)的，自然是向下修正；其次，有些公司底價(jià)本來(lái)就定得高，按照底價(jià)發(fā)行依舊無(wú)法逃過(guò)上市后破發(fā)的命運(yùn)，甚至有發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)；其三，有的公司故意設(shè)置很低的底價(jià)，卻高溢價(jià)發(fā)行，讓市場(chǎng)質(zhì)疑聲不斷。

張可亮認(rèn)為，在一年多的發(fā)行實(shí)踐中，可以發(fā)現(xiàn)提前設(shè)置發(fā)行底價(jià)并不合理。比如，部分企業(yè)或券商為了不再去調(diào)整發(fā)行底價(jià)，避免審核期間外部條件變化引起的不確定性，將發(fā)行底價(jià)設(shè)為每股凈資產(chǎn)價(jià)格。按照制度要求，詢價(jià)機(jī)構(gòu)完全可以按照發(fā)行底價(jià)進(jìn)行報(bào)價(jià)，所以近期發(fā)現(xiàn)有些企業(yè)調(diào)低發(fā)行底價(jià)到凈資產(chǎn)之后，因?yàn)樵儍r(jià)發(fā)行又調(diào)高了發(fā)行底價(jià)。

期待詢價(jià)為主的定價(jià)機(jī)制

北京利物投資管理有限公司創(chuàng)始人、合伙人常春林對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，發(fā)行底價(jià)制度下，不僅沒(méi)有給投資者良好的參考價(jià)值，反而形成“底價(jià)即市價(jià)”的心理暗示，部分程度上誤導(dǎo)了投資者，市場(chǎng)化調(diào)節(jié)功能也無(wú)法發(fā)揮其糾正價(jià)格的作用。

常春林認(rèn)為，發(fā)行底價(jià)制度的癥結(jié)在于底價(jià)設(shè)立過(guò)高，抑制北交所二級(jí)市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)，無(wú)法激發(fā)投資者熱情，導(dǎo)致北交所破發(fā)率較高，進(jìn)而迫使后續(xù)上市公司不得不調(diào)低發(fā)行底價(jià)，陷入惡性循環(huán)。

因此，常春林建議，市場(chǎng)化詢價(jià)將會(huì)提升投資者的參與積極性，滬深交易所已有良好的實(shí)踐和證明，讓市場(chǎng)博弈更加充分，定價(jià)更加合理。

申萬(wàn)宏源專(zhuān)精特新首席分析師劉靖對(duì)記者表示，詢價(jià)為主的定價(jià)機(jī)制，一是讓少部分機(jī)構(gòu)和高凈值個(gè)人來(lái)定價(jià)，定價(jià)更加市場(chǎng)化；二是市場(chǎng)化詢價(jià)將提高機(jī)構(gòu)參與熱情，滬深已經(jīng)有一個(gè)龐大的打新機(jī)構(gòu)投資者群體，詢價(jià)更能吸引機(jī)構(gòu)對(duì)公司的關(guān)注。取消底價(jià)制度，會(huì)取消對(duì)于投資者詢價(jià)報(bào)價(jià)的心理暗示，讓市場(chǎng)定價(jià)更充分。

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